郭施亮：北向资金净流出超百亿 外资究竟顾虑什么？

在外资占比A股流通市值比例持续攀升的环境下，外资资金已逐渐拥有一定的话语权与影响力。对于市场而言，外资资金的持续净流向，往往代表着聪明资金或先知先觉资金的市场态度，对股票市场的运行趋势具有一定的参考作用。

步入五月份，作为颇受市场关注的北向资金，其净流出的力度却有所加剧。其中，就在近日，北向资金再度出现单日净流出超过百亿元的现象，单日净流出规模成为史上单日净流出额的高峰水平。

需要注意的是，一方面在于今年以来北向资金净流入规模曾经超过千亿元，而最近一个月时间的净流出规模，依旧未能完全改变年内大幅净流入的状态，外资资金对A股市场的态度尚且不算过于悲观；另一方面则在于北向资金并非完全等同于外资资金。在实际情况下，存在部分国内资金借助港股市场渠道的低利率优势，变相借助陆股通进入A股市场，而部分北向资金，实际上还是离不开国内资金的身影，有的资金甚至属于高杠杆的国内投机资金。

对于北向资金的单日大幅净流出状态，实际上还是离不开多方面因素的综合考虑。其中，一方面在于汇率的波动，引发部分北向资金的净流向态度转变，而在北向资金看来，股票价格波动是需要考虑的一个因素，但汇率变动因素同样需要考虑进去；另一方面则在于假期休市期间，A股市场的波动率略有加大，考虑到避险因素，部分北向资金在陆股通恢复交易的首个交易日内选择净流出的举措，还是属于市场的预期动作。此外，则是考虑到两地市场的估值差别以及折溢价率的因素，部分北向资金借此实现套利的需求。

不过，归根到底，对于北向资金而言，更可能受到投资情绪的影响。作为颇具情绪色彩的A股市场，资金投资情绪往往会影响到股票市场自身的波动率水平。在实际情况下，与其说A股市场属于政策市场或以资金作为推动主导的市场，还不如说是情绪市场。

今年以来，A股市场的整体波动率并不低。其中，从前四个月的市场表现分析，沪市先从2440.91点攀升至3288.45点，而自4月份之后，沪市则从3288.45点调整至2838.38点，短时间内市场累计调整幅度达到13.68％。不过，经过这一轮快速调整之后，A股市场的平均估值却再度重返低估值区域。其中，截至5月14日，沪市平均市盈率为13.30倍、深市平均市盈率为23.05倍。至于深市主板平均市盈率为16.42倍、中小板以及创业板市场的平均市盈率分别为25.47倍以及39.12倍。

从股票市场的估值水平来看，虽然中国A股的平均估值仍略微高于港股市场，但考虑到A股市场自身的流动性优势，A股市场仍然可以给予适度的溢价率。不过，对于外资资金而言，可能首要考虑的是避险需求以及汇率波动因素。换言之，在汇率波动略有加大的环境下，外资资金的净流出压力仍然存在。但是，当汇率环境逐渐稳定，且A股市场的低估值优势进一步突出之际，将可能逐渐扭转北向资金大幅净流出的格局，甚至逐渐重返北向资金持续净流入的趋势。