付鹏：德拉吉驱动的第二次“预期”和“证伪”

今年的Q2季度，欧洲经历了德拉吉的谨慎的悲观，当然最终经济数据也都证伪了这个悲观是正确的，那么在债券市场和汇率市场的预期差之间展开了大举的修复行情，汇率从1.22也跌至了1.14左右；

时间已经又过去了三个月有余，从进入到6月份以来到现在，德国和美国利差（10Y）也陷入到了胶着状态，对应的汇率也就在1.16附近晃荡；实际上这三个月大家也在等待欧洲更多的指引（当然也是因为美国确实也没有什么差异性的变化），这周欧洲央行行长德拉吉的言论开始有了和4月份的表态不一样的变化，总结起来那就是从谨慎的悲观到了谨慎的乐观，之所以都加上谨慎这个词，一组词形容那就是：纠结预期引导，明显底气不足；

从周六流出来了一些细节来看，在周四欧洲央行理事会会议上的少数参与者强调欧洲债务市场正在变得更加紧张，主张要求德拉吉采取更加谨慎的基调（更悲观的立场）称风险“倾向于下行”；

看来欧洲央行内部还是有一些分歧，尤其是在如何给市场预期的方向上，如果从结果上看，似乎德拉吉并没有采取这种谨慎的言论；

德拉吉有了一点乐观的谨慎，从德拉吉的角度来看似乎欧洲经济的内生因素经过几个月的稳定，闲置产能的问题正在好转，并且他认为目前困扰欧洲的是来自于外部经济的不确定性导致的，且德拉吉流露出来的意思是认为当下国际贸易纠纷，新兴市场动荡和英国脱欧等一系列风险不足以破坏现在的欧洲经济扩张；

德拉吉很显然是将重点关注当下欧洲的基本面，包括就业的快速增长和工资的上涨，虽然德拉吉不认为通胀的压力会很快地起来，但是即便只是缓慢增长，但德拉吉却流露出来了通胀信心很足的意思；

但德拉吉的太极拳打的依旧非常六，很显然不愿意引发市场的过度预期和想法，在表示谨慎乐观的同时，却下调了未来两年的增长预测0.1％，同时欧洲央行还下调了明年和2020年的基本通胀预测，同时维持其整体价格增长预测，这表明基本价格压力没有像预期的那样快速。

似乎从花旗一系列的数据来看，Q1-Q2季度欧洲的经济从高估的市场预期跌落神坛是完全符合德拉吉的“谨慎的悲观”，但似乎现在的情况和并没有完全的和“谨慎的乐观”匹配上，在经历了Q2末季度的悲观回归，市场完全计入了欧洲经济的情况，数据也是回到了0，这意味着既没有太悲观的情况，也没有太乐观的情况；

但似乎。。最近的情况并没有朝着德拉吉先生的“谨慎乐观”方向。。欧洲经济似乎又开始朝着低于预期的方向走去。。而通胀的情况呢。。基本符合市场的预估。。也就是可以说德拉吉先生预期的情况，已经被市场计入，而这个乐观的方向似乎并没有出现；

（图）欧洲的工业产出同比增速却降到了0附近

德拉吉的太极拳打的依旧非常6，很显然不愿意引发市场的过度预期和想法，在表示乐观的同时，下调了未来两年的增长预测0.1％，同时欧洲央行还下调了明年和2020年的基本通胀预测，同时维持其整体价格增长预测，这表明基本价格压力没有像预期的那样快速。其实德拉吉也是讲到了自己的苦衷，央行政策的调整（正常化）也是风险来源，如果政策正常化的话，可能会加剧市场波动；

当然对于对应的货币政策而言，德拉吉的言论虽然不那么担忧，但仍然是表示不愿意行动，没有任何表态，一不谈首次加息预期，二不谈再投资事宜；继续保持之前的立场：债券购买预计将在今年年底结束，利率将至少在明年夏天保持不变。虽然欧洲央行表示将从10月起将其购买的月度债券减半至150亿欧元，但金融市场对于这个已经完全定价，债券利差也没有因为德拉吉的“谨慎乐观”而收窄；

怕是欧元汇率还会继续的在这里晃荡，等待再一次的预期到证伪的过程，只不过这次的预期到证伪的关系和年初Q1季度的关系不同而已：年初是市场的高估和德拉吉先生的“谨慎悲观”之间证伪，现在是市场的谨慎和德拉吉先生的“谨慎乐观”之间的证伪，呵呵。