杜坤维：放宽市场再融资会带来怎样的市场变化

市场之所以做出积极的解读，在于《再融资规则》超预期的放宽再融资条件，市场会有更多的再融资，也就会有更多的并购重组机会，上市公司理论上可以借用资本市场打通上下游产业链赚取更多利润，或者是横向并购快速做强做大，也可以借助资本市场并购高科技资产实现质的飞跃。这给市场带来很大的想象空间，自然可以吸引资金参与。

从规则修订来看，完全是朝着有利于再融资成功的方向进行，在基准日确定上，给予上市公司更多的自主权，上市公司董事会决议提前确定全部发行对象且为战略投资者等的，定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日；为了给定增对象更多的套利空间，吸引机构参与，放宽了定增折扣，调整非公开发行股票定价和锁定机制，将发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折；为了降低长期持股风险，进一步缩短了定增股份锁定期，同时为了吸引定增机构参与，在股份减持上给予更多的优惠，可以不遵守减持规定的条条框框，将锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的相关限制；为了再融资方便，上市公司可以邀请更多机构和投资者参与，将主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名，统一调整为不超过35名；对创业板还做出新的特别规定，放宽负债率和盈利要求，让科创板企业更加能够通过并购重组实现经营脱胎换骨的变化，创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45％的条件，取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件。

这一再融资政策略微超预期，市场预期并购重组会进一步活跃，这可能是对的，也会对市场走势产生一些影响，有的人预期会出现14年那样井喷的走势，市场看好医药科技股等板块，我个人认为这种超预期政策会激发市场一种炒作热情，像壳资源、绩差股、重组预期较强的个股会得到市场资金的短线追捧，但是随着IPO常态化进行和科创板注册制推进，IPO排队时间大大缩短，市场优质资产越来越少，上市公司要想找到优质资产的概率已经大大降低，因此贸然把一些公司股价炒高了，就可能是一种瞎炒，毕竟谁也不愿意在高位增发接飞刀，导致并购重组彻底失败，所以炒作一下并不是不可以，但别忘乎所以，否则股价哪里来回到那儿去，就是一场瞎忙活的零和游戏，其次目前还是一种存量资金博弈格局，资金炒作重组概念，有可能导致其他版块流入资金减少，出现跷跷板效应，股价下挫；三是很多优质的资产并不会花钱买壳上市，即使部分资产通过定增收购注入上市公司，也会待价而沽，而不会放下身段，降格以求，因此并购资产的估值可能并不会低，而是高的离谱，这就是市场非常痛恨的高估值、高溢价和高承诺三高并购，一旦以很高的估值注入上市公司，就会形成较高的商誉市值，而定增股份锁定期缩短，一旦定增股份成功获利而逃，商誉减值的损失就可能全部由二级市场承担，三是最忌讳上市公司饥不择食，慌不择路，把一些垃圾资产当成黄金资产收购，这就是大麻烦了，垃圾资产主要是一些经营数据异常，如采购数据异常、财务数据异常、销售数据异常，而溢价水平有高的离谱，这就是很大的麻烦。

并购新政，自然会对市场产生一些影响，但是千万不要忘乎所以，胡乱瞎炒，之所以要修改再融资规定，是进一步提高再融资服务实体经济发展的能力，证监会按照注册制的理念，对现行再融资规则中制定时间较早、不能适应市场形势发展需要的部分规定进行调整，切实解决企业融资难、融资贵问题，积极支持上市公司充分利用资本市场做优做强，提高直接融资特别是股权融资比重，我想说的是，保护投资者合法利益千万不要遗忘，资本市场不仅仅承担融资任务，更要发挥财富管理功能。