林采宜：海外垃圾债 真的是垃圾吗？（重点看数据）

林采宜 邵诗卉/文

根据标准普尔系统的评级要求，凡是处于BBB级（不包括BBB）以下的债券均被视为高收益债券。高收益债券由于信用等级较差，信用风险较大，因此也被称为“垃圾债”。最近10年，全球高收益债市场增长迅速，2007年-2017年全球高收益债发行量年均复合增长率达10.69％。美国是高收益债的最大参与者，但最近十年来，其他市场的份额在逐渐提高，欧洲市场占比从8.69％提升至14.75％，新兴市场占比从10.41％提升至24.01％。

2010年-2017年，全球高收益债券的年均回报为8.44％，略高于全球股市（8.11％），其中2010-2012年，及2015-2016等五个年度的美林全球高收益债指数年回报超过MSCI全球指数。可见，高收益债不仅在周期上和权益市场有相似之处，在收益上也毫不逊色。2017年-2018年6月底，美、欧及新兴市场高收益债指数的涨幅分别为7.28％，4.67％和4.49％。

从高收益债违约回收率来看，2009-2017年，各地区年均违约回收率集中在30％-45％之间（即违约后投资者平均能拿回30％-45％的本金）。其中亚洲地区的高收益债违约回收率最高，为43％，而拉丁美洲的高收益债违约回收率最低为30％。

2016年2季度以来，全球高收益债违约率逐渐下降，其中美国、欧洲和新兴市场2017年的高收益债违约率分别为1.8％、0.4％和0.96％，均低于同期全球高收益债违约率平均水平（2.44％）。

一、美国高收益债市场

从历史数据来看，2000年-2018年上半年，美林美国高收益债总回报指数与标普500指数走势基本一致，但明显跑赢标普500指数。2008年-2017年，美林美国高收益债指数年均回报率达9.4％，超过标普500指数年均回报率（7.14％）；同期美林美国高收益债指数年均最大回撤为8.78％，低于标普500指数年均的最大回撤（15.86％）。

2016年2季度以来，美国经济复苏的良好态势导致高收益债违约率从2016年的4.7％，下降至2017年的1.8％（惠普评级预测2018年美国高收益债将维持在2％左右的低位）。

二、欧洲高收益债市场

2008-2017年，欧洲高收益债指数年均回报达10.80％，显著高于MSCI欧洲指数的0.57％；同期其高收益债指数的年均最大回撤为8.63％，明显低于MSCI欧洲指数的22.32％。

欧洲高收益债的违约率自2010年以来一直处于低位，除2012年和2016年外，其余年份的高收益债违约率均在1％以下，2017年的高收益债违约大致为0.4％。

三、新兴经济体高收益债市场

新兴经济体高收益债的风险收益率也高于其股票市场。以美银新兴市场高收益债指数和MSCI新兴市场指数为例，2008-2017年，新兴市场高收益债指数年均回报达10.49％，显著高于MSCI新兴市场指数的5.48％，该10年间有8年新兴市场高收益债指数打败MSCI新兴市场指数。同期，新兴市场高收益债指数的年均最大回撤为10.20％，明显低于MSCI新兴市场指数的23.19％。

2010年以来，新兴市场高收益债违约率较稳定，总体上在0.5-3.5％之间波动。从新兴市场的不同地区来看，2010-2017年高收益债年均违约率最高的地区是拉丁美洲（5.5％），高收益债违约率最低的是亚洲新兴市场地区（1.6％）。

四、海外信用债的投资风险

违约风险是投资高收益债券的主要风险。与投资级信用债相比，高收益债券的波动性更大，其基础发行人的违约风险更高。在经济衰退时期，高收益债券违约率可能会飙升，其投资风险和权益市场具有较强的同步性。