迅雷（XNET.US）：以时间换空间，这家PB 小于1的互联网老牌企业，还有长期投资价值吗？

5月13日晚，迅雷（XNET.US）公布了2019年第一季度未经审计财报。财报显示，本季度迅雷集团营收为4130万美元（约合2.8亿人民币），环比微降2.3%，来自持续经营业务的净亏损为860万美元，而上一季度来自持续经营业务的净亏损为3240万美元。

公开资料显示，得益于迅雷会员服务质量的提升、会员特权的增加和营销策略的优化，本季度公司会员业务取得了大幅增长，订阅收入为2120万美元，比上一季度增长16.1%。此外，公司的订阅用户人数环比出现增长。

可见，今年一季度，公司在亏损方面已经出现了较大幅度的收窄，而无论是在订阅收入还是用户人数方面，都取得了相当不错的成绩。

今年以来，迅雷的股价基本保持平稳的状态，截止2019年5月14日收盘，公司总市值只有2.16亿美元，市净率更是只有0.64倍，远远低于同行业公司。那么，在目前时点上，迅雷有哪些亮点，又面临哪些挑战，其长期投资价值如何？让我们来分析一下。

研发维持高投入

迅雷曾经是很多人心中下载的代名词，也曾经尝试去追逐风口做转型——浏览器、应用商店、人工智能等，但都未能成功。2014年，迅雷开始向共享计算和区块链做转型，这两个方向实际上与分布式的P2P技术异曲同工，技术特性与迅雷的技术基因高度契合。

迅雷曾经就因为P2P技术而在下载领域一家独大，而如何充分利用自身的技术基因，通过共享计算和区块链技术把用户凝聚起来是迅雷面临的挑战，而在这个过程中，迅雷选择在研发方面持续高投入。

在今年一季度，公司的研发支出为1880万美元，占到了总收入的比例高达45.6%，而上一季度为2150万美元，占总收入的50.7%。

这样高比例的研发投入在行业内还是比较少见的。目前来看，研发高投入之下，公司已经成功获得多项创新技术，云计算业务的整体服务体量和能力都有了质的飞跃，签订了多家一线视频、直播互联网企业客户；而经过近几年的快速发展，迅雷的共享计算模式已经相对成熟，且使成本出现了有效的降低。

不过，对于公司在研发方面的高投入，市场上也不乏质疑之声，认为这会在一定程度上拖累公司的业绩。

我们认为，作为一家互联网企业，尤其是处于转型期的企业，需要在研发方面增加投入，以保证在技术上面领先于竞争对手，虽然短期会带来一定的成本压力，但是长远来来看有利于发展。

“高投入、高产出”的例子并不少见。国际上也不乏这样的例子，如亚马逊在研发方面一直投入巨大，在2017年更是以226亿美元位居全球研发投入的第一名，而这完全无损于其成为一只“22年上涨800多倍”的大牛股，连投资大师巴菲特都自称是亚马逊的粉丝。

所以，我们认为，迅雷在研发方面高投入，而且已经初现成效，应该成为看好其的一个理由。

财务基础扎实

除了在新业务方面的布局之外，在新一期的财报中，迅雷的一大亮点，就是传统业务正处于复苏上涨之中。

财报显示，公司本季度会员业务取得了大幅增长，订阅收入为2120万美元，比上一季度增长16.1%。

截至2019年3月31日，用户数为457万，而截止2018年12月31日会员用户数为378万，可见在短短三个月的时间里，迅雷的用户人数增长了79万人。

订阅收入增加的主要原因是由于向订户提供的服务有所改善，以及本季度开展季节性营销和促销活动。

整体而言，我们认为，公司传统业务的复苏行上涨，有助于公司更好实现转型，而从整体来看，公司近期的财务基础还是非常扎实的。

一、毛利率连续第三年出现同比提升，盈利能力增强。迅雷在本季度已经与第三方企业在共享计算节点方面达成了合作，旨在通过企业级的网络设备，把闲置的企业端计算资源转化成为共享计算服务。

而得益于订阅服务的改善和直播产品收入分享成本的降低，本季度毛利实现增长，为2120万美元，比上一季度增长13.0%，毛利率为51.2%。而这已经是公司连续第三年一季度毛利率出现同比提升，整体业绩增速边际有所改善，具有稳步可增长的营收能力。

(迅雷近三年的毛利率情况 资料来源：Wind)

二、手头现金充足。截至3月底，公司拥有的现金、现金等价物和短期投资为2.98亿美元，手头的现金相当充足，每ADS现金、现金等价物和短期投资为4.44美元。

（迅雷近三年财报的现金流情况 资料来源：Wind）

三、资产负债率低。截至3月底，公司的资产负债率为26.06%，在整个行业中处于比较低的位置。公司的财务状况整体较为稳健，常年来负债率都低于30%，企业负债风险较低，资金链断裂的风险较低，抵御经济波动的能力较强。

总体而言，公司的财务基本面还是相当扎实的。自2014上市以来，迅雷开始部署云计算业务， 先后推出了面向家庭用户的私人云盘“玩客云”，以及为广大企业提供边缘计算、函数计算、CDN业务的云计算解决方案的“星域云”，正在逐渐成为新的业绩增长点。本季度云计算及其他互联网增值服务业务收入占比总营收约38.8%，公司带宽销售呈稳定上升趋势。

虽然公司目前仍然面临不少挑战，但是在原有业务增长平缓的情况下，求新求变，增加对新技术的投入，也才有可能拥有新的发展空间。