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    杜坤维:科创板新股破发如能够带来IPO估值下一个台阶善莫大焉

    2019-11-07 09:48:46

    金融界网站 杜坤维

      作者:金融界网站专栏作者 杜坤维   

    市场千呼万唤的新股破发,终于在今天实现了,在专家看来是市场化改革的胜利,是注册制的必然结果,但是对于投资者而言,是为自己的乐观情绪付出了代价。

    新股定价是一种利益的切割,一种利益的博弈,利益的分配,定价高了,等于把新股的利益都给了发行人,新股定价低了,等于是发行人向二级市场让渡部分利益,围绕新股定价,市场争论不休,尤其是23倍市盈率发行,上市以后连续N个涨停,更是被专家们口诛笔伐,认为这是A股特有的,纷纷呼吁放开新股定价机制,让市场自己去博弈,这种博弈实际上就是IPO利益向发行人倾斜,损害的是二级市场投资者利益。

    科创板实行注册制,自然放开了新股23倍市盈率红线,由市场主体自己决定发行价格,但定价权在具有网下询价权的机构手里,散户是没有定价权的,面对科创板这一新事物,网下询价不是从长期投资价值出发 ,而是从短线炒新角度出发,对首批公司给与了较高的溢价发行,不少公司发行市盈率要高于主板同行业公司市盈率,可是面对新股泡沫,市场缺少理性依然疯狂,首批公司获得资金的追捧,股价涨幅惊人,很多股票翻了几倍。

    面对新股赚钱效应,市场为之疯狂,后续新股发行依然维持高估值发行,超募资金也是不断显现,投资者们忘记了一个事实,那就是科创板不是核准制,而是注册制,市场对新股的渴求,IPO可以快速增加,所谓的资源稀缺马上改变,炒新是炒不过来的。

    另外科创板实行的是严格的投资者适格性制度,把50万资金以下和两年投资经验以下排除在外,虽然科创板赚钱火爆,但投资者数量终究有限,我看到一个数据是科创板开户达到400万以上,这与主板1.5亿户投资者相比是微不足道,科创板开户数不足,导致流动性也不足,另外都是资金大户或者是有较好投资经验,投资相对理性,机构大户要想割韭菜难度增加,这就会造成流动性抑价,而不是相对于主板出现流动性溢价,估值要比主板低才是,炒高的股价就是泡沫,涨越多,泡沫越大,后市价格回归的过程股价下跌也就越多,投资者损失也就越大,截至目前,不少股价腰斩,投资者参与度降低。

    这会会影响到新股的炒作,可是新股IPO一步到位,很多个股市盈率比同行业个股要高,泡沫从出生之日起就开始了,破发是一种必然,何况科创板实行注册制,新股稀缺性很快就会消失,按照主板思路炒新并给与新股IPO溢价就是一个严重的错误,为破发奠定了基础。

    今日开盘,昊海生科低开1.84%,瞬间跌破89.23元的发行价,但收盘价站上发行价,昊海生物一度破发只是一个开始,而不是一个结束,未来会有其他个股破发出现。

    就昊海生物而言,缘何破发,我查看行情的时候昊海生物A股91元,港股44.50元,AH溢价132.38%,就是发行价89.23也比港股贵一倍多,港股市盈率18倍,A股38.28倍,也贵一倍多,港股实行注册制,是国际成熟机构定价,科创板也是注册制,主要也是机构定价,但给出了比港股高一倍左右的估值,这是不是合理,机构是不是太乐观了。主板很多个股是相对于港股有溢价水平的,但主板散户很多,流动性很好,相对于港股具有流动性溢价,科创板实行投资者适格性制度,更多的是机构大户之间的博弈,相对于主板会有流动性抑价,相对于港股或许流动性稍好,会比港股有一定的流动性溢价,但一倍的流动性溢价是难以令市场接受的。

    其次是昊海生物上市以后出现了业绩下滑,这给股价带来一定的下行压力,归母净利润则为2.51亿元,同比下滑10.04%,扣非后同比下滑4.47%。之所以业绩下滑,与玻尿酸有关,玻尿酸毛利率较2018年下滑1.1个百分点,就玻尿酸这一行业而言,有媒体指出,虽然公司积极推出第二代玻尿酸“娇兰”,以及第三代玻尿酸的申请受理,但是面对行业进入强监管时代,业务增长受限已成定势。

    一家公司破发没有什么值得大惊小怪的,如果能够倒逼机构对新股定价更加理性,引导科创板IPO定价估值下一个台阶,是一个好事,但如果依然抱着炒新的态度,希望中签炒一把就走,依然维持高估值,那么破发带来的损失就没有起到应该有的警示作用。

    但新股的破发,会给打新基金带来难堪,一旦打新基金收益率下滑,二级市场投资又不景气,打新基金出现亏损,部分基金选择清盘,对市场的影响是需要评估的。

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    责任编辑:曹静

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