曹中铭：股指频创新低 A股需要救市吗？

近期沪深股市持续下跌，上证指数再创年内新低2647.17点，也离2016年1月份的2638点咫尺之遥。事实上，今年以来，股指下跌已成A股市场的“主旋律”。而随着股指的新低不断，市场上再次出现关于救市的呼声。

比如有市场人士从三个方面总结出救市时机已经成熟。包括积极的股市政策正在发挥作用，像上市公司回购、MSCI、富时罗素、沪伦通、养老目标基金第一个养老目标基金已经提前结束发行等；从八月份的情况来看产业资本已经从净减持变为净增持；另外是市场投资者的信心、情绪已经达到了极致。另有观点总结出多个特征表明市场已接近底部，包括券业裁员降薪、私募清盘、基金卖不出、回购创纪录、产业资本净增持等。笔者以为，如果股指正接近底部，显然是不需要进行救市的，如果积极的股市政策正在发挥作用，同样是不需要进行救市的。

实际上，像超百只个股股价创历史新低、破净股数量创历史高位，以及股指不断创出年内新低等，都能说明股市下跌的惨烈程度。连续三四年的低迷，个股股价跌得面目全非，市场上出现救市的声音其实也很正常。

事实上，A股市场曾经有过多次救市行动。最早的诸如“三大救市政策”、当年的“5.19”行情等，较近的则有2015年A股出现异常波动期间。当年由于监管部门清理场外配资，继而在A股市场引发了“踩踏”效应，短短的18个交易日，上证指数即从5178点暴跌至3373点，幅度高达34.86％，一轮堪称惨烈的下跌，导致投资者损失惨重，而监管部门也紧急驰援股市，特别是以证金公司为代表的“国家队”携巨资进场，另外发动券商、上市公司大股东等增持股票。而经历此次大跌后，A股市场元气大伤，至今也没有缓过来。

近几年来股市萎靡不振，除了当年的股市暴跌外，宏观经济增速下滑是不可忽视的重要因素。从GDP增速上看，已从此前的超过10％下滑至如今的“破7”。宏观经济增速下滑，必然会对资本市场产生负面影响。其次，今年股市大幅下跌，中美贸易战在其中起到了推波助澜的作用。从股市走势看，每当美国宣布对从中国进口的商品加征关税，股市往往以下跌作出回应，其中更不乏跳空缺口。这既说明股市的疲弱，也说明贸易战对股市产生了实实在在的影响。

当然，近几年股市低迷，更主要的原因还在于自身。比如IPO发行在实现“常态化”之后，加速了从市场上圈钱的力度，2017年市场上就常常出现新股一周10连发的现象，这在此前是没有出现过的。而2017年新股发行数量则达到了创纪录的438家，成为中国资本市场诞生以来之最。过度的IPO，早已让A股市场不堪重负。除了新股密集发行外，IPO堰塞湖仍然是悬在A股头上的一把“达摩克利斯之剑”。虽然IPO排队企业数量已从最高峰时的800余家跌到目前的不到300家，但毕竟堰塞湖没有完全“泄洪”，对市场的压力始终存在。

此外，限售股解禁后的套现，也对资本市场产生了巨大的压力。事实上，即使是在股市连续多年低迷，股价跌得惨不忍睹的背景下，限售股的套现仍然猛于虎。像8月份虽然出现产业资本的净增持现象，但对于庞大的流通市值而言，无异于杯水车薪，更何况还有巨量的限售股在等着套现。可以说，解禁后的限售股套现，是A股市场一道迈不过去的“坎”。

从前几次的救市行动看，都出现在股市的非常时期，特别是2015年的出手，监管部门是不得已而为之。而且，多年来监管部门在大力推进A股的市场化进程，减少行政干预对于市场的影响，因此，即使目前A股处于低位，并且股指新低不断，监管部门出手的可能性并不大。退一万步讲，即使此次监管部门救市了，如果股市错误定位的问题不解决，仍然以圈钱为主；如果限售股解禁后的套现问题得不到缓解，如果中小投资者利益保护仍然不到位，一切都将无济于事，“牛”短“熊”长的格局也将继续演绎。