万事具备 只差通胀 滞涨时代生存指南

也许大家已经开始对2018年绝望，

很多小伙伴开始问我2019年怎么投资。

2019年怎么投资呢？

这个问题恐怕不能孤立的只谈这一年，

我们可能首先得搞清楚：

未来我们将面对一个什么时代

过去，我们改革开放讲究的是摸着石头过河，现在改革开放40周年了，我们说水太深，石头也摸不着了。但是摸不着石头也要改革开放啊，怎么办呢？

当然是去国际上接鬼。于是乎很多人开始拿中国的现状去和其他国家类比，比得多的是日本。

这个去看看其他国家经验的做法本身没什么错，师夷长技以制夷嘛，但是为什么我们要和日本去比呢？

这个类比太看得起日本了，也太看得起我们自己了。日本一岛国，GDP只有我们的几分之一，不知道有啥可比性。而从我们自己这一端来看，无论是技术还是产业还是城镇化率，都远远不及日本80年代末的水平，我们也比不起。

我们的目标不是成为亚洲第一而是世界第一，我们真的要去国际上比较研究，也应该去和美国比。

事实上，现代中国和美国某个时期的相似程度要远远高于日本的80年代，这个时期就是美国的70-82年的滞涨时期。

啥叫滞涨呢？

顾名思义就是经济增长停滞同时通胀又高企。

通常情况下，经济的增长和通胀之间是正相关的，出现这种经济增长和通胀背离的情况是很罕见的，在美国的经济史上，长时间的滞涨也就发生了这么一回。

那美国为什么会发生这种状况呢？

这么长时间过去了，这方面的研究很多，归纳起来原因有以下几个，大家看看和现在的中国像还是不像？

1

二战后在经济重建的需求下，固定资产投资增长空间萎缩，固定资产投资永久性低迷。

这个对比，不用看数据大家也能感觉到。40年的改革开放，我们已经差不多完成了中国基础设施的重建。

未来固定资产投资还有没有空间？

有！

还能支撑起以前那样两位数的高增长吗？

不可能。

这事从数据上看更加直观：

8月固定资产投资增长5.3％，这已经是92年小平南巡以来的最低值。

2

二战期间积累起来的科技成果释放进入尾声，劳动生产率增长停滞。

这个情况，在现代的中国也很明显。

一方面，改革开放以来，外部科技成果能输入的差不多都输入完了，剩下的人家已经不给你输入了。

另一方面，信息技术在经济体中的扩散已经进入尾声，而下一代技术还在实验室里，现代信息技术的尾声部分已经不是提高生产率的问题，而是会不会降低生产率的问题了。

大家想想现在多长时间刷一次朋友圈、抖音和头条，就知道现在是个什么情况了。

3

石油等资源价格高涨，输入性通胀难以抵挡。

70年代世界很不太平，比较有代表性的就是几次中东战争。

这些战争影响到石油供给从而使石油价格高涨，当时的美国还没有页岩油，石油高度依赖进口，这不可避免的推升了美国的物价水平。那个时候的美国最严重的问题不是房子价格高，而是油太贵，美国政府也和我们一样对石油限购限价，结果怎样呢？后来成为了一段笑话。

现代的中国面临什么情况呢？

石油高度依赖进口，而欧佩克减产推高油价，中东乱局再起。除了石油去产能外，我们自己也搞了一轮对其他生产资源的去产能，在经济增长下台阶的情况下，钢铁、煤炭、有色金属等等原材料价格全部处于高位。

有的时候我也在想为什么在需求萎缩的情况下会出现通胀？答案只有一个，那就是供给萎缩得更快。

4

遭遇全球天气灾害，粮食减产。

屋漏偏逢连夜雨，美国在70年代还遭遇了全球性的自然灾害，粮食出现减产从而助推了通胀走高。

本来这事中国好像没什么相似性，但是今年我们把这事也给凑齐了。2018年以来，全球再次进入灾害频发年。全球除了美国，欧洲、南美还有我们中国，粮食生产都不达预期。

值得多说一句的是，咱们中国的自产粮食已经连续第三年出现减产现象了。再加上进口回来的猪瘟，这个通涨的导火索也已经准备齐了。

5

出口增长乏力，贸易顺差转逆差。

在70年代，美国的出口竞争力遭遇到了调整，出口增长乏力，顺差不断收窄，到1975年干脆直接转成逆差，并且逆差不断扩大，外贸成为了拖累经济增长的板块。这个方面咱们中国的情况不用我说大家都知道了，顺差从2015年就下降了，现在时不时的还能给你来个逆差，外贸对经济的增长贡献已经大踏步的迈向负贡献了。

