澳优(1717.HK)：Q1如期实现开门红，全年有望持续稳健发展，维持“买入”评级

机构：国金证券

评级：买入

目标价：无

公司业绩：

 澳优发布 19Q1 公司业绩，报告期内实现营收 15.19 亿元（+29.0%）,归母 净利润 1.52 亿元(+45.9%)。若扣除因 18 年 5 月收购附属公司余下权益公 允价值变动而产生的非现金亏损，归母净利润为 1.95 亿元（+87.2%）。

业绩点评：

 Q1 如期实现开门红，自有奶粉业务增长依然稳健。19Q1 澳优实现营收同比 增长 29.0%，归母净利润同比增长 45.9%，如期实现开门红。自有奶粉业务 延续了良好的增长势头，19Q1 实现销售额 12.50 亿元（+34.1%），成为公司 业绩稳健高增长的主要推动力。分业务来看，羊奶粉 Q1 实现销售额 6.83 亿元（+47.2%），在中国及海外保持了双增长。除羊奶粉依旧强势外，有机 奶粉表现也尤为亮眼。19Q1 牛奶粉实现销售额 5.67 亿元（+21.1%），其中 有机奶粉同比增长约 50%，远超公司整体增速。目前公司有机奶粉立足荷 兰，奶源充足，未来随着品牌力的不断提升有望实现持续高增长。

 产品结构优化叠加费用率下降，助推净利率提升 4.0pct。19Q1 公司实现毛 利率 49.2%，同比+2.9pct，主要源于高毛利率的自有奶粉比重不断提升 （19Q1 占比达到 82.3%，同比+3.2pct）。费用端，19Q1 公司销售费用率为 25.9%，同比-1.9pct，主要由于荷兰工厂产能提升以及采用铁运而带来空 运费用的节省。销售费用率的下降完全抵消了管理费用率的提升（同比提 升 0.6pct 至 8.2%），再加上财务费用率同比下降 0.4pct，叠加产品结构优 化带来的毛利率提升，助推净利率提升 4.0pct 至 12.8%（调整后净利率） 。

 新注册配方落地为业绩增长护航，全年有望持续稳健发展。截至 5 月中 旬，澳优已拿到 15 个系列 45 个婴幼儿奶粉配方注册，其中多个配方于 3 月份完成注册。Q1 牛奶粉增速不及羊奶粉，主要原因在于牛奶粉的多个配 方于 3 月底才完成注册，尚未贡献业绩增量，未来伴随着新配方的不断放 量，将有效带动牛奶粉业绩提速。我们认为，新配方完成注册后将进一步 充实产品组合，有望持续为公司业绩提供增量，全年稳健增长值得期待。

盈利预测：

 预计公司 19-21 年收入分别为 73.9 亿元/100.1 亿元/128.0 亿元，同比增长 37.1%/35.5%/27.9%，归母净利润分别为 8.5 亿元/11.4 亿元/15.2 亿元，同 比增长 34.2%/34.0%/32.6%。EPS 分别为 0.53 元/0.72 元/0.95 元，同比增 长 34.2%/34.0%/32.6%，对应 PE 为 23X/18X/13X，维持“买入”评级。

风险提示：  需求下滑/产能过剩/行业竞争加剧/食品安全问题