海尔电器(1169.HK)：消费升级趋势强劲，洗衣机热水器均价提升明显

机构：中金公司

评价：推荐（维持）

目标价：32.70港元

2017年业绩符合预期

海尔电器公布2017年度业绩：收入788亿元，同比增长23.4%；净利润33.6亿元，同比增长20.5%，对应每股盈利1.20元，分红率提升至20%。

发展趋势产品竞争力提升，销售结构改善：1）2017年洗衣机收入195.5亿元，同比+22.8%，其中销量增长4%，均价提升18%。滚筒洗衣机收入同比增长40%。高端品牌卡萨帝洗衣机收入增长50.8%，占洗衣机收入比重7%。2018年1-2月，在海尔洗衣机冲击下，西门子市场份额开始下降。2）2017年热水器收入64.4亿元，同比+20.1%，其中销量增长8%、均价提升11%。分产品看，电热水器增长超过10%，燃气热水器增长45%。3）受原材料成本提升影响，虽然产品ASP大幅提升，但2017年综合毛利率维持稳定。

渠道业务和物流业务也增长较快：1）渠道收入637亿元，同比+23.7%。线上销售147亿元，同比+62%。2017年探索云店模式，2018年会大规模推广云店。2）物流收入90亿元，同比提升19%；其中电商物流增长超过30%。

2017Q4，公司洗衣机、热水器分别同比增长25%、27.7%，增长速度高于前三季度；渠道业务收入增长16.7%，有所放缓，主要是由于空调产品的增长速度开始放缓。

公司在洗衣机、热水器方面将继续维持领先优势，并受益消费升级。未来公司将大力拓展干衣机、净水器作为家电新品重要的增长点。

盈利预测维持盈利预测，2018、2019年EPS分别为1.41、1.64元。

估值与建议

目前，公司股价对应15.9x2018eP/E。我们维持推荐的评级和32.70港元的目标价。

风险

市场需求波动。