徐阳：2019年全年GDP符合预期 期待积极的财政政策

【信息】

2019年1月21日，国家统计局公布数据显示，12月份规模以上工业增加值同比增长5.7％，高于预期5.3％和前值的5.4％；1-12月城镇固定资产投资同比5.9％，低于预期值6％，与前值持平；12月份社会消费品零售总额同比8.2％，高于预期和前值的8.1％；中国四季度GDP同比6.4％，符合市场预期，但低于前值的6.5％。

【点评】

1.规模以上工业增加值有所反弹。

2018年12月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.7％，增速比11月份增长0.3个百分点，但是，依旧处于近三年来的低位，环比增长0.54％。分三大门类看，12月份，采矿业增加值同比增长3.6％，增速较11月份加快1.3个百分点，逐渐临近年关；制造业增长5.5％，回落0.1个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.6％，回落0.2个百分点。值得注意的是，汽车同比增速为-14.9％，继续延续从7月以来的下滑趋势，但与11月相比，下降速度减缓了1.8个百分点；钢材同比增速继续回落至9.1％，低于前值2.2个百分点；而十种有色金属同比增速为10％，虽然低于11月的12.7％，但依旧处于全年的高位，大幅高于2018年1-12月的1.9％。

2.临近年关，社零消费有所反弹。

2018年1-12月，社会消费品零售总额380987亿元，比上年增长9.0％，增速比1-11月略低0.1个百分点。2018年12月份，社会消费品零售总额35893亿元，同比名义增长8.2％，增速比11月份提高0.1个百分点，依旧处于全年底部徘徊。从细分项来看，烟酒类、粮油和食品类、以及饮料类等饮食消费均高于前值，可能因为临近逐渐临近年关，居民购买年货欲望强烈；与房产相关的消费，例如，家具类、家用电器和音像器材类，均高于前值，可能与近期房产调控有所放松引起的。但我们认为，从目前情况来看，房产总体趋严，局部地区有所放松。

3.制造业投资托底固定投资，基建今年有待发力。

2018年1-12月，全国固定资产投资（不含农户）635636亿元，比上年增长5.9％，增速与1-11月份持平，比上年同期回落1.3个百分点。从环比速度看，12月份固定资产投资（不含农户）增长0.42％。其中，民间固定资产投资394051亿元，比上年增长8.7％，增速比上年提高2.7个百分点。分产业看，第一产业投资22413亿元，比上年增长12.9％，增速比1-11月份提高0.7个百分点；第二产业投资237899亿元，增长6.2％，增速与1-11月份持平；第三产业投资375324亿元，增长5.5％，增速回落0.1个百分点。

第二产业中，工业投资比上年增长6.5％，增速比1-11月份提高0.1个百分点，比上年提高2.9个百分点；其中，采矿业投资增长4.1％，增速比1-11月份回落4.5个百分点；制造业投资增长9.5％，增速持平；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资下降6.7％，降幅收窄2.1个百分点。我们认为，在采矿业的供改行业中，例如：煤炭等，其负债率已经缓和，政府对于其的毛利率的控制将会放松，逐渐把供改中心转移到制造业投资中。况且，在2018年年底的中央经济工作会议上，会议也明确了在2019年要推动制造业高质量发展，因此，2019年制造业投资将会有所增长。

第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）比上年增长3.8％，增速比1-11月份提高0.1个百分点，比上年回落15.2个百分点。虽然基建投资相较于去年同期大幅下滑，但是，近期，国务院被允许提前3月人代大会之前，提前发布当年的地方债限额，我们认为，这是为了基建投资做的准备，2019年政府将会通过更大力度的基建投资去托底经济，同时，在去杠杆的大背景下，东部发达地区成为了今年基建投资的重心，而不是往年的西部地区。

