母基金周刊：专访湖岸投资张征 解密不良资产基金投资

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对于多数人而言，不良资产管理是在另类资管理中也相对冷僻的一个类别。人们既无法理解在资本寒冬中，不良资产管理处置的意义，也无法洞察其投资所需要的努力。湖岸投资扎根于国内不良资产管理领域达十五年，总结了不少关于不良资产的经验。其董事长张征日前接受《母基金周刊》专访，解密不良资产基金的投资管理之道。

湖岸投资董事长 张征

化解银行风险于无形

金融不良资产的清收和处置，可以帮助本地实体经营企业解决债务困难，金融机构释放拨备和流动性压力，缓解经济发展中积累的金融风险。同时，也能缓解地方政府融资平台债务压力，为维护经济、政治、社会稳定做出贡献。

我国的不良资产管理行业起步于1999年，标志性事件是四大国有不良资产管理公司的成立，当时最主要的任务就是对口接受四大银行及国开行不良贷款、化解金融风险。在此后在近20年时间里，中国不良资产管理行业在防范和化解系统性金融风险、支持国有企业和国有银行的改制转型当中发挥着日益重要的作用。

湖岸投资团队从2004年起投身于中国不良资产行业，是在中国除国有资产管理公司之外规模最大、历史最长的不良资产投资公司，在过去十五年湖岸投资累计投资处置银行不良资产包超过一千亿人民币，处置资产遍布二十多个省份。

“良”与“不良”实际上也是一个相对的概念。不良资产非不好的资产，对金融机构来说不良资产是拖累和包袱，但在投资者眼里就是获利机会。

与股权投资不同，不良资产投资相对比较安全，不局限于特定行业，不良资产投资的是债权，所有不良资产的抵押物都是有价值的，并且都是对资产做了较多的折价后进行购买，安全垫很高。

湖岸投资收购不良债权，让大量经营陷入困境、技术水平低下的“僵尸企业”退出，让资产重新流动起来，实现了银行、债务方、不良资产管理方、不良资产受让方等多方共赢，最终将金融机构风险化解于无形。

下游微循环层的缺陷

国内不良资产管理行业发展至今日，形成了上、中、下游的产业格局。上游包括各类银行、非银行金融机构和非金融企业，上游决定了不良资产的来源。中游则主要包括四大资产管理公司、省级地方资产管理公司（AMC），由于监管的规定，中游机构有权利批量收购不良资产。下游可分类为财务投资者、产业投资者等。

随着商业银行不良率的上升，不良资产的规模也在不断扩大，如何盘活存量不良资产，是化解金融风险的关键。在不良资产管理行业的中下游，除了四大AMC，各地方政府支持的地方性AMC不断崛起，一些上市公司、民间资本也参与到银行不良资产业务中来，不良资产的市场在不断扩大，参与者也在逐渐增多。但像湖岸投资这样居于不良资产管理行业下游的企业既有投资能力，又有处置能力和渠道的专业团队却处于极度稀缺的状态。

湖岸投资经历了十五年的耕耘，已经发展成为中国最大的不良资产投资基金管理公司。目前团队累计管理4支美元基金和6支人民币基金，总规模超过200亿人民币。从湖岸投资的成功经验之中，我们就不难找出国内专注于不良资产的投资机构以及专业团队稀缺的原因。

在国内第一波不良资产投资的周期中，投资人以外资为主，包括Avenue Asia、DAC、Goldman、Citi等外资公司都曾涉足国内不良资产管理领域。但2008年金融危机之后，外资机构逐步退出。2014年开始，外资公司才重新又开始尝试建立本地团队。

与外资资产管理企业的起起伏伏不同，湖岸投资一直保持了稳步发展的态势，其中最大的差别，湖岸投资抓住了重点——“不良资产管理是一项本地化极强的业务”。

湖岸投资业务涉及全国20多个省份，在14个省市建有办事处，签约服务商逾120家，外围合作中介超过2000人。此外，湖岸投资与全国16家领先的产权交易所及金融资产交易所建立了战略合作，深耕区域市场。这种扎根于国内市场的发展力度，是外资资产管理企业所不具备的。

随着国内不良资产管理市场潜力的释放，国内不少私募基金也开始有了进军不良资产管理领域的打算，但却往往受限于专业度不够，很难在业务上取得更大的进展。而在这方面，湖岸投资的成功经验更是值得这些公司借鉴。

一般说来说，初入不良资产管理领域的资金，会受限于市场、信息、定价和法律的四大门槛。经济走势、抵押物的行业状况、利率变化等构成了不良资产投资的市场风险。资产包的购买信息散落在银行省级分行资产保全部门，以及4大AMC的省级办事处；债权抵押物，担保关系复杂，需要从银行分享信息，又给后来者构建了信息门槛。拿到不良资产之后，如何定价，有相当的技术含量，后来者一定要打破这道定价门槛，才能获取收益。最后，各地司法环境不同，法律关系复杂，处置流程长，环节多，在各个环节都不能存在法律瑕疵。后来者成功避开法律风险之后，才能真正跨过最后一道法律门槛。

湖岸投资经过长时间的积累和已经具备了强大的本地化的资产评估、资产营销、资产处置和谈判能力。

接下来，对国内不良资产管理行业而言，如何克服本地化、专业化的门槛，补齐下游微循环层的缺陷，是一个不得不考虑的课题。

不良资产的新机遇

近几年，我国经济运行的外部环境复杂严峻，经济下行压力较大，我国不良资产投资市场存在着巨大潜力。根据银保监会公布的数据，截至2018年末，商业银行不良贷款余额2万亿元。2018年处置和核销不良资产接近2万亿元，较2017年处置和核销的1.4万亿元大幅增加。湖岸投资则认为新一轮不良资产周期已经到来，此时是布局不良资产的良机。与前一轮周期相比，此轮周期更适合投资，资产包的质量更高，银行监管更加规范，市场上也衍生出了更多的金融创新工具。

然而近几年来，资产包价格持续上涨，市场上卖方的谈判力趋于提升。且资管新规出台以来，“去嵌套”、“去错配”导致的募资难问题，对于市场化不良资产投资机构来讲，要在较短的期限内获得稳定的收益有着较大的压力与挑战。

面对这样的变化，没有亏损记录的湖岸资本又是如何保持长期赢利的呢？

首先，在经营方向上，湖岸投资依托15年的经验，开发了准确、实用的定价模型，并且对整个资产包在购买过程中的风险点提前把握，修正价格，大大降低了经营风险。

其次，在资产处置渠道上，湖岸投资严格坚持本地化策略、在各省深耕、扩大处置渠道，把握住了全国各地各机构关键人物的信息，定期拜访，以加快不良资产的退出和流转。在业务方面，湖岸投资通过湖岸十几年工作经验建立的不良资产数据库，通过数据库可以快速匹配资产与买家，在最短的时间内将资产出售。通过这种方法加快了不良资产的处置速度。

此外，湖岸投资也积极参与到产业与企业重组中，包括上市公司并购重整、债务重整、企业破产重整等。此类业务的整合和价值提升非常复杂，也有获得较高利润的机会。

“当前中国经济正处于产能出清、利润修复、产业结构重塑的新旧动能转换期，无论是金融机构还是实体企业所面临着巨大的不良资产压力。另一方面，却是危中有机，不良资产投资因为收益率较高，而成为逆周期下最好的投资品类。”