马全胜：市场尚在磨底真正的底部还未到

【本期导读】进入9月以来，A股倍显颓势，量能持续萎缩。所有市场参与者都在思考一个问题：这到底是不是底部？纵观国内经济，通胀、滞胀危机尚未解除，而另一边，美国经济正如火如荼，双面夹击下的A股要怎么走？当前是否已经到达底部？对投资者来说，现在是买卖的好时机吗？怎样操作才能度过这个磨底过程？《金融街会客厅》带您了解A股不断“地量”成交背后的市场真相。

【本期嘉宾】马全胜，富国基金首席策略分析师。

【核心观点】

1、市场底部应该具备四个“底”的特征，其一，估值底，当前市场的估值虽然不高，但是剔除金融和地产之后，市场估值并不算绝对低估值，但已经称得上是底部区域。其二，情绪底，目前市场已经见底。其三，政策底部尚不明朗。其四，业绩底尚需等待。综合看来，市场已经在底部区域，但真正的底部还未到。

2、从长期以来市场的情况反映，一般来说M1见底反弹的时候，股票市场往往也会进入一个比较明显的上涨周期。因为M1最主要的部分就是企业的活期存款加现金，所以M1改善的时候，一般来说意味着企业手里头有钱，企业的经营活力其实会有上升。短期来看，M1现在已经开始见底了，就看什么时候反弹。

3、美国也逃不掉经济周期。美国一个经济中周期是8-10年，这一轮从2008年金融危机算起，到今年已经10年了，刚好是一个朱格拉周期的时间。对美国来说，现在正好处于朱格拉周期的繁荣顶点，接下来也会面临诸多压力，但因为房地产周期拖着，不会像2008年那样剧烈。

4、在任何时候，只要市场的成交量和换手率处于低位，都是不适合离场的。我们可能已经到了黎明前的黑暗阶段，当前需要的是坚守，不适合撤离。

5、是否愿意回购公司股票可以作为投资者选股的一个维度，但是一定要注意鉴别上市公司的行为，防止其恶意炒作概念。

第一节 马全胜：市场尚在磨底真正的底部还未到

金融界：最近不少分析师都在说关于底部的问题，很多人都认为现在底部已经到了，您怎么看？您认可这种观点吗？

马全胜：这个阶段，我觉得还处于起伏阶段。

市场底部应该具备以下几个特征：

首先，估值底。当前的市场估值很低，但是，如果剔除金融和地产，实际的市场股市并没有比2008年更低，目前全部A股剔除金融后的PE（TTM）在20倍左右，2015年极度低点时达到过15倍，2011年也一度触及18倍，目前算不上一个绝对的低值，但已经称得上是底部区域。

其次，情绪底。从这几天市场的成交量看，处于缩量下跌的过程，同时也是不断触底的过程。A股市场剔除限售股之后的换手率已经降至0.6％左右的水平，远远低于2005年以来的均值1.63％的水平，以及今年的均值0.92％的水平，基本达到2005年以来的最低水平。综合这两方面因素，目前市场的情绪底已经到了。

第三，政策底。政策在变得更加积极。政策从“紧货币、紧信用”转变为“宽货币、稳信用”；积极的财政政策“更积极”；股票回购制度修订等，均显示政策越来越友；在此背景下，信用利差大幅飙涨的局面已经改善，这一压制股市的“大山”将被移除。

当然也有不好的方面，首先，美国经济复苏强势，非农数据和就业表现都很好，通胀水平也在抬升，所以美联储9月份和12月份大概率会加息，这些都决定了短期强势美元的地位。这种格局下，人民币汇率亦然承压，汇率波动亦然是A股波动的重要因素。

另一方面，今年以来对今年经济贡献较大的地产投资和对外贸易，未来也将随着地产销售下行、外部贸易摩擦反复而面临一定的压力，使得使得经济增长面临下行压力，这些都使得股市承压。

第四，业绩底。目前尚未探明，预计真正见底要等到明年。创业板见底的情况可能会在明年二季度末的时候才会出现，中小板可能会在明年一季度见底。总体来看，A股一般周期也是三年或者三年半；盈利下行周期的跨度往往是上行周期的两倍；本轮上行周期的顶部是2017年一季度，预计底部或在明年一季度。但市场可能先于盈利底而提前反弹。

如果往后看的话，市场的风险也没有那么大了，只不过大家情绪很差。而且没有钱的时候，市场一有个风吹草动就会放大波动，但是整体的量还是比较小的。所以目前并不算悲观，配置型资金可以考虑逐步买入，博弈型资金需要继续等待。

——访谈结束——

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