钟正生：通胀年内无忧 10月物价数据点评

报告摘要

10月CPI同比持平于2.5％，表现为：翘尾下降、环比增强；食品走弱、非食品仍强。并且，核心CPI同比仍然不高。

10月食品价格涨幅回落，且弱于季节性规律，主要因为供给压力有所缓解。其中，畜肉、鲜果价格涨幅超季节性，鲜菜、蛋类、水产品价跌，且跌幅强于季节性。猪肉价格环比继续降至1.0％，但仍高于季节性规律，这是因为：近期猪瘟疫情使得供给阶段性偏紧，但消费需求季节性走弱。往后看，由于疫病可能在寒冷天气减弱，供给紧张程度或有缓解，但冬季肉类消费需求增强，猪价涨幅参考季节性规律可能有所放大。鲜菜价格环比骤降至-3.5％，弱于季节性规律，这是因为：秋菜、冬储菜集中上市，前期高温雨水天气导致菜价连续两个月大涨，也形成了菜价比较高的环比基数。

10月非食品价格涨幅放大，主要由于油价上涨贡献增强，而其他服务项的涨价幅度一般。其中，交通通信、生活用品等分项的环比偏强，医疗保健环比与季节性规律相当，居住、衣着、娱乐文教等分项的环比偏弱。交通通信分项涨幅强于季节性规律，主要因为交通工具用燃料环比骤增至4.2％，与发改委在10月初和下旬分别两次上调成品油价格有关。

10月PPI同比降至3.3％，表现为：翘尾与环比一同回落，生产资料与生活资料的价格都有所减弱。上中游涨价拉动都有减弱，可能与环保限产、基建发力都弱于预期有关。分类型看，采掘工业涨幅有所增强，原材料与加工工业价格涨幅都有回落，尤其是原材料工业价格涨幅下降明显；分行业看，油气煤炭采选行业的涨幅明显增强，石油煤炭、化学原料、化学纤维等的环比走弱。从而，上中游涨价拉动都有所减弱，下游涨价拉动则相对持平。这反映了供给推动涨价的力量正在衰减，可能是因为经济下行压力加大，环保限产政策在近期进行了修正。市场此前预期今年环保限产会开始于10月、且限产力度强于去年同期。然而，尽管限产地域范围可能扩大，但多地做出了环保限产不会“一刀切”的表态，实际限产节奏与力度在向偏温和的方向修正。而需求方面，从我们近期草根调研来看，钢铁水泥的旺季施工情况并未太超预期。

综合来看，2018年至今的CPI与PPI同比均值分别是2.1％和3.9％。接下来的两者翘尾都会逐月回落，环比按照季节性规律也会走弱。分项方面：猪肉消费可能季节性增强、但疫病有随降温缓解的可能性，异常天气导致的鲜菜鲜果供给紧缺正在减弱，环保限产政策形成的工业品供给约束也在修复，油价方面的伊朗制裁效应目前大多由其他国家增产所平衡，整体的涨价拉动因素可能比较有限，年内通胀或不成干扰。