孙金钜：IPO待审企业存量再降低 打新基金规模再缩水

一、预披露待审核IPO企业继续保持“小增量、低存量”特点

2018年前三季度，预披露待审核IPO企业月均增量不足10家，与2017年月均34家的首发预披露增量水平相比明显下降，“小增量”是当前IPO在排待审企业的重要特点。就行业分布来看，2017年进行预披露的首发申请企业共有412家，主要分布在信息技术、工业、材料和可选消费四大行业，数量分别为108家、93家、65家、63家，占比分比为26.21％、22.57％、15.78％、15.29％；2018年至今，共有94家企业进行首发预披露，其中信息技术企业有27家，占比28.72％，较2017年有所上升，工业类企业IPO活跃度降低，占比下降至15.96％。就IPO待审核企业的存量水平来看，目前共有241家预披露待审核企业，包括23家“已受理”企业、81家“已反馈”企业，115家“已预披露更新”企业，以及2家暂缓表决企业和20家中止审查企业，较2018年6月约300家IPO待审企业数量水平相比继续下降，“低存量”是当前IPO待审企业的另一特征。

2018Q3发审委共审核首发过会企业48家，其中30家成功过会，过会率62.50％，其中7月、8月、9月分别过会13家、6家、11家。2018前三季度过会率分别为43.23％、59.09％、62.50％，发审委首发审核过会率逐步回升。2018年10月，受假期调整以及再融资关注度提升等影响，发审委仅审核首发上会企业8家，其中过会5家，过会率62.50％，过会率水平与2018Q3保持一致。就已过会待批文企业来看，目前已过会待IPO批文企业共30家，包括信息技术企业7家、工业企业5家、医疗保健企业5家、金融企业4家、材料类企业4家、日常消费2家、可选消费2家以及房地产企业1家。就募资规模看，不计金融企业，目前待批文IPO企业首版招股书披露的预计募集资金总规模约269亿人民币。

2018年1-10月共发布IPO批文83家，除去未进行询价的中国人保，合计募资规模约1128.23亿元，除去创新企业工业富联和未进行询价的中国人保的影响，2018年至今新股平均募资规模约10.58亿元。就2018Q3的IPO募资情况看，沪市共有11家企业获得IPO批文，实际募资规模84.30亿元，深市共有12家企业获得IPO批文，实际募资规模达到187.51亿元，三季度深市募资规模明显大于沪市的原因在于以鹏鼎控股、迈瑞医疗为代表的优质企业在深交所上市，二者合计募资规模达到96.48亿元。2018年1-10月共开板新股101只，平均开板涨幅221.03％，较2017年约266％的开板涨幅有所降低。2018前三季度新股平均开板涨幅分别为189.83％、274.29％、226.39％，开板新股数分别为43只、28只、24只，受IPO严审与新股发行速度放缓影响，2018年三季度开板新股个数呈逐步下降趋势，2018M10共开板新股6只，平均开板涨幅174.65％。

二、网下打新：沪市打新收益依然高于深市

2018年1-10月，证监会共核发IPO批文共83家，参与网下配售股票共70家，占比84.33％，其中，询价市值门槛为6000万元的新股占比超过87％。2017年全年证监会共核发新股401家，其中参与网下配售股票共312家，占比约77.81％，2018年至今网下配售股票占比有所提升。就网下配售情况方面，在不计算工业富联情况下，2018年至今，A、B、C三类机构单只股票平均获配股数分别约为4987股、4619股、1137股，A、B类投资者单只新股平均获配股数差距减小，此外，参与网下配售的A、B、C三类机构数分别约为1300家、380家、3800家。实际网下中签率是以A、B、C三类投资者按顶格申购获配的实际股数算得，2017年全年A、B、C三类投资者平均网下实际中签率分别为0.040％、0.035％、0.010％，平均网上中签率为0.039％；2018年至今，除去工业富联，A、B、C三类投资者平均网下实际中签率分别为0.043％、0.038％、0.010％，平均网上中签率为0.063％。不考虑工业富联，2018年至今A、B类投资者网下实际中签率较2017年略有上升，网上中签率较2017年明显上升。

