曹中铭：ETF规模份额双增 并不意味着机构在抄底

今年股市表现低迷，10月份更创出2449点的低点。股指虽然持续走低，但ETF的规模与份额却出现双增的格局。由于今年认购ETF基金的大多是保险、券商以及信托等机构投资者，因而被解读为是机构投资者在抄底。个人以为，这或许是一种错觉。

数据显示，8月份沪深ETF净申购份额为80.56亿份，9月份净申购份额为71.59亿份。10月份A股大幅下挫，沪深ETF净申购份额高达228.08亿份，是9月份净申购份额的3倍还多。由于8月份至10月份A股处于下跌走势，因此机构投资者对于ETF的申购呈现出越跌越买的态势。

从以往的经验看，股票ETF的规模与份额出现增长，一般都发生在股市行情上涨的时候，而像今年这种越跌越买的现象，是非常罕见的。比如2007年的特大牛市行情，股票ETF基金增长637.14％；2009年沪深股市出现大幅反弹，其时股票ETF基金增长246.38％；2014年牛市行情启动，ETF基金增长58.28％；2015年疯牛阶段，增长幅度为42％。

今年ETF出现规模份额双增，个人以为可从两方面进行分析。一方面，ETF自身融合了指数、股票和基金的部分特征，具备更高的便利性。相对于偏股型基金而言，投资费率较低。而且，ETF指数基金往往进行被动配置，被动投资。另一方面，今年股市的持续下跌，无论是从指数上看，还是个股上进行分析，都处于低位。比如截至11月28日，沪深平均市盈率水平为13倍，深市为21倍，这在历史上是很少见的现象。估值处于低位，客观上为大资金、大机构进场创造了条件。而今年以来，有统计数据显示，外资净流入A股市场的资金超过3000亿元。

但要说机构认购ETF是在抄底，个人以为值得商榷。首先，尽管今年下半年以来，沪深股市不断下探，但当2016年的2638点被击穿后，市场的底部到底在哪，没有人知道。而且，机构认购ETF时的点位，到底是不是底，事实上也有待事后进行验证。至少，在上证指数下探2449点以前，在指数处于2600点、2700点甚至更高的点位认购ETF的机构资金，是没有抄到底的。

其次，ETF的规模增长，早在今年8月份就出现了。比如8月份净申购份额达到80.56亿元，并不是一个小数目。事实说明，即使是8月份的低点，也不是股市的底部。因此，要说抄底，显然有点勉为其难。

其三，2017年蓝筹股与白马股表现不俗。今年1月份前后，蓝筹股与白马股经过长达一两年的炒作后纷纷低下高昂的“头”，开始步入调整。蓝筹股与白马股可以说是A股市场的中流砥柱，蓝筹股与白马股不调整到位，股市的底部就不可能形成。而截至目前，许多蓝筹股与白马股仍然处于调整之中。即使ETF已经进场，是否抄到底了还需要观察。

个人以为，机构投资者大举认购ETF，表明机构投资者认为在2500点至2700点的区间，其投资的安全边际较高，也是对于市场处于低位的一种认可，并非是为了进场抄底。其实，对于抄底的问题，如果投资者从价值投资的角度出发，是完全有可能抄到底的。以前我们常说外资又抄了A股的大底，那是其奉行价值投资的结果，并非外资能够预测到股市的底部。近几个月机构投资者纷纷认购ETF，其实也是在奉行价值投资的理念。因此，即使机构投资者通过认购ETF成功抄底，投资者也不应感到意外。