靳毅：基建持续加码 关注相关转债标的

一周观点

上周国家统计局公布8月份经济数据，其中1-8月份基建投资（不含电力）累计同比增长4.2％，较上个月提升0.4％；广义口径同比增速为3.19％，较上个月提升0.28％。基建投资企稳回升，除去去年低基数因素外，也体现出国家财政政策力度正在进一步加大。

在9月初，国常会关于专项债的部署中就表示要“提前下达明年部分专项债额度，确保明年初即可使用见效”，“限额内专项债9月底发行完毕”。而国家统计局新闻发言人就8月份国民经济运行情况答记者问时，也表示“基础设施投资增长并不高，主要是由于今年大规模减税降费举措，地方政府财政收入受到一定影响，……进一步增加专项债的发行，将明年部分新增专项债额度今年提前发行，这样有利于支撑基础设施投资的增长。

站在当前时点，经济增速下行压力仍然存在。而在房住不炒的背景下，前期监管层出台了一系列相关政策来限制房地产融资，地产投资受到影响，房屋新开工面积同比变动处于下行通道。另外，监管层也一直在致力于疏通中小企业融资渠道，降低企业融资成本，比如进行LPR机制改革等等，但企业融资渠道改善是一项长期工作。所以，短期来看，在地产受限+企业融资难以明显改善的情况下，基建成为托底经济增长的关键力量。

除了政府对于发行专项债支撑基建增长的积极表态外。近期，我们在对某些区域的平台公司进行调研与走访的过程中也发现，有不少主体评级AA+及以上的平台，无论是在存量项目的推进、还是在增量项目的上报等方面，都较之前更为积极。8月，基建数据已经开始反弹，随着专项债的前置，叠加后续各地区大中型平台公司更为积极地推进相关基建项目，基建板块将有望持续受益。因此，我们建议投资人关注相关的转债标的。

具体来看，目前新疆交建、浙江交科、四川路桥、中国交建均拟发行可转债，后续可以积极关注参与打新。而在现存的178只转债中，纯正标的较少，相关标的可以关注：1）雨虹转债（128016.SZ），正股东方雨虹主要产品为建筑防水材料，广泛应用于房屋建筑、高速铁路、地铁及城市轨道、高速公路和城市道桥、机场和水利设施等。截至9月20日，转债价格为118.00元，对应转股溢价率为22.61％，与转债市场整体转股溢价率相当，转债弹性较强。

2）核建转债（113024.SH），正股中国核建主要业务是工程建设，按板块分为军工工程、核电工程及工业与民用工程建设。其中工业与民用工程建设业务板块占营业收入比重在60％以上。截至9月20日，转债价格为104.23元，对应转股溢价率为42.88％。

一、二级市场概况

1.1、权益市场

报告期内（2019.09.16-2019.09.22），权益市场震荡调整。截至9月20日收盘，上证综指下跌0.82％，报收3,006点；深圳成指下跌0.39％，报收9,881点；创业板指下跌0.32％，报收1,705点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出1,306.26亿元，较上期多流出529.07亿元；北向资金成交净买入额为218.68亿元，较前期增加109.76亿元。

细分来看，按照行业分类，报告期内电子、食品饮料、医药生物涨幅居前，分别为3.34％、2.78％、1.00％；而非银金融、钢铁、国防军工涨跌幅靠后，分别为-3.75％、-2.64％、-2.44％。而报告期内主力净流入额靠前的行业为非银金融、计算机和通信行业。

市场整体估值小幅回落，截至9月20日，全市场PE（TTM）为17.53倍。行业估值方面，食品饮料、计算机行业较其他行业估值稍高，位于中位数上方，其他行业保持在中位数水平及以下水平。

1.2、转债市场

报告期内（2019.09.16-2019.09.22），转债市场表现弱于权益市场，其中中证转债下跌0.92％，报收332点；上证转债下跌0.92％，报收307点；深证转债下跌0.68％，报收216点。报告期内，转债累计成交额219亿元，日均成交额44亿元，较上期明显下滑。

存量转债方面，截至9月20日，存量公募可转债共计178只，转债总余额约为人民币2,819.39亿元。其中有162只债券收盘价格大于等于100元的发行面值。票面价格最高的为特发转债，收于235.51元；票面价格最低为众兴转债，收于94.67元。

报告期内，个券表现以下跌为主。有58只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是国祯转债（17.39％）、凯发转债（14.62％）、威帝转债（7.03％）、泰晶转债（6.35％）、百合转债（6.05％）；有120只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是广电转债（-6.34％）、蓝标转债（-5.33％）、冰轮转债（-5.23％）、寒锐转债（-4.70％）、东音转债（-4.68％）。

转债转股溢价率持续回落，截至2019年9月20日，转债市场平均纯债溢价率为30.31％，上期为28.82％；平均转股溢价率为21.41％，上期为22.41％。行业方面，绝大部分行业平均转股溢价率较上期有所回落。位居首位的是房地产行业（53.07％），电子行业（6.71％）的平均转股溢价率最低。相对而言，中盘券转股溢价率仍然最高，为30.51％。2018年以来上市的新券转股溢价率仍然显著低于老券，2018年、2019年上市转债的平均转股溢价率分别为18.83％、13.98％。

目前，大部分存量转债的转股溢价率水平分布在0％-40％，纯债到期收益率分布在0％-4％。不考虑正股基本面，单纯考虑转债性价比（转股溢价率低于20％，纯债到期收益率高于3％），截至9月20日，仅有文灿转债（14.08％、3.07％）、英科转债（15.51％、3.09％）、未来转债（15.60％、3.05％）、今飞转债（17.17％、3.27％）满足要求。

二、一级市场概况

2.1、发行与上市

报告期内，共有3只新券发行，分别为桃李转债（9月20日网上发行，募集资金10亿元），远东转债（9月23日网上发行，9月20网下发行，募集资金8.94亿元），游族转债（9月23日网上发行，募集资金11.50亿元）。共有2只新券上市，为翔鹭转债（9月16日上市，募集资金3.02亿元），上市首日上涨12.00％；合兴转债（9月16日上市，募集资金5.96亿元），上市首日上涨7.50％。

2.2、待上市情况

统计转债发行预案，目前有23家转债已通过证监会核准但尚未发行，有25家已通过发审委审核，合计48家，总规模达1624.85亿元。

三、基金持仓跟踪

截至2019年二季度末，基金持有转债市值684亿元，环比上涨3.12％，占转债市场比重为20.44％，环比下滑2.24％。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是光大转债、海尔转债和桐昆转债，持有市值前三转债分别是光大转债、苏银转债和平银转债。从2019/03/31到2019/06/30，基金持有数量占存量比重提升最多的是洲明转债（50.22％）、旭升转债（49.65％）、桐昆转债（32.15％）；下降最多的是生益转债（-25.32％）、久其转债（-25.22％）、金农转债（-14.39％）。

四、风险提示

第一，权益市场走低、存在跌幅超预期的潜在可能性。

第二，市场整体资金面趋紧程度超预期。