投资策略研究＊系列四十四：A股的估值、风格切换与质押回购

机构：长城证券

整体估值略下降：全部A股的市盈率从13.83下降到13.71，市净率维持1.48，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从19.13下降到18.95，市净率从1.89上升到1.90。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为10.58、18.65、24.43和43.07，市净率分别为1.29、1.61、2.22和2.90。

港股、美股及A股重要指数估值水平：港股重要指数中，恒生指数、恒生大型股指数、恒生中型企业指数、恒生小型股指数、恒生香港35指数及恒生中国企业指数市盈率均低于2006年以来中位数，中国企业指数相对估值较高。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数、标普500指数市盈率均高于1993年以来中位数，但由于科技股持续下跌，纳斯达克指数低于历史中位数。与美股、港股主要指数相比，虽然美股、港股主要指数估值有所回调，A股主要指数的市盈率仍低于美股、港股的历史分位。

大小盘和成长价值风格切换：大小盘估值均下降，成长股下调幅度大于价值股。上周中小板和沪深300的市盈率比值从2.35下降到2.31，市净率比值从1.76下降到1.72。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从1.90下降到1.88，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.60下降到1.59，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.41下降到1.40。

行业风格切换：稳定类行业估值上调0.8%，其余行业均下调，成长类下调2%。金融、周期、稳定、消费、成长类行业市盈率、市净率均低于历史中位数。金融类行业市盈率8.16倍，相比2011年以来的中位数，低0.35倍标准差，市净率1.02，相比2011年以来的中位数，低1.36倍标准差；周期类行业市盈率16.05，低0.51倍标准差，市净率1.47，低1.68倍标准差；消费类行业市盈率21.21，低1.64倍标准差，市净率2.66，低1.91倍标准差；成长类行业市盈率35.79，低1.18倍标准差，市净率2.43，低1.86倍标准差；稳定类行业市盈率14.12，低0.63倍标准差，市净率1.31，低0.93倍标准差。

细分行业估值：全部行业市盈率、市净率估值均低于历史中位数。家用电器较上周上调超过2%，建筑装饰、食品饮料、房地产有所上调，医药生物、农林牧渔下调超3%，计算机、国防军工、有色金属、采掘下调超2%。

风险溢价：12月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为2.44、2.60和2.62，和前一个月相比分别上升1.37bp、下降9.21bp和下降14.79bp。12月以来10年期国债利率均值为3.29，和前一个月相比下降14.08bp，1年期和2年期国债利率分别下降11.77bp、11.55bp，5年期国债利率下降16.40bp。全部A股整体市盈率的倒数为7.29，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为4.03%，但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为5.28，计算风险溢价为（2.01%），从2月份以来风险溢价逐渐上行，和2006年以来的历史中位数相比，高1.96%，高于历史ERP正一倍标准差。

股票质押：上周，提示将到达预警线的2389家有公司中，股价触及预估预警区间底部的公司共226家，占比9.46%，股价进入预警区间的公司共1405家，占比58.81%；股价触及预估平仓区间底部的公司共149家，占比6.24%，股价进入平仓区间的公司共1116家，占比46.71%，与上周相比，占比有所下降。分行业来看，股权质押市值最高的是医药制造业，最低的是农林牧渔业；股权质押比例最高的行业为租赁业，质押比例50.48%，最低的为铁路运输业，质押比例0.04%。

产业资本增减持：截至11月底，产业资本净减持921953万元；产业资本增持较上月增加23571.543万元，减持较上月增加1097923.89万元。今年以来，除2月和10月产业资本保持净增持，全年其他月份产业资本均呈现净减持状态。

风险提示：股票质押风险，股东减持风险，风险溢价维持高位