从IPO到二次融资仅8个月：地平线机器人“烧钱”模式难解，投资者耐心还剩多少？

自动驾驶芯片赛道明星企业地平线机器人（Horizon Robotics）在资本市场的动作再度引发关注。6月12日，公司宣布以“先旧后新”方式配股融资47亿港元，配售价定为每股6.93港元，较前一日收盘价折让约6.85%。消息公布后，公司股价当日下跌3.49%，但成交额激增至69亿港元，显示投资者对这家自动驾驶龙头企业的前景存在显著分歧。这距离其2023年10月IPO募资60.87亿港元仅过去不到8个月，短时间内的密集融资，暴露出地平线在商业化落地与盈利压力下的深层矛盾。

财务数据亮眼背后的隐忧：营收增速放缓，亏损持续扩大

从财务数据看，地平线2024年交出了一份看似亮眼的成绩单：全年实现营收23.84亿元，同比增长53.6%；毛利润18.41亿元，同比大幅增长68.3%；毛利率从2023年的70.5%提升至77.3%。然而，华丽数据的背后，公司经营亏损高达21.44亿元，经调整净亏损16.81亿元，较上年同期扩大2.8%。这一矛盾现象揭示了自动驾驶行业的残酷现实——高研发投入与商业化落地之间的鸿沟，正成为地平线难以跨越的障碍。

营收增速的持续放缓进一步加剧了市场担忧。数据显示，地平线2022年至2024年的营收增速分别为94.4%、71.3%和53.6%，连续三年下滑。若以当前增速推算，公司2025年营收增速可能进一步降至40%以下，与行业龙头英伟达、Mobileye等企业的规模差距或将进一步拉大。而亏损的持续扩大，则让投资者对地平线的盈利路径产生质疑。自2021年以来，公司已连续亏损四年，累计亏损额高达63.1亿元，这一数字甚至超过其IPO募资总额。

现金流告急：百亿现金储备仅够支撑5年研发

尽管截至2024年底，地平线现金储备达154亿元，较上年增长35.3%，但深入分析其现金流状况，形势并不乐观。2024年，公司经营亏损吞噬了21.44亿元现金，加上31.56亿元的研发投入，实际现金流出高达53亿元。这意味着，地平线每赚1元钱，却要花掉1.32元用于研发，这种“烧钱”模式让公司的资金链长期处于紧绷状态。

拆解开支结构可见，2024年地平线研发支出占总营收的1.32倍，研发投入同比增长33.4%，主要源于技术服务采购及研发人员薪酬增加，尤其是以股份为基础的薪酬支出大幅上升。据统计，最近四年地平线累计投入研发约85.4亿元，占同期总营收的112%。即便坐拥百亿现金储备，按照2024年的研发支出速度，若无新融资，现有资金仅够支撑不到五年。而此次47亿港元融资，仅能为其延长约1.5年的研发资金链。

客户集中度过高：关联方贡献超30%收入，独立盈利能力遭质疑

地平线的风险图谱中，客户集中度过高尤为醒目。2024年，公司前三大客户贡献了总收入的56.5%，较2023年还上升了一个百分点。其中，第一大客户酷睿程（CoolDrive）是地平线与大众汽车共同成立的合资公司，双方分别持股40%和60%。2024年，来自这家关联方的收入占比超过公司总营收的30%，这种“自产自销”的业务模式引发市场对其独立盈利能力的质疑。

分析人士指出，尽管关联方交易在短期内为地平线提供了稳定的收入来源，但长期来看，过度依赖单一客户可能削弱其议价能力，并加剧收入波动风险。一旦大众汽车调整战略或合资公司经营不善，地平线的业绩将遭受直接冲击。此外，前三大客户集中度超过50%的现状，也反映出地平线在开拓新客户方面的乏力。

市场竞争加剧：国内外巨头双重夹击，市场份额领先地位存疑

尽管地平线在招股书中披露，按照“解决方案装机量”统计，公司是国内最大的高级辅助驾驶和高阶自动驾驶解决方案提供商，市场份额为15.4%，但这一领导地位正面临国内外巨头的双重夹击。在国内市场，华为、黑芝麻智能等本土企业凭借技术迭代与价格优势快速崛起；而在国际市场，英伟达、Mobileye等老牌巨头凭借芯片性能与生态优势占据主导地位。

以英伟达为例，其Orin芯片已搭载于蔚来、理想、小鹏等头部新能源车企，而新一代Thor芯片算力高达2000TOPS，远超地平线征程6系列的560TOPS。在价格战与技术战的双重压力下，地平线的市场份额能否持续领先存在不确定性。此外，特斯拉FSD（完全自动驾驶）入华的传闻，更让国内自动驾驶赛道竞争白热化。

47亿港元融资能否破局？市场期待盈利曙光

此次配股融资47亿港元（约合43亿人民币）后，地平线表示，所得款项净额约46.74亿港元将主要用于业务扩张、研发投资及其他一般公司用途。然而，短时间内在资本市场频繁融资，凸显出公司缺钱的核心问题。当研发投入持续超过全年营收，当经营亏损吞噬着现金储备，当地平线每赚1元钱却要花掉1.32元搞研发，这场自动驾驶的豪赌何时才能看到盈利的曙光？

从估值角度看，截至6月12日收盘，地平线市值约850亿港元，对应2024年市销率（PS）高达35.6倍，远超英伟达的12倍与Mobileye的8倍。这一估值水平隐含了市场对其未来高增长的预期，但若营收增速持续放缓、亏损难以收窄，估值泡沫或将破裂。

投资者耐心经受考验：自动驾驶赛道进入“淘汰赛”阶段

资本市场对地平线的态度已出现明显分化。财报发布后五个交易日，公司股价累计下跌12%，显示投资者信心受挫。而此次配股融资消息公布后，股价再度下跌3.49%，进一步印证了市场对其“烧钱”模式的担忧。

对于地平线而言，当前的核心挑战在于如何平衡研发投入与商业化落地。一方面，自动驾驶行业仍处于技术迭代关键期，持续高投入是保持竞争力的必要条件；另一方面，若长期无法实现盈利，投资者耐心终将耗尽。

从行业趋势看，自动驾驶赛道已进入“淘汰赛”阶段。2024年以来，多家初创企业因资金链断裂而倒闭，而头部企业则通过并购、合作等方式加速整合。地平线若想在竞争中突围，需在以下方面发力：一是降低对关联方客户的依赖，拓展多元化收入来源；二是优化研发效率，控制成本增长；三是加快高阶自动驾驶解决方案的量产落地，提升毛利率。

地平线机器人的47亿港元融资，既是其应对现金流危机的“输血”之举，也是自动驾驶行业高风险、高投入特性的缩影。从营收增速放缓到亏损持续扩大，从客户集中度过高到市场竞争加剧，地平线面临的挑战远未结束。在这场关乎技术、资金与市场的豪赌中，地平线能否凭借此次融资打破盈利困局，仍需时间检验。而对于投资者而言，自动驾驶赛道的“星辰大海”背后，是残酷的商业现实与无尽的耐心等待。