潘向东：9月进出口点评 出口高增速或难持续

文|潘向东、刘娟秀、陈韵阳

事件

2018年10月12日海关总署公布数据显示，9月份出口金额（以美元计）同比增长14.5％，前值9.8％；进口金额同比增长14.3％，前值19.9％；贸易顺差316.9亿美元，前值278.9亿美元。

正文

出口增速超预期

中国9月出口和进口特征如下：

出口增速大超预期。9月出口金额同比增长14.5％，为年初以来次高。分国别来看，对美国出口增速依然较高。对欧盟、日本增速分别为17.4％、14.3％，均较上月大幅提升，对欧盟出口增速回升主要受低基数影响，对日本出口增速回升可能是由于日本近期经济边际企稳，日本8-9月制造业PMI均为52.3％，较7月有所回升。对美国出口增速提升不大，不是出口超预期的主要原因，因此企业抢出口的影响不大。分国别来看，出口增速回升具有普遍性，可能是7月人民币实际有效汇率指数大幅贬值2.8％的滞后反映，2.8％的贬值幅度是2015年以来单月最高。

以人民币计价出口增速跑赢以美元计价出口增速。9月以美元计价出口增速为14.5％，以人民币计价出口增速为17％，以人民币计价出口增速超出以美元计价出口增速，为2017年9月以来首次，主要原因是美元兑人民币同比增速在8月转为正增长，美元兑人民币同比增速领先“出口金额:人民币:当月同比-出口金额:美元:当月同比”1个月，后者在9月转正。由于9月美元兑人民币同比增速回升至4.37％，因此10月以人民币计价出口增速很可能继续跑赢以美元计价出口增速。

贸易摩擦对出口影响暂不显著。9月中国对美国出口增速为13.2％，较上月增加2个百分点。关税影响暂不显著，可能是2000亿美元关税清单从9月24日才开始生效，后续贸易摩擦对出口影响或逐渐体现，关注中国对美国出口增速以及产品结构的变化。

进口增速放缓，但仍处于高位。9月进口增速回落5.6个百分点至14.3％，进口增速下行的原因有：其一，去年同期基数抬升8％；其二，季节因素，季调后的进口增速为19.1％，增速仅比8月略有下降；其三，量价齐跌。9月大宗商品价格指数同比增速回落至10.6％，增速低于8月（11.4％），大豆、原油进口数量同比增速分别降至-1.2％、0.5％，均较8月显著回落，可能受贸易摩擦的影响。在国内扩大进口政策支持下，进口增速仍有望保持高位。

对美贸易顺差扩大

9月贸易顺差为316.9亿美元，环比和同比分别扩大13.6％、15.8％，由于本月出口增速大超预期，贸易顺差从之前的收窄转为扩大；对美贸易顺差341.3亿美元，环比和同比分别扩大9.9％、20.9％，其中，对美国出口增速继续维持高位，但自美国进口增速转为负增长（-1.2％），中国对大豆和原油的需求量极大，受贸易摩擦等因素影响，中国减少从美国大豆、原油进口数量。

贸易顺差扩大可能是暂时的。一方面，在高基数、日欧等发达国家经济复苏放缓、关税推进、新兴经济体货币危机、价格下行等因素的共同作用下，出口高增速难以持续。另一方面，从博鳌亚洲论坛2018年年会开始，中国加大了扩大进口的力度与决心，近期国务院关税税则委员会发布公告，自2018年11月1日起，降低部分工业品等商品的最惠国税率，涉及1585个税目，约占我国税目总数的19％；首届中国国际进口博览会将于11月份在上海举办，后续可能会有更多扩大进口政策出台，进口增速或仍能保持高位。

未来经济增速或小幅放缓

当前经济的两大支撑：其一，三季度出口同比增长12.1％，增速略高于二季度的11.8％，出口对三季度经济增长是正向作用。其二，房地产投资极具韧性，7-8月房地产投资单月增速分别为13.2％、9.3％，建筑安装工程投资增速降幅收窄。

当前经济的两大拖累：其一，基建投资增速断崖式下跌，1-8月累计增速下行至4.2％。其二，收入下行与高房价下，消费增速低迷。

未来经济增速或小幅放缓。一是如前文所提，出口增速面临下行压力，多项外需指标已经持续回落，IMF最新经济展望也下调了今明两年全球经济增速。二是在基建补短板政策下，基建投资可能有所反弹，但融资约束依然存在，反弹的力度可能不大。三是贸易顺差收窄可能是趋势，净出口对经济增长的贡献减弱。四是房地产投资可能在明年放缓，1-9月棚户区改造开工534万套，占全年总任务92％以上，也就是说今年的棚改任务基本完成，棚改货币化因城施策对今年地产投资的影响可能不大，但或许会影响明年的棚改目标。今年房地产投资主要依靠三四线城市拉动，棚改货币化政策调整将影响部分三四线城市房地产热度，明年房地产投资也将面临下行的可能。