6

财政刺激和货币刺激统统失效。

美国人民也不傻，当经济出现下行的时候当然也会想着怎么去提振经济，而提振经济的做法无外乎就是积极财政和宽松货币。

本来70年代前固定资产投资那段货币就没少发，再加上对经济的刺激政策，这通胀就没法控制了。

咱们中国的现状也很像，尤其是今年。经济增长压力上大，于是乎财政政策要更加积极而货币也转向宽松，然并卵，这除了能推升通胀，对经济效果甚微。

把美国70年代滞涨的原因和咱们现在中国的情况一一对应后，你会发现惊人的相似，而事实上从今年的经济上看，滞涨的苗头已经显现。

从二季度开始，我们的经济增速在持续下滑（实际情况可能比数据更严重，详见之前的文章《说谎的GDP》），而通胀确实持续走升的。目前来看，经济增速下台阶这事基本上没什么悬念，这是个趋势性的东西，目前差的就是高企的通胀了。

可以说，我们进入滞涨时代，万事俱备，只差通胀了。

但问题是，这个通胀会来吗？

大树觉得，通胀只会迟到，不会不来，而且一来就凶猛异常。

大家想想，去产能去库存去杠杆环保这些政策不要成本吗？所有的东西不可能只有红利没有成本，而这些成本就体现在了价格上。

原材料在涨、利息在涨、人工在涨、土地租金在涨、总税收也在涨，只有终端价格不涨，什么后果？就是大量淘汰企业，最后消费品供给也会收缩，最终这些成本都会变成物价水平。本来这些都可以变成房价水平的，但是我们不需房价涨了，呵呵。

说了这么多，大树就是想说明白一件事情：2019年我们将正正式式的进入滞涨时期。这是我们做投资决策的宏观假设和前提。

那么问题又来了：

滞涨时期怎么投资呢？

我们可以看看美国在70年代滞涨期的金融市场是什么样的？

首先美元的汇率出现了大幅度的贬值，然后债券收益率大幅上涨，房地产市场前期保持稳定，75年之后出现上涨但整体涨幅不大，股票市场横盘大幅度波动，12年下来上涨几乎为零。

哇哦，看上去好像投资什么都不行的样子啊。确实，滞涨时期的投资是很难的，想要跑赢通胀更加是难上加难。虽然每个市场总体上都不咋样，但是结构性机会也是很让人辣眼睛的。

比如，著名的漂亮50行情就发生在这段时间，黄金的第一次大牛市也发生在这个时间。

从美国的情况看，我们面对滞涨时的投资思路也应该是结构性的，想想谁在这样的时期会活下来，并且因为活下来而最终活得更好。

所以，对于2019年的投资，大树给大家四个建议：

1

资本市场投漂亮50。

注意，这个漂亮50和上证50是两码事，这个漂亮50指的是市场上各行业的领导者。

滞涨时期会有利于这些企业提高集中度，这个过程还有很长时间要走，虽然这部分股票在今年也有调整，但是这个逻辑在未来很长时间都不会变。

上半年的年报都出来了，大家也有统计，谁的利润增长快摆在那里，现在这个逻辑已经是个事实了。

2

固定收益类投短期。

很难想象在一个通胀逐步抬升的过程中，中长期债券会有什么好的前途。在滞涨的前期，固定收益市场我们只能放弃收益来确保安全，等中长期利率足够高的时候，我们再进行转换。

滞涨期投资债券，收益率其实是不错的，不过这个不错主要来源于票面利率，这个收益要发生在滞涨的后期，现在我们才刚刚开始，目前还要等待。

3

买点黄金。

未来黄金兑美元是否能涨目前大树还不好下判断，因为美国2019年的经济状况还有很大的不确定性，特朗普的政策执行情况是其中的关键问题，而你也知道，特朗普的心，海底针嘛。

相对于人民币来说，黄金强于人民币的可能性还是挺高的。

不过，人民币毕竟不是当年的美元，黄金对人民币的升幅也比较有限，在赚钱这件事情上不用报太大的希望。

但是，滞涨时期很多风险事情都特别容易发生......下面我就不说了，自己去体会吧。

4

别轻易的卖房子。

虽然现在市面上对房地产喊打喊杀的声音很多，但是房价涨还是跌自有其规律在，不是喊一喊就崩盘的。

事实上，到目前为止我还没有看到哪个市场的崩盘是被喊出来的，想想要是房地产真崩了得有多少人因此成名？但现实情况是，哪次市场大转折有那么多人成名成家？一个城镇化率只有58％的国家对房地产喊打喊杀，呵呵。

最后，除了投资可能还要考虑是不是要去学点什么手艺，滞涨时期的失业率可是都不低啊，没看我们现在的政策，都已经有稳就业这个说法了吗？

这个稳就业的提法可是相当罕见的呀。