胡月晓：经济短期前景预期平稳

按路透4月份中国宏观数据市场预测的调查情况看，市场对经济前景的短期信心保持平稳，通胀高位延续和货币缓慢回落成为市场隐忧：表现当期经济运行的消费和工业，预期呈现了平稳中波动态势；体现经济内生增长动力的投资预期，延续了企稳回升势头；经济增长的“三架马车”中，进出口预期仍然偏弱；整体来看，机构间的分歧有扩大趋势。

市场主流看法是——经济在外贸趋弱的影响下艰难保持平稳，整体偏弱；价格受猪肉价格上涨、食用品价格短期偏高影响，通胀重启迹象初现；受政策微调影响，货币稳中偏松中小幅回落。市场对主要宏观数据预测的均值如下：CPI=2.5，PPI=0.6，出口=2.3，进口=-3.6，顺差350亿美元，M2微回落至8.5，当月新增人民币信贷预期12000亿，信贷余额增速13.6。作为经济增长第一动力的投资，市场预期整体回稳中机构间差异仍然较大。

从预测分布看，市场对通胀大反弹已基本形成一致预期，但反弹程度的预测差异也较大。对于价格当前的高位运行态势，主要是食用品尤其是猪肉价格非季节性回升带来的结果。从猪肉价格的实际走势看，疫情已越过第二阶段——价格短暂平稳阶段，开始呈现上涨态势，但由于天气转暖后猪肉消费本身进入了淡季，因而猪肉价格回升也比较平稳。对通胀中长期前景，笔者认为，当前价格高位运行态势不会持续。既然经济低迷，那么通胀压力就难持续，当前的价格反弹只是基数效应下的产物，并不具持续性；就2019年全年而言，经济整体处刚走出“底部徘徊”时期，通缩压力要大于通胀。对2019年的全年价格形势的看法如下：上半年受猪肉价格反季节回升，叠加季节性规律作用，CPI将短期（约3个月）高位运行，年中前后将回落至零基线上下触底，低位徘徊；受基数变动影响，工业品价格在大宗商品价格企稳走平后，PPI同比价格走势全年都将运行在零基线上下的低位态势，年末才有可能略回升。

由于价格预期突然回升，债券市场受到较大冲击，年内“双降”的预期将减弱；但经济偏平预期又压制了收益率的上升空间。从货币和信贷增长的预测情况看，流动性宽松格局的预期不变：M2增长的市场预测分布区间为（8.2,8.9），新增信贷的预测分布区间为（9000,16000）。我们对货币前景的最新判断是——政策重心由数量“稳中偏松”转向价格下降，货币当局2019年的重点是降低利率体系整体水平。经济平稳、货币偏松和宏观政策的友善，将有助于资本市场保持中长期的回暖趋势。