市值风云：价值投资三部曲 如何识别财务舞弊

投资有三个递进的层次：

（1）真假范畴，即财务报表真实性；

（2）好坏范畴，即公司管理水平和竞争优势；

（3）贵贱范畴，即估值假设和方法。

风云君曾在文章《风云商学院 | 管理学视角下的血液制品业真龙头：华兰生物PK上海莱士》列举了辨别第二层好坏范畴的方法，这回来谈谈第一层真假范畴的方法，主要结合最新2016年-2018年被证监会认定或媒体质疑的财务案例进行梳理总结。

这篇文章和所有财务造假文章都不一样，主要是从方法论的角度来分析。

一、财务舞弊的逻辑

财务舞弊的目的是虚增利润，手段是增加收入或者减少费用。

财务报表自身有内在的逻辑勾稽关系，利润表和现金流量表是资产负债表衍生出来的。

风云君在这里用了一个最简模型统一了三张报表，用来说明财务舞弊的逻辑关系。

在这个过程中，虚增利润一般要虚构现金，但现金是资产负债表中最难造假的科目，因此要尽快转化为其他更隐蔽的资产（比如在建工程、固定资产）。但这个过程不是必然要出现的，比如可以通过虚构应收账款，再通过坏账准备进行清洗。

二、财务造假的可疑案例

风云君梳理了所有2016年-2018年被证监会处罚的案件（市场禁入决定），还有最近被媒体质疑过的公司，摘取媒体的质疑点，总共53个案例。

从这些案例可以看出可疑的资产覆盖各个科目，比较多的是应收账款、存货、固定资产、货币现金。

三、识别财务造假的方法论

财务造假主要用的是证伪思想，主要有两条思路：

（1）直证法：直接找出公司披露的不同数据自相矛盾之处；

（2）反证法：假设公司披露数据为真，推出与事实相悖的结论。

财务造假的异常信号有财务信号和非财务信号，对于财务功底不是很深的投资者，可参考非财务信号。

1、财务信号

（1）与同类公司或与公司历史比较，毛利率明显异常；

（2）货币资金和银行贷款同时高企，理财收益和账上资金不匹配；

（3）应收账款、存货、固定资产等资产异常增加；

（4）估算的应交所得税余额与实际余额相比相差甚远；

（5）经营现金净流量长期低于净利润，特别是净利润很高但现金净额为负；

（6）突然出现主业以外的较大收益，如咨询、工程、软件、投资等的利润贡献；

（7）新注册的公司成为重要客户或利润来源，且该公司人数和收入较小；

（8）主要资产或收入在海外但客户无法查证，海外业务毛利率过高；

（9）募投项目产出过高，IRR远高于计划书；

（10）与同行业相比，销售费用率过低（关联交易）；

（11）在建工程迟迟不转固；

（12）应收账款、存货等资产计提较松，预计费用不计提；

（13）会计手段调节利润，如提前确认收入、变更会计估计、费用资本化；

（14）大股东资金侵占；

（15）预付账款增加异常，客户和供应商关联（现金循环）；

（16）原材料、固定资产额度和产出不匹配。

2、非财务信号

（1）高管频繁更换，比如财务总监、董秘、独立董事、监事频繁更换；

（2）会计师事务所频繁更换；

（3）大股东或高管疯狂减持公司股票；

（4）资产重组和剥离频繁；

（5）大股东高息借外债；

（6）关联关系非关联化；

（7）已有关联交易过多；

（8）从不分红或者分红现金比太少；

（9）控股集团股权质押，上市公司体外资本运作多；

（10）高送转、股灾期间停牌；

（11）独立董事投反对票。

四、魔鬼在细节

财务舞弊最好是自己复盘学习，只有用历史还原法，一个个案例去研究分析，才能真正学到新知识。

具体案例学习可以阅读风云君曾经写过的文章，如果非要推荐书籍的话，推荐夏草老师的《远离财务骗局》和叶金福的《从报表看舞弊》。