轻工造纸行业2020年三季报业绩前瞻：C端家居回暖,金属包装格局优化，给予"看好"评级

机构：申万宏源

评级：看好

本期投资提示：

近期观点：1）家居板块：关注下半年地产竣工 C 端家居产业链弹性。C 端家居消费需求偏刚性，上半年订单收入确认兑现有所延后，累积的需求在 20Q3 起陆续释放，家居企业Q3 工厂接单已经明显改善。推荐大亚圣象、顾家家居、敏华控股、索菲亚、欧派家居、志邦家居。2）造纸板块：博汇纸业收购案已落地，白卡行业率先实现整合；持续推荐竞争格局改善的白卡纸行业。需求恢复，文化纸和箱板纸价格稳步推涨，盈利边际改善，推荐关注太阳纸业、山鹰纸业。3）包装板块：饮料消费旺季较往年延长，需求恢复好于预期，新冠肺炎疫情催化罐化率明显提升，竞争格局优化改善金属包装行业盈利能力，预期2020H2 各金属包装厂商业绩将持续改善。推荐宝钢包装、奥瑞金、中粮包装。4）轻工消费：晨光文具：上半年疫情背景下，公司提升零售内功，优化产品组合，进一步拓宽自身护城河优势；叠加下半年终端消费市场恢复，经营明显回升。

综合整体三季度情况，业绩表现较好的公司集中在 C 端家居消费（业绩均有不同程度回暖），金属包装（如宝钢包装，我们预计 Q3 同比增长 284%），白卡纸（博汇纸业，Q3 预计同比增长 4532%，环比增长 205%），可选消费（如飞亚达，Q3 预计同比增长130%）。

分板块经营描述：

造纸：纸价稳步提涨，盈利环比改善；白卡纸改善趋势最为明显。价：6 月起随国内经济回暖，海外经济重启，成品纸需求逐步恢复，价格回升，6 月文化纸及白卡纸取消超低价格，7 月-9 月持续发布提价函，其中白卡纸 8 月底大幅提价 500 元/吨（Q3 均价环比提升 359 元/吨至 5846 元/吨）；5-7 月箱板瓦楞纸连续提价 8 轮，Q3 均价环比提升（箱板纸 Q3 均价环比提升 485 元/吨至 4698 元/吨，同期国废均价同比上涨 296 元/吨）。量：下半年进入消费旺季，包装纸需求回暖；下半年学生正常复学，文化纸需求恢复，纸厂出货量环比改善。造纸板块 Q2 业绩触底，Q3 起有望逐季改善，其中白卡纸盈利水平环比改善最为显著。

家居：C 端消费逐步回暖成品家居：从 Alpha 行业集中度提升逻辑，疫情期间龙头品牌积极抢占优质门店位置和经销商资源，内销零售增速改善明显，龙头增速显著快于行业二、三梯队企业，长期看好软体赛道双寡头竞争格局的形成；外销 7 月起美国家具零售数据 V型反弹，7-9 月外销零售商补库存，国内厂商出厂端大幅改善。长期看具备海外产能的企业持续抢占小企业订单，提升集中度。定制家居：工程端持续高增长，零售端逐步恢复。家居消费偏刚性，上半年 C 端家居消费在下半年开始逐步释放，Q3 零售端收入恢复增长，环比显著改善。工程端受益竣工改善，接单延续高增长。整装卫浴切入住宅领域，渗透率实现从零到一的突破，预计后续住宅订单将逐渐放量。

包装印刷：Q3 开工率持续提升，各包装厂商业绩恢复增长。目前各包装企业接单仍较为乐观；且疫情期间龙头企业凭借强抗风险能力，市占率进一步提升。1）金属包装：受益于下游罐化率提升（两片罐对比玻璃瓶利于外卖、居家等消费场景），及竞争格局改善，盈利能力大幅优化。预期 2020H2 各金属包装厂商业绩持续改善。2）纸包装部分手机厂商新机发布推迟，从基数方面略受影响，但 5G 新机落地有望推动后续 3C 增速重回较高增长。

造纸三季报业绩前瞻：

预计 2020 年单三季度归母净利润环比增长 30%以上的有：博汇纸业（前三季度 5.17亿元，yoy +277%，单三季度 2.50 亿元，yoy +4532%，qoq +205%），山鹰纸业（前三季度 9.01 亿元，yoy -32%，单三季度 4.00 亿元，yoy +0%，qoq +48%），晨鸣纸业（前三季度 9.26 亿元，yoy -13%，单三季度 4.10 亿元，yoy -27%，qoq+31%）；

环比增长 0-30%的有：太阳纸业（前三季度 13.85 亿元，yoy -7%，单三季度 4.49亿元，yoy -25%，qoq +12%），景兴纸业（前三季度 1.76 亿元，yoy +16%，单三季度 0.70 亿元，yoy +206%，qoq +3%）。