张平：2019年会出现“美股向下A股向上”吗？

前海开源基金首席经济学家杨德龙5日在“和讯网第十六届财经风云榜金融峰会”上表示。经过长达十年的牛市之后，美股在2018年10月份开始出现见顶回落，进入到暴涨暴跌的模式，这也预示着美股可能在2019年会出现较大幅度的调整。

一方面是由于美国经济在2019年增速可能出现放缓，另一方面美联储在2019年可能还有两次加息，这必然会进一步抬高美债的收益率，从而不利于美股的表现，预计美股可能会出现比较大的调整。2019年将会出现“美股向下、A股向上”的格局。

这位经济学家，用了两个“可能”。一个“可能”是对的，他说了美联储加息，会抬高无风险投资领域的收益，美国国债上涨，大量资金流出转投国债，美国股市将会出现大级别调整。但另一个“可能”，是说美国经济放缓，那只是猜测，美国经济势头表现不错，美联储才会加息，要是经济不行了，美联储怎么会加息呢？加息主要目的是为了遏制因经济过热，而导致的通胀和资产泡沫膨胀。

现在有人说，美国股市一直向上走了10年，从技术上看构成了M型头部，而中国股市在经历了三年多的熊市后，目前在2446一带构筑双底，2019年将会呈现“美股向下，A股向上”的格局。而我们认为，美股筑顶是大概率，但不代表A股从此就筑底了。盲目乐观于A股今年要向上，最终弄不好可能像2018年那样，频繁操作还不如不操作为妙。

首先，美股与A股的涨跌现在与经济层面并没有太大关系。美股涨了这十年，完全透支了上市公司的成长性，也脱离了经济面的支撑，目前筑顶回落，是在国债市场上涨，大量资金逢高而出，股指估值再归的过程。特别是前期涨幅过大的科技股、金融股、中概股等板块要有一个估值回归的过程。

A股市场股指下跌主要也是估值的回归，中小板、创业板本身就估值偏高，去年跌去了70％左右后，虽然泡沫不像过去那么大了，但是并不代表有多少大的投资价值。另外，2017年初，蓝筹股板块，特别是大蓝筹、白马股都涨势惊人，好多股票翻了几倍，而在经历了去年一年的下跌，股价也就是调整了30％。鉴于蓝筹股现在还有较大调整空间，我们并不认为A股今年会见底。

再者，中美两国股票，向来没有杠杆效应。就是一方股票大跌，另一方股票就会大涨。美国股市这10年牛市，主要是2009年的美联储采取了量化宽松政策，导致了大量资金要么流向中国等新兴市场国家，要么流向美国股市，是由于资金推动才让美股大涨。而美联储现在连续加息和缩表，已经宣告了10年前的货币宽松时代结束，美国经济走出低迷，全面复苏。而美股却因连涨10年，本身就有调整的需求。

而中国股市目前正处于2015年6月高点以来的下跌熊市之中，当时通过融资融券、场外配资、伞型信托等加杠杆的手段，把场外资金都吸引到股市中来，结果监管一声去杠杆，大量资金抽离A股市场。从此，就步入了漫漫的熊途之中。不可否认，现在股指从高位跌下来，已经跌去了一半的空间，但远没有跌到超级熊市所需要跌出来的空间，以及个股的估值也没有完全回归。所以，中美两国股市下跌原因不同，之间也没有必然联系，要想成为翘翘板效应，恐怕不可能实现。

最后，很多人说，美股现在筑顶了，A股目前是筑底。那我反过来认为，中美两国股指就像难兄难弟，美股筑顶下跌，A股目前处在半山腰，难道没有继续下跌的空间了吗？显然也不是，我们都希望中国股市能够牛起来，大家不要再蒙受损失。

但目前态势来看，中美两国股市更像是“难兄难弟”。只不过，中国股市早跌了三年多还没跌透，正在估值回归中，熊市不能轻言底部。而美国股市刚刚开始挤泡沫，具体调整的空间多少，要看美国企业的业绩，以及美国经济能否持续强劲复苏。