2018年1-10月，获得批文、参与网下配售顺利上市且开板的新股共有63只，A、B、C三类投资者打新收益分别为513.80万元、452.16万元、110.96万元，单只新股平均打新收益分别为8.16万元、7.18万元、1.76万元。从沪深两市看，当前三类投资者在沪市收益分别为267.59万元、241.32万元、64.21万元，在深市打新收益分别为246.21万元、210.84万元、46.74万元，沪市整体打新收益依旧高于深市。

三、2018Q3打新基金规模继续缩水，股票持仓配置主在沪市

2018Q3共有1510只公募基金参与网下打新，较2018Q2、Q1共1670只、1827只参与打新的基金数分别下降10.60％、20.99％。在打新基金筛选上，我们的筛选标准包括公募基金的网下打新的活跃度（网下打新的获配次数）、资产配置比例（对以打新为主要收益的打新基金，其股票持仓市值占资产净值比例不会太高）、基金的投资主题（以"稳健"、"安心"为主，滤去含明确行业投资主题的基金，如"生态"、"环保"等）、实际打新获配金额等标准，根据2018Q3的打新情况，当前打新基金库规模缩小至382只，较2018Q2共488只的打新基金规模缩水超过20％，打新基金的撤退是公募基金打新数量下滑的主要原因。

就整体规模来看，据2018年三季报，382只打新基金合计资产净值约2094亿元，股票持仓市值约995亿元，当前打新基金规模较2018Q2打新基金整体规模（2366亿元）和股票持仓市值（1102亿元）继续下降。就规模中位数来看，382只打新基金在2018Q3的资产净值中位数、股票持仓中位数分别为3.00亿元、1.30亿元，较2018前二季度继续下滑，其中，在2018Q2共488只打新基金库中，股票持仓中位数约1.23亿元，2018Q3共382只打新基金的股票持仓中位数为1.30亿元，打新基金股票持仓中位数有所上升，我们认为原因在于撤退的打新基金以小规模基金为主，中型规模的打新基金则积极调整股票持仓至双边打新所需的最小市值规模（即1.20亿元）附近，使得打新基金整体持仓规模中位数保持稳定。就净申购赎回率来看，2018Q3打新基金的净申购赎回率有所回升，中位数为-1.75％，2018Q2、2018Q1对应数据分别为-2.51％、-4.41％，虽然打新基金依然处于普遍赎回状态，整体规模将继续缩水，但是赎回速度有所放缓，中型规模的打新基金整体最为稳定。

2018Q3，按照我们的筛选得出的382只打新基金的打新收益率中位数、前10大重仓股的收益率中位数分别为2.52％、-0.85％。打新收益率方面，2018Q1、2018Q2、2018Q3单只新股的打新收益分别为6.20亿元、9.93亿元、7.90亿元，从获配新股个数来看，打新基金2018Q1-Q3获配新股中位数分别为23只、21只、11只，三季度新股发行继续放缓，使得三季度打新收益率较二季度明显降低。前10大重仓股构成的底仓收益率方面，2018Q3打新基金整体底仓收益率中位数为-0.85％，按规模来看，0-5亿、5-10亿、10亿以上净资产规模的打新基金底仓收益率中位数分别为-0.46％、-1.22％、-1.38％，小规模打新基金整体底仓表现较好。

从两市前10大重仓股来看，沪市前10大重仓股合计市值约130亿元，其中，中国平安、贵州茅台、招商银行以36.80亿元、27.04亿元、13.95亿元的市值位居打新基金沪市持仓市值前三；深市前10大重仓股市值约79亿元，仅为沪市前10大重仓股持仓市值的60％，其中，打新基金深市第一大重仓股为格力电器，持仓市值达16.22亿元。2018Q3打新基金持仓变动方面，沪市行业主要增持非银金融、银行，其增持市值分别为6.83亿元、4.29亿元；行业减持前三位依次为医药生物、有色金属、电子，减持市值分别为2.72亿元、1.92亿元、1.91亿元；深市行业主要增持银行1.22亿元、通信0.79亿元，并对大部分行业进行减持，其中家用电器（5.22亿元）、农林牧渔（4.78亿元）、电子（4.12亿元）分别位于2018Q3打新基金深市行业减持前三。