联邦制药(03933.HK)：低于预期，下调评级至“中性”，目标价：8.0港元

机构：申万宏源

评级：中性

目标价：8.0

3月22日，联邦制药发布业绩预告，预计17年录得净利润约8,000万元，而去年同期录得约2.72亿元亏损。我们认为公司17年的净利润低于市场一致预期的2-3亿元。

一次性损失。我们认为业绩低于预期主要由于一次性损失，包括公司位于成都地块的减值损失，以及可转债公允价值损失。此外，公司表示2017年将录得一次性汇兑收益。

产能利用率或将低于预期。6-APA的价格自2017年7月的132.5元/公斤，上涨至2017年11月的230元/公斤，目前价格维持在该高位水平。此外，阿莫西林原料药的价格从2017年4月的137.5元/公斤上涨至2017年12月的195元/公斤。由于生产阿莫西林的部分原料出现短缺，例如苯海因，可能导致阿莫西林的产能利用率低于预期，以及生产成本上升。我们预计17年阿莫西林原料药的产能利用率约为60%。

下调评级至中性。我们尚未调整盈利预测，2017年度业绩发布后我们将对盈利预测进行调整。我们预计17年稀释每股净利润为0.24港币（扭亏为盈），18年稀释每股净利润为0.41港币（同比增长71%）以及19年的稀释每股净利润为0.43港币（同比增长5%）。由于目前公司股价接近我们的目标价8.0港币，我们将评级下调至中性。