国泰君安：361度股价被低估 上调至买入目标价3港元

2018年上半年业绩符合预期。收入同比增长7.8％至人民币30.2 亿元。童装分部和电商业务是2018 年上半年主要的增长引擎，其收入分别同比增长18.8％和185.5％。整体毛利率同比下降0.7个百分点至41.6％。广告宣传费用同比增长22.0％，广告宣传费用率也同比上升1.0 个百分点至8.7％。由于经营费用更高，经营利润率同比下滑1.6个百分点至20.9％。净利润同比增长5.3％至人民币3.35亿元。公司宣派了每股0.064元人民币的中期股息，相当于39.5％的派息比率。

分别小幅下调2018-2020年净利润预测1.6％、0.6％和1.0％至人民币4.99亿元、5.61亿元和6.21亿元。公司管理层预期2018年全年将录得高单位数的收入增长。然而，毛利率可能会比我们此前的预测要低。因此我们分别下调2018-2020年毛利率预测0.5 个百分点、0.4个百分点和0.4个百分点至41.4％、41.6％和41.7％。

维持3.00港元的目标价并上调评级至“买入”。我们预测公司的每股盈利将在2018-2020年保持10.8％的复合年化增长率。公司目前的股价相当于7.2倍2019年市盈率，我们认为被低估。我们的目标价分别相当于10.7倍、9.5倍和8.6倍2018年、2019年和2020年市盈率，以及32.2％的上升空间，因此我们将评级从“收集”上调至“买入”。