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    澳优(1717.HK):Q1如期实现开门红,全年有望持续稳健发展,维持“买入”评级

    2019-05-16 14:28:46

    格隆汇 

    机构:国金证券

    评级:买入

    目标价:无

    公司业绩:

     澳优发布 19Q1 公司业绩,报告期内实现营收 15.19 亿元(+29.0%),归母 净利润 1.52 亿元(+45.9%)。若扣除因 18 年 5 月收购附属公司余下权益公 允价值变动而产生的非现金亏损,归母净利润为 1.95 亿元(+87.2%)。

    业绩点评:

     Q1 如期实现开门红,自有奶粉业务增长依然稳健。19Q1 澳优实现营收同比 增长 29.0%,归母净利润同比增长 45.9%,如期实现开门红。自有奶粉业务 延续了良好的增长势头,19Q1 实现销售额 12.50 亿元(+34.1%),成为公司 业绩稳健高增长的主要推动力。分业务来看,羊奶粉 Q1 实现销售额 6.83 亿元(+47.2%),在中国及海外保持了双增长。除羊奶粉依旧强势外,有机 奶粉表现也尤为亮眼。19Q1 牛奶粉实现销售额 5.67 亿元(+21.1%),其中 有机奶粉同比增长约 50%,远超公司整体增速。目前公司有机奶粉立足荷 兰,奶源充足,未来随着品牌力的不断提升有望实现持续高增长。

     产品结构优化叠加费用率下降,助推净利率提升 4.0pct。19Q1 公司实现毛 利率 49.2%,同比+2.9pct,主要源于高毛利率的自有奶粉比重不断提升 (19Q1 占比达到 82.3%,同比+3.2pct)。费用端,19Q1 公司销售费用率为 25.9%,同比-1.9pct,主要由于荷兰工厂产能提升以及采用铁运而带来空 运费用的节省。销售费用率的下降完全抵消了管理费用率的提升(同比提 升 0.6pct 至 8.2%),再加上财务费用率同比下降 0.4pct,叠加产品结构优 化带来的毛利率提升,助推净利率提升 4.0pct 至 12.8%(调整后净利率) 。

     新注册配方落地为业绩增长护航,全年有望持续稳健发展。截至 5 月中 旬,澳优已拿到 15 个系列 45 个婴幼儿奶粉配方注册,其中多个配方于 3 月份完成注册。Q1 牛奶粉增速不及羊奶粉,主要原因在于牛奶粉的多个配 方于 3 月底才完成注册,尚未贡献业绩增量,未来伴随着新配方的不断放 量,将有效带动牛奶粉业绩提速。我们认为,新配方完成注册后将进一步 充实产品组合,有望持续为公司业绩提供增量,全年稳健增长值得期待。

    盈利预测:

     预计公司 19-21 年收入分别为 73.9 亿元/100.1 亿元/128.0 亿元,同比增长 37.1%/35.5%/27.9%,归母净利润分别为 8.5 亿元/11.4 亿元/15.2 亿元,同 比增长 34.2%/34.0%/32.6%。EPS 分别为 0.53 元/0.72 元/0.95 元,同比增 长 34.2%/34.0%/32.6%,对应 PE 为 23X/18X/13X,维持“买入”评级。

    风险提示:  需求下滑/产能过剩/行业竞争加剧/食品安全问题

    
    

    责任编辑:Robot RF13015

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