中概股陷信任危机，擒贼终擒王，谁是下一个倒下的大象？

如果在外面受欺负了，除了要反抗，最重要的，还是得想办法回家。

作者 | 图瓦西

来源 | 格隆汇新股

数据支持| 勾股大数据

4月7日晚，美股中概股再遭做空。

这次中招的是爱奇艺，Wolfpack Research和浑水联手发布爱奇艺的做空报告，致使爱奇艺股价盘中下跌超10%，但随着爱奇艺及时否认并态度强硬地回应后，股价很快恢复，收盘反而上涨了3%。

此次做空事件，加上近期瑞幸业绩发布前“自爆”、好未来“家丑”外扬，让投资者嗅到一丝暴风雨将至的味道，这并不是做空机构对中概股的第一次失手，也决不是做空机构对中概股的最后一次做空，应对做空早已成为中概股的必备技能。

一

中概股美股沉浮

因为美国股票市场更看重企业的长期盈利能力，对企业的短期盈利要求反而不高，这让很多Dream Big的中国企业纷纷选择抢滩纳斯达克和纽交所。

2000年，中国网络“三剑客”新浪、网易、搜狐先后登陆纳斯达克，拉开了中国企业赴美上市的序幕。

随后的几年里，互联网领域的中概股接连登陆纳斯达克，美股市场投资者因为看好新兴市场的发展，对中概股这一新鲜事物也报以欢迎，成就了2006-2009年（新东方、盛大游戏）、2010-2011年（当当网、优酷、奇虎360）的中概股赴美上市潮。

美股中概股光环带来的红利，也引来了一批滥竽充数者，使得做空机构开始挖掘“中概股”的薄弱点。

早在2006年，香橼向美股上市的中国科技发展集团发出第一份研究报告，机构做空中概股就已经开始了。但当时中概股在美股被普遍看好，香橼一家研究机构难以兴风作浪。

据人民网统计数据，2010年6月底至2011年11月12日，中概股做空潮正式出现，期间遭遇停牌退市的中概企业总数达到42家，其中，28家被勒令退市，6家主动完成了私有化退市，还有1家因破产而退市。

成功做空中概股的案例越来越多，做空机构逐渐积累了套路化的三板斧：数据质疑、历史污点、恶意揣测，报告中往往还夹带着实地调研的数据，给投资者以“宁可信其有”的压力。

在美股市场，企业造谣喊话再做空，会被监管机构很快注意到，但做空机构明面上通常只有一个代言人，个人可以打着“言论自由”的旗号，发布针对企业的看空观点，因此，即使做空报告失实，做空机构也不会有什么后果，也就助长了做空的气焰。

二

为什么专挑中概股做空？

中概股做空潮之后，曾有机构分析被做空中概股的特征，比如市值小于5亿美元、近期涨幅较大等，但这些因素都只是提升了做空的胜率，并不是做空机构真正的考量。

受伤的总是中概股，到底是为什么？

首先是美股定价权的问题。美股市场的资金主要是本土资金和国际资金，掌握定价权的是更懂游戏规则的本土资金。中概股的经营实体远离挂牌市场，投资者对市场竞争环境相对不了解，因此对多数中概股不感兴趣，使得中概股在美股的整体定价偏低。

不同玩家掌握定价权对股价的影响，用同一上市公司的A股（以人民币买卖）、B股（以外币买卖）和H股（以港币买卖）的价差最能说明问题。截止到发文，晨鸣纸业A股股价为5.11元，B股股价为3.06元，H股股价为3.08，玩家不同，对于同一只个股的价值判断也会大不相同。

其次是做空舆论造成的投资者囚徒困境。

机构的做空报告一出，其他数据、企业实际表现已经不再重要，决定股价的只剩下市场情绪和情绪引发的短时交易行为。

做空报告大概率会引发市场恐慌，股价可能不会跌，但一定不会涨，投资者由此陷入了囚徒博弈——抛售不会造成损失，如果不抛但别人抛了，一定会有损失。大多数投资者在这时都会选择抛售，于是企业股价就毫无悬念地下跌。

三是做空时机的选择，做空机构往往选择在业绩公布的敏感时点发布做空报告，市场本就人心思动，对于“莫须有”的风险自然是能避开就避开。从长线来看，做空机构也喜欢选择“人心思空”的大环境，2011年的做空潮前后，“中国崩溃论”在美国非常盛行，对标当下的金融大环境和中美关系，也就不难理解近期如此密集的做空行动了。

四则是中概股的确存在一些“劣币”，那些因为美股上市门槛低而滥竽充数的企业，一张PPT信誓旦旦地讲出一个故事，就可以顺利融到几亿美金，在应对成熟市场狂风暴雨的时候，无法抗衡精明的做空机构。

三

中概股如何翻盘？

和中概股一样，做空机构也有优劣之分，好的机构重视信誉，每发出一份做空报告都会经过调研和推演，不负责任的机构就是资本市场里的八卦小报，专业“碰瓷”全市场。

但是做空中概股的某些案例成功驯化了市场，让投资者给大部分中概股打上了“不可靠”的标签，要在这样的海外市场融资并维持合理的股价，中概股要独自抗衡来自各方面的压力。

每次信任危机都是中概股成长的必修课，这次也不例外，只是，下一个会是谁？斗鱼？哔哩哔哩？还是拼多多？

从过往案例来看，在被做空之后，中概股所能做的只有“否认三连”：我不是，我没有，你别乱说。但企业再如何否认，要在做空机构手中，夺回对自己并不了解的投资的注意力，无疑是十分艰难的。

幸而，对于中概股而言，还有机会在港股二次上市。如果在外面受欺负了，除了要反抗，最重要的，还是得想办法回家。

加入“格隆汇打新研究群”，

与打新大牛一起，

获取最全面、最深度打新资讯。

入群后即有机会获得

最新资讯/课程/报告/评级/资料等干货分享

扫描下方二维码，

加客服微信，即可入群学习