思摩尔国际(06969.HK)蓄势：研发加码助力长期价值 以技术驱动穿越周期

　　如何穿越电子烟行业周期？

　　面对这个考题，思摩尔国际(06969.HK)交出的答卷是：持续加码研发投入、布局新产品新赛道。

　　即，以技术为核心驱动力熨平市场周期，找准节奏拓展新业务板块，以不变的研发竞争力应对外部的高速竞争变化，在行业承压期蓄势，为未来提前布局。

　　20日晚发布的公司2022财年年报显示，2022年营业收入121.45亿元(人民币，下同)，全年研发费用投入13.72亿元，较2021年的6.71亿同比增长104%。

　　财报发布后，思摩尔国际一度涨超8%。

　　作为雾化领域少有的高研发投入企业，公司以研发护航为产品力提供支撑，同时也提高了 FDA 对于电子烟的审核标准，成为“可靠的PMTA引路人”。

　　据悉，在通过FDA的PMTA审批的雾化电子尼古丁传送系统(「ENDS」)产品中，思摩尔国际的产品型号数量高于任何其他制造厂商。

　　加码研发提前布局 加固行业壁垒

　　把视角拉的宏观些，随着国内外电子烟行业的流程监管政策逐步明朗化，市场回归“烟草口味+减害化”是必然趋势；产品口味及功能研发大概率成为行业公司发展的重点，缺乏研发资金和技术沉淀的小型企业将被淘汰，行业集中度会进一步提高，大势如此。

　　面对同质化、愈发卷的市场，思摩尔国际加码研发投入的背后，亦是未雨绸缪提前布局加固技术壁垒加深加宽行业护城河，寻找新的增长曲线，避免红海竞争。

　　具体看，13.72亿研发费用如何分配，投向了哪些领域？

　　超7成研发投入电子尼古丁传输系统(含电子雾化及加热不燃烧产品)，12%用于雾化医疗和雾化美容产品，近14%用于特殊用途雾化产品和相关技术。

　　(来源：公司财报)

　　举个研发资金用途的例子，国内要对尼古丁烟油的含量进行限制，如何在有限的尼古丁浓度下让消费者有更好的满足感？这就涉及尼古丁传输效率的研究，就需要公司投入人力物力研究相关技术。

　　横向看，公司研发费用投入的这些赛道发展潜力大，市场空间广袤。

　　拿数据说话。近年来，新型烟草产品市场在海外已成消费趋势，成为各大烟草公司的业务增长引擎。

　　根据欧睿统计，2022年全球新型烟草产品市场规模预计达794.7亿美元，同比增长17.1%，其中无烟烟草/雾化电子烟/加热烟草产品全球市场规模分别为139.5/268.1/333.8亿美元，分别同比增长4.9%/17.8%/15.8%。

　　据沙利文相关报告，预计到2027年，电子雾化零售市场规模将达1222亿美元，加热不燃烧市场规模是654亿美元，医疗雾化市场规模是444亿美元。

　　所以，不用争论思摩尔国际在电子尼古丁传输系统上的研发投入是否值得，这么大的市场空间，9个亿研发钱多吗？不多！

　　公司一直以技术竞争力在行内著称，尤其在多孔陶瓷制备方面，在大规模生产中掌握了高超的实操工艺，在孔隙率、孔径、陶瓷强度等关键指标上做到了平衡，从而实现较佳的雾化、口感效果，工艺经过多次迭代，行内领先。

　　在全球电子雾化设备市场，公司常年稳坐头把交椅(2022年市场份额约18.1%)，一直是最大的行业设备制造商，与英美烟草等烟草巨头深度绑定，虽然近期受政策影响业绩承压，但未来广阔天地大有所为。

　　从规划看，公司未来将继续在电子尼古丁传输系统、特殊用途雾化产品、雾化医疗等领域陆续推出具有差异化的新产品。

　　科研投入正开花结果 雾化医疗或成新增长点

　　当下看，思摩尔国际巨额研发投入带来的科研成果正开花结果。

　　研发人员数量高速增长，到去年12月底研发人员数量已经超过1500人，超过非生产人员总数的四成。这占比已接近国内巨头公司了，华为2021年研发人员占员工总数的54.8%。

　　同时，公司的研发不局限于应用技术领域，持续加码投入在雾化技术基础研究上。新设立了7个研究院，分别聚焦于新材料、医学研究、雾化健康、雾化美容领域等方面的研究，还成立了中国首个美国FDA的PMTA全项非临床检测实验室，支持美国客户准备和提交PMTA申请。

　　近年来，公司在材料科学、雾化机理、雾化医疗等方面，取得了技术突破，这些在布局的业务赛道上有所体现。

　　如在电子雾化领域，思摩尔国际去年推出全球首款陶瓷芯一次性解决方案FEELM Max，凭借陶瓷芯技术带来的“更多口数、更好口感、更高一致性”，获得了全球多个客户的认可。财报显示，2022年思摩尔国际封闭式一次性产品收入19.3亿，同比增长1919.2%。

　　开放式产品方面，推出全新防漏液技术、性能更佳的COREX棉芯技术平台以及智能电芯平台AxonChip；加热不燃烧产品方面，已成功储备除传统发热方式外的多种新型加热技术解决方案。

　　特别值得关注的是，在雾化医疗领域，思摩尔国际有了成果落地，有望成为公司下一块业务增长曲线。

　　国内，公司研发团队独立完成一款呼吸机联用雾化给药装置的研发，已成功取得生产许可证。国外方面，成立了美国医药研究院，完成了两款针对哮喘及慢性阻塞性肺病(「慢阻肺」)的药物递送装置的开发，并已启动相关药物制剂开发。研究院正在面向欧美市场开发相应的产品，被美国FDA授予第一款孤儿药资格。

　　在争夺技术话语权领域，企业深知专利权就是产业链话语权。在研发过程中形成了一套完整的专利体系。

　　截止2022年底，已累计申请专利5662(专利数量)件，其中发明专利2695件，涵盖温控、发热体、防漏液、储液四大技术类型，形成了陶瓷雾化芯技术专利保护壁垒，封锁了核心技术阵地令竞争对手难以突破。

　　从技术纵深布局看，因其陶瓷芯发热体的创新、规模化自动化制造、全球专利壁垒、领军雾化科研人才的引入等，公司在陶瓷雾化芯上的布局领先行业2-3年。如今又在雾化医疗方面有了突破，研发投入正不断转化为化为新技术、新应用。

　　尾声

　　去年，电子烟市场国内政策收紧，野蛮成长多年后，迎来深度调整期。

　　牌照准入、口味限制及消费税落地等多重因素影响下，整个行业承压，再加上对海外大客户降价等原因，公司盈利承压。

　　公司早前发布了盈利预警，财报出来后的盈利状态也在预期之内。

　　不过，短期波动不改长期趋势，电子烟立足减害性和替烟属性，长期发展远景依旧火热。

　　相信未来，依托强大的技术积累与持续的研发投入，思摩尔国际将充分受益于新型烟草在全球渗透率的提升，从而不断提升自身的市场份额；并将依托雾化技术，从电子烟领域，拓展到医疗、保健等领域，打开更多元化的发展空间。