澳优(1717.HK)：羊奶粉龙头，业绩增长稳健，首次覆盖给予“买入”评级，目标价15.82 港元

机构：广发证券

评级：买入

目标价：15.82 港元

核心观点：

 婴配粉行业进入结构升级阶段，高端化、集中化趋势明显，销售渠道向 线上、母婴店转型。受出生率下降影响，我国婴配粉行业增长主要由价 格提升带动，高端细分品类凭借独特配方优势成为新兴赛道。奶粉新政 注册制实施后，杂牌份额逐步降低，市场集中度提升利好龙头企业。受 消费习惯转变影响，电商、母婴店销售份额提升。提前布局高端产品赛 道、抓住渠道转型红利为澳优带来快速增长机遇。

 澳优产品竞争力强、优势明显，市场结构调整与政策变化利于未来发展。 （1）根据中国社科院数据统计，佳贝艾特羊奶粉进口量 2014-2018 上 半年连续五年位居第一，2018 上半年占中国羊奶粉进口总量 66.6%，龙 头地位稳固； （2）根据公司官网披露，澳优在全球黄金奶源布局工厂最 多（7 家），重点发展上游资源，以高质量进口奶源面向快速发展的高端 市场； （3）根据公司 2019 年中报披露，澳优拥有国内注册配方 15 个； 在注册制度之下，市场集中有望继续提升，澳优市占率有望继续提高； （4）前瞻布局母婴店渠道，抓住红利期提升销量。

 预计 2019-2021 年业绩分别为 0.53 元/股、0.71 元/股、0.91 元/股。预 计在有机奶和营养品的带动下，公司有望进一步提高羊奶市场的占有 率。预计 2019-2020 年 EPS 分别为 0.53、0.71 和 0.91 元/股，当前价 格对应 2019-2021 年 PE 为 21.96、16.35 和 12.78 倍；预计未来三年 公司营业收入增长稳定，参照可比公司估值，考虑公司羊奶粉市场龙头 地位，我们给予公司 2020 年 20 倍 PE，对应合理价值为 15.82 港元/ 股，首次覆盖给予“买入”评级。

 风险提示。原材料价格波动风险；核心产品系列销售大幅下滑；食品安 全问题。

 注：本文除特别说明外，均使用人民币为货币币种。