4.全国房产开发投资继续下行。

2018年1-12月，全国房地产开发投资120264亿元，比上年增长9.5％，增速比1-11月份回落0.2个百分点，比上年同期提高2.5个百分点，增速继续小幅放缓。其中，住宅投资85192亿元，增长13.4％，比1-11月份回落0.2个百分点，比上年提高4个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为70.8％。2018年，房地产开发企业土地购置面积29142万平方米，比上年增长14.2％，增速比1-11月份回落0.1个百分点，比上年回落1.6个百分点；土地成交价款16102亿元，增长18.0％，比1-11月份回落2.2个百分点，比上年回落31.4个百分点。房产投资增速虽然较去年同期依旧提高了2.5个百分点，但是增速从年初开始一直呈现下滑趋势，这意味着虽然目前有部分城市放松了房产调控，但总体上还是趋严的。而且，由于房企从拿地到新房销售大概需要2-3年左右的时间，目前的房屋基本上是2015年和2016年之中的，房企利润依旧较高，但随着2018年地价的提高导致土拍的流拍等消息频出，我们认为，就目前情况来看，未来三年至四年左右，房价下行压力愈发严重。

5.中国全年以及四季度GDP符合市场预期。

初步核算，中国2018年GDP同比 6.6％，预期 6.6％，2017年 6.8％。中国四季度GDP同比 6.4％，预期 6.4％，前值 6.5％，创下十年来的新低。其中，第一产业绝对量为24934亿人民币，同比镇长3.5％；第二产业绝对量为104178亿元，同比增长5.8％；第三产业绝对量为124486亿元，同比增长7.47％。

从拉动经济的三驾马车来看：

投资：全年全国固定资产投资（不含农户）635636亿元，比上年增长5.9％，增速比前三季度加快0.5个百分点。其中，民间投资394051亿元，增长8.7％，比上年加快2.7个百分点。分产业看，第一产业投资增长12.9％，比上年加快1.1个百分点；第二产业投资增长6.2％，加快3.0个百分点，其中制造业投资增长9.5％，加快4.7个百分点；第三产业投资增长5.5％，其中基础设施投资增长3.8％。高技术制造业、装备制造业投资比上年分别增长16.1％和11.1％，分别比制造业投资快6.6和1.6个百分点。全年全国房地产开发投资120264亿元，比上年增长9.5％。

出口：全年货物进出口总额305050亿元，比上年增长9.7％；贸易总量首次超过30万亿元。其中，出口164177亿元，增长7.1％；进口140874亿元，增长12.9％。进出口相抵，顺差为23303亿元，比上年收窄18.3％。一般贸易进出口占进出口总额的比重为57.8％，比上年提高1.4个百分点。机电产品出口增长7.9％，占出口总额的58.8％，比上年提高0.4个百分点。我国对主要贸易伙伴进出口全面增长，对欧盟、美国和东盟进出口分别增长7.9％、5.7％和11.2％；与“一带一路”沿线国家进出口增势良好，对“一带一路”沿线国家合计进出口增长13.3％，高出货物进出口总额增速3.6个百分点。全年规模以上工业企业实现出口交货值123932亿元，比上年增长8.5％。我们认为，虽然2018年进出口同比增长9.7％，但是，我们认为，由于全球恶劣的贸易的大环境下，不排除国内外企业，“抢跑”，加班加点赶工出售，所以，我们认为就这种情况下，2019年进出口增长将会承压。但是，值得注意的是，2018年，中国贸易结构有所优化，对于除欧美日韩等主要国家外，尤其是“一带一路”沿线国家的贸易往来逐渐加强。

消费：全年社会消费品零售总额380987亿元，比上年增长9.0％，保持较快增长。其中，限额以上单位消费品零售额145311亿元，增长5.7％。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额325637亿元，增长8.8％；乡村消费品零售额55350亿元，增长10.1％。按消费类型分，餐饮收入42716亿元，增长9.5％；商品零售338271亿元，增长8.9％。消费升级类商品较快增长，全年限额以上单位化妆品类、家用电器和音像器材类、通讯器材类商品零售额增速分别比限额以上社会消费品零售额增速高3.9、3.2和1.4个百分点。