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林采宜:海外垃圾债 真的是垃圾吗?(重点看数据)

2018-08-10 08:45:41

金融界网站 林采宜

  作者:华安基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事 林采宜   

林采宜 邵诗卉/文

根据标准普尔系统的评级要求,凡是处于BBB级(不包括BBB)以下的债券均被视为高收益债券。高收益债券由于信用等级较差,信用风险较大,因此也被称为“垃圾债”。最近10年,全球高收益债市场增长迅速,2007年-2017年全球高收益债发行量年均复合增长率达10.69%。美国是高收益债的最大参与者,但最近十年来,其他市场的份额在逐渐提高,欧洲市场占比从8.69%提升至14.75%,新兴市场占比从10.41%提升至24.01%。

 海外垃圾债,真的是垃圾吗?(重点看数据)

2010年-2017年,全球高收益债券的年均回报为8.44%,略高于全球股市(8.11%),其中2010-2012年,及2015-2016等五个年度的美林全球高收益债指数年回报超过MSCI全球指数。可见,高收益债不仅在周期上和权益市场有相似之处,在收益上也毫不逊色。2017年-2018年6月底,美、欧及新兴市场高收益债指数的涨幅分别为7.28%,4.67%和4.49%。

 海外垃圾债,真的是垃圾吗?(重点看数据)

从高收益债违约回收率来看,2009-2017年,各地区年均违约回收率集中在30%-45%之间(即违约后投资者平均能拿回30%-45%的本金)。其中亚洲地区的高收益债违约回收率最高,为43%,而拉丁美洲的高收益债违约回收率最低为30%。

 海外垃圾债,真的是垃圾吗?(重点看数据)

2016年2季度以来,全球高收益债违约率逐渐下降,其中美国、欧洲和新兴市场2017年的高收益债违约率分别为1.8%、0.4%和0.96%,均低于同期全球高收益债违约率平均水平(2.44%)。

 海外垃圾债,真的是垃圾吗?(重点看数据)

一、美国高收益债市场

从历史数据来看,2000年-2018年上半年,美林美国高收益债总回报指数与标普500指数走势基本一致,但明显跑赢标普500指数。2008年-2017年,美林美国高收益债指数年均回报率达9.4%,超过标普500指数年均回报率(7.14%);同期美林美国高收益债指数年均最大回撤为8.78%,低于标普500指数年均的最大回撤(15.86%)。

 海外垃圾债,真的是垃圾吗?(重点看数据)

2016年2季度以来,美国经济复苏的良好态势导致高收益债违约率从2016年的4.7%,下降至2017年的1.8%(惠普评级预测2018年美国高收益债将维持在2%左右的低位)。

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二、欧洲高收益债市场

2008-2017年,欧洲高收益债指数年均回报达10.80%,显著高于MSCI欧洲指数的0.57%;同期其高收益债指数的年均最大回撤为8.63%,明显低于MSCI欧洲指数的22.32%。

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欧洲高收益债的违约率自2010年以来一直处于低位,除2012年和2016年外,其余年份的高收益债违约率均在1%以下,2017年的高收益债违约大致为0.4%。

三、新兴经济体高收益债市场

新兴经济体高收益债的风险收益率也高于其股票市场。以美银新兴市场高收益债指数和MSCI新兴市场指数为例,2008-2017年,新兴市场高收益债指数年均回报达10.49%,显著高于MSCI新兴市场指数的5.48%,该10年间有8年新兴市场高收益债指数打败MSCI新兴市场指数。同期,新兴市场高收益债指数的年均最大回撤为10.20%,明显低于MSCI新兴市场指数的23.19%。

 海外垃圾债,真的是垃圾吗?(重点看数据)

2010年以来,新兴市场高收益债违约率较稳定,总体上在0.5-3.5%之间波动。从新兴市场的不同地区来看,2010-2017年高收益债年均违约率最高的地区是拉丁美洲(5.5%),高收益债违约率最低的是亚洲新兴市场地区(1.6%)。

 海外垃圾债,真的是垃圾吗?(重点看数据)

四、海外信用债的投资风险

违约风险是投资高收益债券的主要风险。与投资级信用债相比,高收益债券的波动性更大,其基础发行人的违约风险更高。在经济衰退时期,高收益债券违约率可能会飙升,其投资风险和权益市场具有较强的同步性。

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