谢超：宏观经济本身无忧 问题在于预期下行过快

【本期导读】在经历过一番痛苦磨底，上证指数创造出2644点新低之后，A股终于迎来了像样的小反弹，但在面对入富闯关成功和美联储加息以及贸易摩擦这些喜忧参半的消息面时，A股的反弹之路走的似乎又不那么顺利，就算不能从此绝尘而去，A股还会再次下探2644吗？对投资者来说，三年的熊市之路无异于切肤之痛，如今是黎明前的黑暗吗？如何操作才能在熊市中保卫财富？

【本期嘉宾】谢超，光大证券（9.50 +0.96％，诊股）策略分析师。北京大学经济学博士，负责大势判断与行业比较。2016年，加入光大证券研究所，任宏观分析师；2015年，任中信证券（16.69 +0.97％，诊股）宏观分析师；2013年，在国家电网从事产业组织与国企改革研究工作。

【核心观点】

1、 磨底期即将结束，市场会迎来四季度的转机。但是，需要说明的是，没有一帆风顺的反弹，更没有什么大反转，更多的是越磨越高。

2、 当前的宏观基本面仍旧处于平稳下行的态势中，而且这样一种平稳下行更多的是反映了劳动要素增量由量变到质变所带来的潜在增长率下行的影响，无需过度担忧。在宏观经济领域，主要的问题是预期下行的太快。

3、 美国股市的绝对估值和相对估值都已经在高位，今年年初前任美联储主席只不过稍微暗示了鹰派加息的信号就已经诱发了二月份的美股闪崩。因此，往后看，美国经济和股市的风险有可能会加大。

　　第二节 谢超：宏观经济本身无忧 问题在于预期下行过快

金融界：从经济基本面看，8月经济数据显示，经济仍然处于下行通道中，生产端工业增速仍处低位，需求端消费暂稳，但投资、出口双双下滑。您如何看待当前的经济基本面？您预测什么时候会好转？对当前的宏观经济来说，最需要的是什么？

谢超：当前的宏观基本面仍旧处于平稳下行的态势中，而且这样一种平稳下行更多的是反映了劳动要素增量由量变到质变所带来的潜在增长率下行的影响，因此，无需对这种沿着下行的潜在增长率而出现的平稳下行感到悲观，只要GDP平减指数不通缩，应该说没有什么好过度担忧的。

目前，在宏观经济领域，主要的问题是预期下行的太快，我们根据估值所测算的隐含增长预期也印证了这一点，因此，未来更多的改善主要体现在过度悲观的宏观预期的改善，而不是经济数据的向上，在“结构性松信用、松货币、宽财政”三发子弹的作用下，预计四季度有望看到社融和基建数据告别断崖式下降。

由于当下的经济增长下行是潜在增长率下行所导致的，因此，要改善宏观经济前景，短期除了要靠上述三发子弹之外，更重要的是要坚定的“减税提振消费，烧钱振兴科技”。

金融界：从市场热度看，今年以来，市场交易量持续走低，以上交所为例，年初月度成交额为5.8万亿，到8月这一数据缩减为2.89万亿。这说明市场情绪下降的特别多，这一数据变化背后是什么？市场情绪是否还有下杀空间？

谢超：市场下跌的根本原因在于G2双杀。

关于G2双杀，对于下半年而言，我们认为最大的风险来自于中美金融周期异步，这对全球权益市场而言意味着双杀。如果将全球股市看做一个整体，从估值的角度看，这个全球股市估值分子的最大贡献者来自于中国，而美国对分母有很大的影响。当下中美金融周期异步，意味着中国经济增长面临下行压力，而美国货币政策正常化则有加速进而助推美元指数强势的可能。这样一种增长引擎减速、美元指数强势所诱发的风险，我们将其称之为G2双杀风险。

毋庸置疑，外部的大博弈确实是成为影响市场风险偏好的重要扰动因素，我们正是因为确认了“大博弈”这一系统性风险对市场情绪的杀伤力，所以才在当时提出了这样一个判断，这也是成交量锐减的一个重要原因。

往后看，大博弈只是一个在前的原因，而不是结果，它的结果是我们的政策再调整，而中国已经是一个由内需和内部政策主导的大型经济体，只要我们内部政策调整及时、对冲得当，大博弈对市场情绪的影响就会逐步减弱，而政策再调整带来的积极影响将会不断凸显。

——访谈结束——

更多详见访谈实录。

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