西部证券：保险板块低估值、高股息属性凸显 寻找行业阿尔法

西部证券发布研报称，判断保险板块低估值、高股息属性凸显，前期受情绪冲击产生的错杀行情或已近尾声，随着市场情绪修复、基本面拐点确认、政策红利持续落地，行业资负改善的核心逻辑将逐步兑现。以估值、弹性、股息率作为筛选维度，推荐相关行业标的。

西部证券主要观点如下：

2026上半年保险股复盘

复盘前5个月的保险股走势，走出了"上涨—深跌—修复—再跌"行情：阶段一(1/5-1/6)开门红保费大超预期驱动板块强势冲高;阶段二(1/6-4/7)AI悲观论+地缘冲突影响，保险股因高杠杆特质明显承压;阶段三(4/7-5/11)地缘缓和下板块迎来短暂修复行情;阶段四(5/11-5/29)AI行情下形成强大虹吸效应，保险受到压制而再度下跌。

理论基石

2001年瑞士再保险在《保险的经济学原理》建立了保险价值创造的经典框架：保险资产负债表=金融资产投资+保险负债+股东风险资本”，认为负债端是价值创造的核心来源;2026年Milliman提出保险资金已经成为再工业化投资的通道，“资产阿尔法”已成为核心竞争力。

寻找阿尔法——中国保险股价值创造框架

1)维度一：强者恒强，马太效应加剧。在多重政策与经营压力共振下，中小险企经营压力持续加大，头部集中效应愈发凸显;2026年一季度行业整体偿付能力水平显著回落，行业内部分化进一步拉大。

2)维度二：人身险——分红险转型+产品矩阵优化+康养生态赋能。2025年分红险成为主流，银行更偏好与头部险企开展合作，叠加2026年3月银保“报行合一”新规落地，头部险企竞争壁垒将加强;此外，当前商业健康保险高质量发展已经为监管关注焦点，提升死差费差贡献;头部险企正加速推进服务生态化战略，“场景化生态运营”成为发展重点。

3)维度三：财险——COR有望继续改善。非车险方面，兼具费用优化+渗透率抬升双重逻辑，是财险板块核心阿尔法来源;车险方面，聚焦新能源车险盈利修复，由“定价抬升+出险率回落+案均赔款下行”共振驱动。

4)维度四：投资能力已成为核心竞争壁垒。分红险的核心逻辑是险企与客户共担风险，红利实现率直接取决于投资能力。2025年监管持续出台政策引导保险资金加大权益配置力度，上市险企持续加强入市步伐，配置主线已从被动适配负债久期，转向主动布局国家战略资产。

风险提示：权益市场波动风险、利率下行风险、转型进度不及预期风险，地缘政治风险。