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    张晓娇:数据回撤 期待政策——4月经济数据点评

    2019-05-16 11:10:13

    金融界网站 张晓娇

    摘要

    经济数据低于预期;工业增加值受到增值税改革影响较大;制造业投资增速继续下滑;社零受节日因素影响。

    4月工业增加值同比增速5.4%,1-4月累计同比6.2%。受到增值税改革的影响较大。

    4月社零同比增速7.2%,1-4月累计同比8%。节衣缩食型消费特点再现。

    1-4月固定资产投资增速为6.1%,民间固定资产投资增速5.5%,其中制造业投资增长2.5%,基建投资增长4.4%,地产投资增长11.9%。

    4月数据低于预期,反而推升市场的政策预期。3月的经济数据抬高了市场预期水平,虽然对于4月数据的回落市场已经有所警觉,但实际上数据回落的幅度更大,这可能导致预期重估。从4月经济数据的表现看,亮眼的仍旧是房地产投资小幅继续上升,以及基建投资增速持稳,但是工业增加值同比增速、社零同比增速和制造业投资增速都明显走低。同时叠加当前中美互加关税的负面影响,市场对于更积极的稳增长政策期待升温。我们认为4月政治局会议之后,5月6月可能是此前已经出台的政策生效的观察期,同时考虑到今年以来财政支出前移造成的压力,政策的变化可能更多体现在货币政策方面,也即央行通过各种创新工具支持金融机构向小微企业贷款,推动社融和信贷重回高位。至于是否有更积极的政策,观察窗口可能在6月中下旬。

    维持稳增长压力犹存的观点,但对增速并不悲观。4月经济数据的走向再次提醒了今年经济增长面临的压力犹存,同时此前市场预期中美贸易磋商取得阶段性成果的预期被打破,显示出稳增长的外部环境依然严峻。但我们认为今年经济增长保2(6.2%)争3(6.3%)的目标没有变化。我们预期今年投资是拉动国内经济增长的重要力量,包括房地产投资增速可以维持在10%以上,以及基建投资增速将维持上行趋势;社零增速受到统计口径影响同比增长较弱,但从居民消费增速来看,与去年一季度增速持平,考虑到个税减税的正面影响,预计消费增速尚可;贸易方面,我国已经在积极通过转口贸易和调整贸易结构,对冲美国对华的加征关税影响,并且人民币汇率存在贬值预期,也将一定程度上缓解出口压力。整体来看,我们对今年GDP增速的预期不悲观。

    风险提示:全球经济数据低于预期。

    工业增加值增速回落

    4月工业增加值超预期回落。4月工业增加值同比增速5.4%,较3月下降3.1个百分点,较去年同期下降1.6个百分点;1-4月工业增加值同比增速6.2%,较1-3月下降0.3个百分点,较去年同期下降0.7个百分点。4月工业增加值的回落受到多个因素的影响,包括春节后复工影响结束、增值税改革导致4月产能提前至3月释放、以及工作日同比减少等。整体来看,工业增加值同比增速低于市场预期。

    这个4月有点弱。从环比增速来看,4月工业增加值环比增长0.37%,较3月强劲的环比增速下降了0.6个百分点。从历史规律看,今年4月工业增加值环比走弱也较为显著,今年工业增加值环比增速的走势在一季度中与2017年较为相似,需要观察5月又叠加了中美互加关税对工业增加值的影响。从行业分类来看,1-4月采矿业工业增加值累计同比增速2.4%,制造业累计同比增速6.7%,公用事业累计同比增速7.7%,从当月增速来看,采矿业工业增加值同比增速较3月下降了1.7个百分点,制造业较3月下降了3.7个百分点,公共事业上升了1.8个百分点。由于增值税改革对上游和中游工业行业的影响较大,因此采矿业和制造业工业增加值的波动更为明显。

