张瑜：券商股东面临大洗牌？

前言：

这两年金融进入收缩周期以来，券商各业务线普遍躺在血泊中，头部效应逐渐明显，降薪裁员屡见不鲜，作为研究业务线上的一颗微胖的螺丝钉，不得不关注行业的动向。个人命运之于大国运小行业发展变革的浪潮中，浮沉起落自是难以掌控，但多思多索至少心里明白，明白了才能想的开，想的开才能过的舒坦。

题目只是一个开放式问题，以助于触发大家的思考，毕竟笔者是屌丝，会不会触发券商股东大洗牌，我怎么敢下结论呢？本文谁的观点都不代表。

正文：

第一，今年发生了一件大事。

3月30日，中国证监会发布《证券公司股权管理规定》（征求意见稿），主要目的在于规范证券公司股权管理。对比此前发布、当前适用的《10号指引》，主要在于增加了对控股股东的资质要求，具体对控股股东的净资产、盈利能力、主营业务收入和净利润都提出了更具体和更高的标准。

第二，为什么发生这件事呢？

根据《规定》（征求意见稿）的起草说明，证监会指出当前金融市场新情况、新问题不断涌现，企业入股证券公司出现了“入股动机”不纯倒卖牌照、“灰色资金”嵌套入股的问题。结合当前强化金融监管、防范系统性金融风险的政策背景，加快法规建设，完善证券公司股权管理制度成为当务之急。

第三，新旧规定的差异是什么？

以对控股股东的净资产要求为例，下限从人民币2亿元大幅上调至1000亿元（请记住这个数量级，1000亿，下文我们继续详细介绍）。

第四，目前上市券商股东有多少可以符合这个规定呢？

针对《规定》（征求意见稿）要求，我们对当前A股市场所有的上市及挂牌证券公司的相关指标进行了梳理（其实规定是针对全部券商的，但是考虑非上市券商数据的不可得性，我们先以上市券商为例来窥探一下）。

除招商、银河、长江、太平洋、财通、浙商、兴业、西部、华龙、湘财、联讯、第一创业、山西证券缺乏股东财务信息之外，在其余23家上市或挂牌券商中，海通证券没有控股股东和主要股东。剩下22家中，15家证券公司有控股股东，8家有主要股东，其中国信证券既有控股股东又有主要股东。

从有控股股东的15家券商来看，几乎全军覆没。但就满足净资产超过1000亿这一条标准来看，符合的仅有2家，分别是国信和光大。如果严格考虑多项条件，很可能只有光大证券满足规定，而其他上市及挂牌券商均不满足要求（考虑到部分股东主营划分不明晰，因此这里我用“很可能”）。东兴证券和国信证券的股东相对最有希望在未来达到《规定》（征求意见稿）的要求。

从有主要股东的8家券商来看，4家达标。8家之中有4家券商股东符合资质要求，通过比例较高，分别是中信、华泰、东方、国海。门槛较高的条件为3年累计营收不低于500亿元。

综上，按照新规，梳理22家券商的股东情况，大概只有4家主要股东的券商达标，控股股东达标或仅为1。

从各个券商的股东背景来看，所有34家上市或挂牌券商中，控股股东或主要股东不属于国有企业、国资委或地方金控公司的，而属于民营企业的，有7家，即广发、长江、国金、太平洋、湘财、第一创业和联讯证券。

第五，两个“1000亿”到底是个什么概念？

根据新规，证券公司控股股东需要净资产1000亿以上，三年年主营业务收入累积1000亿以上，从实际数据梳理来看，这两个“1000亿”标准是最难达标的。

净资产1000亿元是一个什么样的概念？以中国优质企业代表群体——A股市场的上市公司来看，净资产规模能满足这一条件的仅有37家。而如果排除银行、保险、券商等本身是金融机构的，仅余下14家，并以央企和大型国有企业为主。

三年主营业务收入累积1000亿是个什么样的概念？对于三年主营业务收入累计不低于1000亿元的这个控股股东条件，我们也在上市公司里简单排了个序，符合标准的也只有150家公司左右。

第六，胡说八道几点展望。

1、如果最终政策按照意见稿落地，并且不做新老划断的话，目前证券公司控股股东和主要股东不符合标准的就只有两条路，做大做强自身一夜之间净资产过千亿或者出让掉手中的股份，显然后者概率更大，因此可能会有一些证券公司迎来股东洗牌与合并的浪潮。

2、但是年初以来券商行业跌了30％多（按申万券商行业指数为准），2014年以来的低位，横着拉长了看，也算是2006年以来的低位水平，因此洗牌的过程中，对于卖股份的人来说，一定是痛苦的，是损失的。

3、按照净资产1000亿的门槛来看，证券公司的控股股东以后大概率只有央企和巨无霸型国企才能当了，民营企业基本可以洗洗离桌了，因此牌照向国企化靠拢是一个大致的方向。

4、那么金融行业的国进民退是要开启了吗？笔者认为从客观环境讲，此举也有一定的防风险意图，2014年以来的金融泡沫券商跟着受益不少，但是由于监管不到位与资本金普遍薄弱，券商资管以通道业务居多，随着金融收缩+经济下行，不良资产的生成一定是顺周期增加的，银行有核心资本的硬性保护垫要求，券商踩上几个雷可能资本金都不够赔，用1000亿净资本筛选出资金实力雄厚的爸爸大腿，各自分一分，也算是个变相的救助和风险隔离。因此，券商牌照向国企化靠拢在这样的宏观背景下，的确可以增加抗系统性风险能力，实力干爹保自家孩儿。

5、随着中美摩擦的加剧，金融业进一步开放是大势所趋，主动还是倒逼在此不论，单纯就这个规定而言，此规定会增加外资联合民企或小企业来持股证券公司的难度，倒逼外资只能与大块头合作，一定程度上提升了把控度。因此，在金融开放初期不会陷入过度牌照失控的境地。

6、本身股东比较分散，没有控股股东的券商、本身带有国企股份存在增持实力的短期内或仍能维持平稳。因此，行业格局未来一定是集中化的，背靠好干爹的反而可以逆势增加市场份额，没有好干爹的寻找自身业务突围点就变的格外重要。

7、一般而言，控股股东更换就会对核心高管层形成影响，核心高管层更换后就会影响一级业务层，大家可以比对自身位置，细细思量。

8、行业收缩周期中，可能做多了是错，做少了是错，只有陪伴爱人、健身、学习、旅游是没有错的。

祝好