胡月晓：经济分歧减少 短期预期趋稳

按路透10月份中国宏观数据市场预测的调查情况看，经济短期预期再度趋向平稳：经济运行平稳，通胀压力维持，投资见底，货币回升。市场对主要宏观数据预测的中值如下：CPI2.5，PPI3.3，出口11.0，进口14.0，顺差350亿美元，M2缓慢回升至8.4，当月新增人民币信贷约9000亿，工业5.7，零售9.1，投资5.5。从预测情况看，市场在整体平稳的认识中，对经济前景中性偏悲观，主要体现为工业、零售的均值为平中趋降。笔者维持对对经济前景的偏乐观看法，仍然坚持对经济和货币稳中偏升的看法！

投资仍然是中国经济的第一增长动力，投资前景如何决定了中国经济的基本趋势。这是笔者一贯坚持的观察中国经济的基本出发点，10月投资的市场预测中值和9月份实际值一致，均值略升，故认为市场认可经济短期平稳。从对10月份的投资增长预测分布看，预测分布和上月大致相同，也较为集中和均匀，表明市场基本认可投资增速见底，这也是我们判断市场对经济前景的信心不再下降的重要依据。

对于体现当前经济运行状况的消费、工业增长，市场预测中值和均值都略低于于上月实际值，表明市场认为当期经济维持平稳难度较大。对于价格形势，通胀上升和分化是市场共识。价格上涨中分化特征突出，消费价格上涨明显，受基数效应影响，CPI同比年内仍将维持高位状态，但当前的“高通胀”并不具趋势性，CPI环比变动仍然平稳，符合季节性正常变动的规律。消费品基本遵循季节性波动规律，工业品绝对价格平稳，受基数效应影响惯性下行，笔者重申体现为CPI高企的通胀压力仅短期存在，中长期压力不大。显而易见，既然经济低迷，那么通胀压力就难持续；经济整体仍处“底部徘徊”时期，当前的高通胀并不具持续性。

价格形势并不对对货币边际放松的态势产生影响，或者构成收紧压力。“稳中偏松”是我们对短期货币前景的判断，货币趋于缓慢放松的态势并不会因当前的价格表现而改变，经济维稳和风险管理的需要，都要求货币增长保持适当宽松状态。另外工业价格同样受基数效应影响，未来仍将延续下台阶态势。价格分化叠加通胀压力，市场筑底将拉长，投资者需要更多地耐心来贯彻价值投资理念和等待市场回升。预计这种通胀压力将持续1-2季，这也足够引起市场预期改变，对债市产生压力将不小。

从货币和信贷增长的预测情况看，流动性整体平稳中边际改善重新成为市场主流看法，但机构间分歧仍然较大。M2增长的市场预测分布区间为（8.0,9.4），台阶明显上移；新增信贷的预测分布区间为（7000,15000），波动主要来自于月度间变动。“稳中偏松”是笔者对短期货币前景的判断，货币趋于缓慢放松的态势并不会因当前的价格表现而改变，经济维稳和风险管理的需要，都要求货币增长保持适当宽松状态。