    上游中游下游工业增加值增速都有不同程度的回落。上游行业方面,化学原料和化学制品制造业增加值累计同比增长3.4%,非金属矿物制品业增加值累计同比增长9.8%,黑色金属冶炼和压延加工业增加值累计同比增长11.5%,有色金属冶炼和压延加工业增加值累计同比增长8.9%,上游行业工业增加值在4月普遍有所回落,只有黑色金属行业增加值增速出现了上升。中游行业方面,通用设备制造业增加值累计同比增长2%,专用设备制造业增加值累计同比增长2.8%,汽车制造业增加值累计同比增长-1.1%,电气机械和器材制造业增加值累计同比增长7.1%,计算机、通信和其他电子设备制造业增加值累计同比增长12.4%,中游行业工业增加值也出现了明显的大幅下降,只有计算机行业增加值增速上行。下游行业中,纺织业增加值同比增速大幅回落。工业增加值的回落虽然受到增值税改革的影响将逐渐减弱,但是进入5月之后,中美关税问题的影响将反应在实体经济当中,因此需要关注工业增加值对贸易问题的反映。

    社零增速受到节假日影响

    社零增速低于预期。1-4月社零累计同比增速为8%,较1-3月回落0.3个百分点,4月社零同比增速更是下滑至7.2%,明显低于市场预期。社零增速低于市场预期,主要由于五一假期后移的影响,如果剔除假日因素,4月社零增速与3月相当。另外我们维持此前的观点,一是消费上网的趋势会导致名义社零增速趋于下行,二是社零的统计口径问题,导致服务类消费不在统计之列,造成了社零消费增速被系统性低估。除此之外,从消费倾向看,居民2018年的消费品类更加向居住倾斜,存在一定程度上对其他消费的挤出问题。

    限额以上社零增速继续大幅下行。1-4月限额以上企业消费品零售总额累计同比增速3.5%,较1-3月下降0.6个百分点,商品零售总额累计同比增速为3.3%,较1-3月增速下降0.5个百分点,餐饮收入总额累计同比增速7.1%,较1-3月增速下降0.8个百分点。1-4月网上零售额占比达到18.6%,较1-3月上升0.4个百分点,网上商品和服务零售额累计同比增速为17.8%,较1-3月上升2.5个百分点。从城乡消费增速来看,1-4月乡村的消费增速8.9%,较1-3月下降0.3个百分点,城镇消费同比增速7.9%,较1-3月下降0.3个百分点。1-4月餐饮行业收入增速9.3%,较1-3月下降0.3个百分点,商品销售收入增速7.9%,较1-3月下降0.3个百分点。

    节衣缩食型消费特点再现。从当月同比增速来看,4月限额以上企业商品零售总额同比增速1.8%,较3月下降3.2个百分点,增速较高的细分行业包括日用品、中西药品、饮料等,增速较低的则是汽车、鞋帽纺织品、建筑装潢材料等。与3月相比消费增速明显上升的有文化办公用品、汽车、金银珠宝,增速下滑较快的则有家电、通讯器材、建筑装潢等。从1-4月累计增速与1-3月相比的变化来看,消费增速明显上行的包括汽车、中西药品、饮料等,消费增速明显下滑的则包括建筑装潢、通讯器材、家电等。总的来看,消费的增速整体出现了下行,从特点来看,必需消费品的消费增速相对较高,房地产后周期消费增速再次下行。关注节衣缩食型消费特点再现,同时需要关注个税减税对消费的刺激更加偏向哪些领域,以及是否可持续。

    投资增速下行最低于预期

    民间固定资产投资和制造业投资增速下行低于市场预期。1-4月固定资产投资增速为6.1%,较1-3月下降0.2个百分点,1-4月民间固定资产投资增速5.5%,较1-3月下行0.9个百分点。固定资产投资增速出现一定下行在市场预期的接受范围内,但制造业投资增速明显下行以及民间固定资产投资超预期下行,则明显低于市场预期。未来需要关注市场预期的变化,如果制造业投资增速持续下行,可能会影响市场对于中国经济转型升级的预期。

    基建继续稳增长,房地产继续超预期。分类别看,制造业投资1-4月累计同比增长2.5%,较1-3月下行2.1个百分点;基建投资累计同比增长4.4%,较1-3月持平;地产投资累计同比增长11.9%,较1-3月上行0.1个百分点。整体来看,制造业投资增速回落速度有所加快,但基建增速维持平稳,同时房地产投资增速也继续小幅上行,我们认为房地产投资增速今年走势仍将较强势,基建在下半年对投资的托底作用更明显,但制造业投资增速回落的影响偏负面。从细分行业来看,一产和二产增速都有明显回落,三产投资增速小幅上升,但二产的投资占比是小幅上升的;设备投资和其他投资的占比均有小幅上升;国有企业投资增速7.8%,较1-3月上升1.1个百分点,但外资投资增速明显回落;东、中、西部地区固投增速均有所回落,其中西部地区和东北地区回落最为明显。

