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锦欣生殖(01951.HK):花重“锦“城,“欣“生孕育,给予“买入”评级,目标价12.5 港元

格隆汇 2020-06-30 13:49:24

机构:光大证券

评级:买入

目标价:12.5 港元

版图快速扩张中的辅助生殖龙头。公司是国内最大的辅助生殖民营企业,从四川区域起家拓展业务版图至深圳、美国等地,经营网络分布中美两地,其中 2018 年在国内市场收入份额 3.9%,在所有公办民办机构里排名全国第二;在美国市场收入份额2.5%,排名全美第三。公司2019 年营收和归母净利润分别达到16.48/4.10 亿元,分别同比增77.6% /145.9%,其中 2016-19 年收入和净利润 CAGR 分别高达 68.1%和 67.2%。公司以超越行业平均成功率、强大的质量控制和优化的经营模式建立了良好的市场口碑,并打造了极高的竞争壁垒。

辅助生殖行业渗透率低,发展前景广阔。全球不孕症预计到 2023 年将上升至 17.2%,其中中国不孕症患病率在初育年龄上升、高龄产妇二胎需求、环境污染等因素推动下预计将从 2018 年的 16.0%增加到 2023 年的18.2%。根据 F&S 数据,2018 年我国辅助生殖市场规模约为 252 亿元(2013-18年CAGR为15.8%),渗透率仅为7.0%(VS美国接近30%)。当前辅助生殖技术不断更新迭代,区域民营龙头崛起,行业雪球效应明显,民营行业龙头有望加深护城河扩大市场份额。

内生与外延双轮驱动,积极打造全球化发展平台。公司商业模式明确,以内生与外延双轮驱动业绩增长,在中美多地提供 ARS 服务,其中:1)成都地区是公司业绩增长的核心驱动之一,作为四川区域龙头,公司极大受益于区域人口红利、前期技术与口碑积累,产能扩建后有望迎来稳健增长。2)深圳中山医院通过积极推进线上推广,辐射大湾区有望承接香港患者需求,预计有望实现稳健增长。3)美国 HRC 持续受益于国际患者占比提升,搬迁新址迎来产能释放期。4)东南亚地区扩张再下一城,老挝医学中心有望于2020年落地贡献增量。整体来看,公司植根国内辅助生殖蓝海市场,并不断国际扩张,有望持续受益于存量医院产能扩建和并购标的增量贡献。

盈利预测、估值与评级:公司是中美两地的辅助生殖龙头,内生与外延双轮驱动处于快速增长期。暂不考虑新增并购影响,我们预测 2020~22 年净利润为 4.58/5.69/7.02 亿元,增速分别为 11.8%/24.2%/23.4%,对应 EPS分别为 0.19/0.23/0.29元;结合绝对估值与相对估值法,我们认为公司合理价格为 12.5港元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:政策风险、并购落地及整合风险、海外业务风险、核心技术人员流失风险、无形资产减值风险、医疗纠纷。

金融界提醒:本文内容、数据与工具不构成任何投资建议,仅供参考,不具备任何指导作用。股市有风险,投资需谨慎!
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