下半年10年期国债收益率中枢或上升

　　4月19日，记者获悉，中诚信国际信用评级有限责任公司研究院近日发布《货币政策靠前发力降准将落地，下半年收益率中枢或有所抬升——货币政策及利率债一季度回顾与展望》报告。

　　报告分析认为，在国内经济运行面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，以及国外环境更加复杂的背景下，货币政策更加主动应对内外部压力及不确定性，可通过降准、加大再贷款投放、创新直达机制等稳定经济大盘。

　　从收益率走势看，二季度虽有美联储加息扰动，但在国内经济运行仍偏弱的背景下，收益率上行动力不足，或延续区间波动走势；下半年起经济基本面或稳步修复，在面临一定外资流出压力扰动的情况下，10年期国债收益率中枢或较上半年上移。

收益率大致呈“V型”走势

　　根据报告，2022年一季度货币政策及利率债市场运行主要具有以下三个方面特点：

　　一是政策操作稳中偏松，利率中枢下行。一季度货币政策整体维持稳健基调，发挥总量和结构双重功能，政策操作稳中偏松，共进行一次降息操作，并强调加大再贷款投放力度。从货币市场利率看，降息落地带动利率中枢下行，同时1年期及5年期LPR分别下调10BP（基点）、5BP至3.7%、4.6%，促进实体融资成本稳中有降。

　　二是国债、地方债发行放量，利率债发行规模同比增长。一季度利率债发行规模较去年同期增长9200.19亿元至4.82万亿元。其中，国债发行规模较去年同期增加1650亿元至1.61万亿元，政金债发行规模较去年同期下降1744.9亿元至1.39万亿元；在今年财政发力明显前置的背景下，地方债发行规模较去年同期大幅增加9295.09亿元至1.82万亿元。

　　三是避险情绪升温，利率债交易放量，十年期国债收益率大致呈“V型”走势。受俄乌冲突、国内疫情反复等因素影响，市场避险情绪上升，利率债交易规模较去年同期增长9.19万亿元至37.52万亿元。

　　中诚信国际研究院指出，从收益率走势看，1月在降息、疫情散发、经济趋弱等因素影响下，收益率波动下行；临近春节，取现需求有所增加，资金面边际收紧，叠加节后金融数据超出市场预期，收益率转而上行；进入2月下旬，收益率受俄乌冲突、国内疫情反复、美联储加息等国内外多空因素影响，呈区间波动走势。

下半年收益率中枢或上移

　　展望年内政策，报告认为，货币政策更强调主动应对。此外，结构性工具将继续精准发力。

　　“在国内经济运行仍偏弱以及国外环境趋于复杂的背景下，货币政策更加主动应对内外部压力及不确定性，总量层面仍将保持宏观杠杆率及信贷总量增长的基本稳定，结构层面将精准发力，有力支持经济运行中的薄弱环节和重点领域。”中诚信国际研究院方面分析指出。

　　具体来看，针对经济运行中的结构性问题，或通过加大再贷款投放、创新直达机制等结构性工具将持续精准发力。此外，央行也将通过加强存款监管、稳定货币市场利率等维护银行负债成本稳定，为后续实现降成本提供空间。

　　报告预测，综合考虑经济基本面、海外环境等因素后，二季度收益率或延续区间波动，下半年中枢或有所抬升。年内在央行公开市场操作更加灵活的情况下，利率债供给压力、MLF到期等流动性扰动对债市影响或较小，收益率走势或主要受国内经济修复情况及海外环境演变影响。

　　“因此，我们认为，二季度虽有美联储继续加息的扰动，但在国内经济运行仍然偏弱、疫情仍在反复、俄乌局势尚不明朗等影响下，市场避险情绪仍较高，叠加降准落地，收益率持续上行动力不足，整体或延续区间波动态势。”中诚信国际研究院方面告诉记者，下半年起，基数效应退去叠加“靠前发力”的政策效果显现，经济增长底或在年中出现，且美联储加息周期下外资流出压力仍存，收益率中枢或较上半年上移，运行于2.9%-3.0%区间。