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    市值风云:价值投资三部曲 如何识别财务舞弊

    2018-11-09 09:46:05

    金融界网站 木盒

    投资有三个递进的层次:

    (1)真假范畴,即财务报表真实性;

    (2)好坏范畴,即公司管理水平和竞争优势;

    (3)贵贱范畴,即估值假设和方法。

    风云君曾在文章《风云商学院 | 管理学视角下的血液制品业真龙头:华兰生物PK上海莱士》列举了辨别第二层好坏范畴的方法,这回来谈谈第一层真假范畴的方法,主要结合最新2016年-2018年被证监会认定或媒体质疑的财务案例进行梳理总结。

    这篇文章和所有财务造假文章都不一样,主要是从方法论的角度来分析。

    一、财务舞弊的逻辑

    财务舞弊的目的是虚增利润,手段是增加收入或者减少费用。

    财务报表自身有内在的逻辑勾稽关系,利润表和现金流量表是资产负债表衍生出来的。

    风云君在这里用了一个最简模型统一了三张报表,用来说明财务舞弊的逻辑关系。

     风云课堂 | 价值投资三部曲之:如何识别财务舞弊

    在这个过程中,虚增利润一般要虚构现金,但现金是资产负债表中最难造假的科目,因此要尽快转化为其他更隐蔽的资产(比如在建工程、固定资产)。但这个过程不是必然要出现的,比如可以通过虚构应收账款,再通过坏账准备进行清洗。

    二、财务造假的可疑案例

    风云君梳理了所有2016年-2018年被证监会处罚的案件(市场禁入决定),还有最近被媒体质疑过的公司,摘取媒体的质疑点,总共53个案例。

     风云课堂 | 价值投资三部曲之:如何识别财务舞弊

     风云课堂 | 价值投资三部曲之:如何识别财务舞弊

     风云课堂 | 价值投资三部曲之:如何识别财务舞弊

    从这些案例可以看出可疑的资产覆盖各个科目,比较多的是应收账款、存货、固定资产、货币现金。

    三、识别财务造假的方法论

    财务造假主要用的是证伪思想,主要有两条思路:

    (1)直证法:直接找出公司披露的不同数据自相矛盾之处;

    (2)反证法:假设公司披露数据为真,推出与事实相悖的结论。

     风云课堂 | 价值投资三部曲之:如何识别财务舞弊

    财务造假的异常信号有财务信号和非财务信号,对于财务功底不是很深的投资者,可参考非财务信号。

    1、财务信号

    (1)与同类公司或与公司历史比较,毛利率明显异常;

    (2)货币资金和银行贷款同时高企,理财收益和账上资金不匹配;

    (3)应收账款、存货、固定资产等资产异常增加;

    (4)估算的应交所得税余额与实际余额相比相差甚远;

    (5)经营现金净流量长期低于净利润,特别是净利润很高但现金净额为负;

    (6)突然出现主业以外的较大收益,如咨询、工程、软件、投资等的利润贡献;

    (7)新注册的公司成为重要客户或利润来源,且该公司人数和收入较小;

    (8)主要资产或收入在海外但客户无法查证,海外业务毛利率过高;

    (9)募投项目产出过高,IRR远高于计划书;

    (10)与同行业相比,销售费用率过低(关联交易);

    (11)在建工程迟迟不转固;

    (12)应收账款、存货等资产计提较松,预计费用不计提;

    (13)会计手段调节利润,如提前确认收入、变更会计估计、费用资本化;

    (14)大股东资金侵占;

    (15)预付账款增加异常,客户和供应商关联(现金循环);

    (16)原材料、固定资产额度和产出不匹配。

    2、非财务信号

    (1)高管频繁更换,比如财务总监、董秘、独立董事、监事频繁更换;

    (2)会计师事务所频繁更换;

    (3)大股东或高管疯狂减持公司股票;

    (4)资产重组和剥离频繁;

    (5)大股东高息借外债;

    (6)关联关系非关联化;

    (7)已有关联交易过多;

    (8)从不分红或者分红现金比太少;

    (9)控股集团股权质押,上市公司体外资本运作多;

    (10)高送转、股灾期间停牌;

    (11)独立董事投反对票。

    四、魔鬼在细节

    财务舞弊最好是自己复盘学习,只有用历史还原法,一个个案例去研究分析,才能真正学到新知识。

    具体案例学习可以阅读风云君曾经写过的文章,如果非要推荐书籍的话,推荐夏草老师的《远离财务骗局》和叶金福的《从报表看舞弊》。

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    责任编辑:江平波

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