粤丰环保(01381.HK)：2019年业绩合乎预期，维持“买入”评级，目标价5.00港元

机构：中泰证券

评级：买入

目标价：5.00港元

2019年股东净利润同比增长18.3%

受到垃圾处理量及售电量上升支持，公司2019年收入及股东净利润分别同比增长18.8%及18.3%至港币39.5亿及8.9亿，合乎我们预测之港币39.6亿及9.2亿(见图表1)，也与市场预测之港币39.3亿及8.9亿相若。公司总毛利率由2018年的33.0%下跌至2019年的32.0%，因为较低利润率之建造收入占总收入比例由25.8%上升至26.5%。虽然如此，公司其它收入同比上升19.2%，优于我们预测。

公司持续扩容

公司每日垃圾总处理能力(含运营中及在建项目)由2018年的29,040吨同比上升46.0%至2019年的42,390吨，目前则达到45,640吨。与过去定下年增长目标为30.0%不同，公司没有在今年的业绩发布会上提出年增长目标，但是强调只会选取优质新项目。另一方面，经过早前新冠肺炎在中国内地大规模爆发后，公司日常运营在3月份已经大致恢复正常。

盈利预测大致不变

我们对公司的盈利预测大致不变，只是因应公司公布业绩后而作出技术性微调，分别上调2020年和2021年股东净利润预测3.0%及2.5%(见图表2)。

维持“买入”评级

可是，由于资本市场风险增加，我们相应地调升贴现现金流(DCF)分析模型内的风险溢价假设。我们因此将由贴现现金流分析推算的目标价由5.15港元下调至5.00港元(见图表3-4)，这对应11.2倍2020年市盈率和42.9%上升空间。维持“买入”评级。

风险提示：(一)项目开发延误；(二)应收账款风险；(三)并网电价大幅下跌。