杜坤维：科创板新股破发如能够带来IPO估值下一个台阶善莫大焉

市场千呼万唤的新股破发，终于在今天实现了，在专家看来是市场化改革的胜利，是注册制的必然结果，但是对于投资者而言，是为自己的乐观情绪付出了代价。

新股定价是一种利益的切割，一种利益的博弈，利益的分配，定价高了，等于把新股的利益都给了发行人，新股定价低了，等于是发行人向二级市场让渡部分利益，围绕新股定价，市场争论不休，尤其是23倍市盈率发行，上市以后连续N个涨停，更是被专家们口诛笔伐，认为这是A股特有的，纷纷呼吁放开新股定价机制，让市场自己去博弈，这种博弈实际上就是IPO利益向发行人倾斜，损害的是二级市场投资者利益。

科创板实行注册制，自然放开了新股23倍市盈率红线，由市场主体自己决定发行价格，但定价权在具有网下询价权的机构手里，散户是没有定价权的，面对科创板这一新事物，网下询价不是从长期投资价值出发 ，而是从短线炒新角度出发，对首批公司给与了较高的溢价发行，不少公司发行市盈率要高于主板同行业公司市盈率，可是面对新股泡沫，市场缺少理性依然疯狂，首批公司获得资金的追捧，股价涨幅惊人，很多股票翻了几倍。

面对新股赚钱效应，市场为之疯狂，后续新股发行依然维持高估值发行，超募资金也是不断显现，投资者们忘记了一个事实，那就是科创板不是核准制，而是注册制，市场对新股的渴求，IPO可以快速增加，所谓的资源稀缺马上改变，炒新是炒不过来的。

另外科创板实行的是严格的投资者适格性制度，把50万资金以下和两年投资经验以下排除在外，虽然科创板赚钱火爆，但投资者数量终究有限，我看到一个数据是科创板开户达到400万以上，这与主板1.5亿户投资者相比是微不足道，科创板开户数不足，导致流动性也不足，另外都是资金大户或者是有较好投资经验，投资相对理性，机构大户要想割韭菜难度增加，这就会造成流动性抑价，而不是相对于主板出现流动性溢价，估值要比主板低才是，炒高的股价就是泡沫，涨越多，泡沫越大，后市价格回归的过程股价下跌也就越多，投资者损失也就越大，截至目前，不少股价腰斩，投资者参与度降低。

这会会影响到新股的炒作，可是新股IPO一步到位，很多个股市盈率比同行业个股要高，泡沫从出生之日起就开始了，破发是一种必然，何况科创板实行注册制，新股稀缺性很快就会消失，按照主板思路炒新并给与新股IPO溢价就是一个严重的错误，为破发奠定了基础。

今日开盘，昊海生科低开1.84％，瞬间跌破89.23元的发行价，但收盘价站上发行价，昊海生物一度破发只是一个开始，而不是一个结束，未来会有其他个股破发出现。

就昊海生物而言，缘何破发，我查看行情的时候昊海生物A股91元，港股44.50元，AH溢价132.38％，就是发行价89.23也比港股贵一倍多，港股市盈率18倍，A股38.28倍，也贵一倍多，港股实行注册制，是国际成熟机构定价，科创板也是注册制，主要也是机构定价，但给出了比港股高一倍左右的估值，这是不是合理，机构是不是太乐观了。主板很多个股是相对于港股有溢价水平的，但主板散户很多，流动性很好，相对于港股具有流动性溢价，科创板实行投资者适格性制度，更多的是机构大户之间的博弈，相对于主板会有流动性抑价，相对于港股或许流动性稍好，会比港股有一定的流动性溢价，但一倍的流动性溢价是难以令市场接受的。

其次是昊海生物上市以后出现了业绩下滑，这给股价带来一定的下行压力，归母净利润则为2.51亿元，同比下滑10.04％，扣非后同比下滑4.47％。之所以业绩下滑，与玻尿酸有关，玻尿酸毛利率较2018年下滑1.1个百分点，就玻尿酸这一行业而言，有媒体指出，虽然公司积极推出第二代玻尿酸“娇兰”，以及第三代玻尿酸的申请受理，但是面对行业进入强监管时代，业务增长受限已成定势。

一家公司破发没有什么值得大惊小怪的，如果能够倒逼机构对新股定价更加理性，引导科创板IPO定价估值下一个台阶，是一个好事，但如果依然抱着炒新的态度，希望中签炒一把就走，依然维持高估值，那么破发带来的损失就没有起到应该有的警示作用。

但新股的破发，会给打新基金带来难堪，一旦打新基金收益率下滑，二级市场投资又不景气，打新基金出现亏损，部分基金选择清盘，对市场的影响是需要评估的。