    房地产投资继续强劲。1-4月房地产投资增速11.9%,较1-3月上升0.1个百分点,其中东部地区累计同比增长10.8%、中部地区累计同比增长8.7%、西部地区累计同比增长18.4%,分别较1-3月上升0.5个百分点、上升0.3个百分点和下降0.5个百分点。从房地产分类来看,住宅投资增速16.8%、办公楼投资增速-2.4%、商业地产投资增速-9.8%,分别较1-3月下降0.5个百分点、上升0.2个百分点和上升0.1个百分点。从土地购置面积和土地成交价款来看,1-4月累计同比增长-33.8%和-33.5%,较1-3月分别下降0.7个百分点和下降6.5个百分点。房地产投资增速继续维持在高位,并且剔除土地购置费,1-3月实际用于房地产开发的投资累计同比增速回到5.01%。房地产投资在今年可能都较为强劲,但考虑到土地市场实际上已经出现量和价的双降温趋势,未来房地产投资增速还是会下降的。

    居民爱买房,是内需也是刚需。1-4月商品房销售面积同比增长-0.3%,较1-3月上升0.6个百分点,商品房销售额累计同比增长8.1%,较1-3月上升2.5个百分点。从待售面积来看,1-4月商品房待售面积同比增速-9.4%,较1-3月上升0.5个百分点,其中住宅面积同比增速-14.7%,较1-3月上升0.7个百分点,办公楼累计同比0.6%,较1-3月上升0.2个百分点,商业地产累计同比-8.6%,较1-3月下降0.3个百分点,我们维持此前观点,认为房地产去库存的任务已经完结。从资金来源看,1-4月国内贷款占比17.1%,较1-3月下降1.2个百分点。从增速的角度看,1-4月房地产开发资金来源累计同比增速8.9%,较1-3月上升3个百分点,其中国内贷款资金来源增速3.7%,较1-3月上行1.2个百分点,定金和预付款增速15.1%,较1-3月上行4.6个百分点,外资资金增速103.7%,继续大幅上行,个人按揭贷款增速12.4%,较1-3月上行3个百分点。

    结论:数据回撤,期待政策

    4月数据低于预期,反而推升市场的政策预期。3月的经济数据抬高了市场预期水平,虽然对于4月数据的回落市场已经有所警觉,但实际上数据回落的幅度更大,这可能导致预期重估。从4月经济数据的表现看,亮眼的仍旧是房地产投资小幅继续上升,以及基建投资增速持稳,但是工业增加值同比增速、社零同比增速和制造业投资增速都明显走低。同时叠加当前中美互加关税的负面影响,市场对于更积极的稳增长政策期待升温。我们认为4月政治局会议之后,5月6月可能是此前已经出台的政策生效的观察期,同时考虑到今年以来财政支出前移造成的压力,政策的变化可能更多体现在货币政策方面,也即央行通过各种创新工具支持金融机构向小微企业贷款,推动社融和信贷重回高位。至于是否有更积极的政策,观察窗口可能在6月中下旬。

    维持稳增长压力犹存的观点,但对增速并不悲观。4月经济数据的走向再次提醒了今年经济增长面临的压力犹存,同时此前市场预期中美贸易磋商取得阶段性成果的预期被打破,显示出稳增长的外部环境依然严峻。但我们认为今年经济增长保2(6.2%)争3(6.3%)的目标没有变化。我们预期今年投资是拉动国内经济增长的重要力量,包括房地产投资增速可以维持在10%以上,以及基建投资增速将维持上行趋势;社零增速受到统计口径影响同比增长较弱,但从居民消费增速来看,与去年一季度增速持平,考虑到个税减税的正面影响,预计消费增速尚可;贸易方面,我国已经在积极通过转口贸易和调整贸易结构,对冲美国对华的加征关税影响,并且人民币汇率存在贬值预期,也将一定程度上缓解出口压力。整体来看,我们对今年GDP增速的预期不悲观。

    风险提示:全球经济数据低于预期。

    
    
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    责任编辑:鲍方

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