靳毅：海外疫情持续发酵 全球债市利率下行(国海固收研究）

国海研究·靳毅团队

投资要点

本周流动性跟踪 本周央行未投放逆回购资金，逆回购到期较少。受缴税影响，资金流动性边际收缩。2月28日，相较于上周五（2月21日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001上行28.75BP，R007上行30.33BP，R014下行5.22BP。存款类质押式回购利率方面，DR001上行28.41BP，DR007上行24.52BP，DR014上行1.86BP。SHIBOR短期利率上行，长期继续下行。2月28日，SHIBOR隔夜为1.6280％，上行27.30BP；1月期SHIBOR报收2.3740％，上行3.10BP；3月期SHIBOR报收2.4290％，下行6.00BP。同业存单净融资额增加。本周，同业存单总发行量为4779.10亿元，总偿还量为3438.56亿元，净融资额为1340.54亿元，净融资额较上增加1499.3亿元。

本周一二级市场 一级市场方面，本周利率债净融资额较上周增加，福建、广西等16地开展地方债发行工作。本周一级市场共发行105支利率债，实际发行总额为4228.53亿元，较上周增加1599.23亿元；总偿还量为1380.60亿元，较上周增加1229.10亿元；净融资额为2847.93亿元，较上周增加370.13亿元。本周利率债投标倍数相对稳定。二级市场方面，国债收益率全线下行，国开债利率长端下行。2月28日，1年期国债收益率为1.9291％，较周五下行0.18BP；10年期国债收益率报2.7376％，下行10.94BP；1年期国开债收益率报2.1463％，较上周五上行1.19BP；10年期国开债收益率报3.1989％，下行7.38BP。

风险提示银行间信用风险，通胀超预期，肺炎疫情变化。

1、 流动性跟踪

1.1、 公开市场操作

本周央行未投放逆回购资金，逆回购到期较少。本周央行没有逆回购资金投放，逆回购到期总量3000亿元，周内实现资金净回笼3000亿元。其中，周一（2月24日）当日逆回购到期资金3000亿元。预计下周有1000亿元逆回购到期资金，无MLF到期。

1.2、 货币市场利率

银行间资金利率多数大幅上涨。2月28日，相较于上周五（2月14日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001上行28.75BP，R007上行30.33BP，R014上行5.22BP。存款类质押式回购利率方面，DR001上行28.41BP，DR007上行24.51BP，DR014上行1.86BP。

SHIBOR短期利率上行，长期继续下行。2月28日，SHIBOR隔夜为1.6280％，上行27.30BP；SHIBOR1周为2.3010％，上行5.60BP；1月期SHIBOR报收2.3740％，上行3.10BP，3月期SHIBOR报收2.4290％，下行6.00BP。

1.3、 同业存单发行

同业存单净融资额增加。本周，同业存单总发行量为4779.10亿元，总偿还量为3438.56亿元，净融资额为1340.54亿元，净融资额较上增加1499.3亿元。

同业存单短端发行利率小幅上行，长端下行。2月28日，1月期品种发行利率为2.6750％，较上周五上行5.21BP；3月期品种利率为2.8213％，上行6.41BP；6月期品种发行利率为2.9848％，上行4.14BP。

1.4、 实体经济流动性

票据转帖利率小幅上行。根据最新数据，截至2月28日，长三角地区6个月的票据直贴利率为2.40％，与上周五持平。6个月国股银票转帖利率2.5166％，较周五上行1.66BP。

1.5、 一周监管动态

2、 利率债

2.1、 一级市场发行及中标

本周利率债净融资额较上周增加。本周一级市场共发行105支利率债，实际发行总额为4228.53亿元，较上周增加1599.23亿元；总偿还量为1380.60亿元，较上周增加1229.10亿元；净融资额为2847.93亿元，较上周增加370.13亿元。

本周有福建、广西、江苏、江西、辽宁、内蒙古、青岛、青海、山东、陕西、上海、四川、天津、新疆、浙江、重庆开展地方债发行工作。本周，福建发行1支利率债，发行总额为126亿元；广西发行9支利率债，发行总额为210亿元；江苏发行1支利率债，发行总额为10亿元；江西发行1支利率债，发行总额为10亿元；辽宁发行1支利率债，发行总额为7亿元；内蒙古发行6支利率债，发行总额为62亿元；青岛发行3支利率债，发行总额为30亿元；青海发行7支利率债，发行总额为105亿元；山东发行6支利率债，发行总额为105亿元；陕西发行7支利率债，发行总额为95亿元；上海发行4支利率债，发行总额为39亿元；四川发行17支利率债，发行总额为227亿元；天津发行15支利率债，发行总额为193亿元；新疆发行1支利率债，发行总额为30亿元；浙江发行4支利率债，发行总额为85亿元；重庆发行3支利率债，发行总额为65亿元。

2.2、 利率债到期收益率

国债收益率全线下行。2月28日，1年期国债收益率为1.9291％，较周五下行0.18BP；3年期国债收益率为2.3831％，下行2.37BP；5年期国债收益率报2.5266％，下行13.68BP；7年期国债收益率报2.7477％，下行8.55BP；10年期国债收益率报2.7376％，下行10.94BP。

国开债利率长端下行较多。2月28日，1年期国开债收益率报2.1463％，较上周五上行1.19BP；3年期国开债收益率报2.6769％，下行7.75BP；5年期国开债收益率报2.8474％，下行15.07BP；7年期国开债收益率报3.1909％，下行3.45BP；10年期国开债收益率报3.1989％，下行7.38BP。

2.3、 利率债利差

10Y-1Y期限利差大幅下行，10Y-5Y期限利差小幅上行，10Y-7Y期限利差小幅下行。2月28日，与上周五相比，10Y-1Y利差收窄10.76BP，10Y-5Y利差走扩2.74BP，10Y-7Y利差收窄2.39BP。

国开债不同期限隐含税率均上行。2月28日，5年期国债、国开债利差为32.08BP，5年期国开债隐含税率走扩0.10个百分点。10年期国债、国开债利差为46.13BP，10年期国开债隐含税率走扩1.41个百分点。

3、 海外债市跟踪

美国国债收益率大幅下行。本周五（2月28日），2年期美债收益率为0.86％，较上周五下行48BP；10年期美债收益率为1.13％，较上周五下行33BP；10年期美债与2年期美债利差为27BP，较上周五上行15BP。

德国、日本10年期国债利率均下行。本周四（2月27日），德国10年期国债收益率为-0.52％，较上周五下行8BP；日本10年期国债收益率为-0.102％，较上周五下行4.2BP。

4、 通胀跟踪

蔬菜价格下降。2月28日，农业部菜篮子批发价格指数收于139.72，较上周五下降2.11％；山东蔬菜批发价格指数收于166.95，较上周五下降3.81％。

生猪价格、猪肉价格均下降。根据最新数据，2月28日，22个省市生猪平均价为37.20元/千克，较上期（2月21日）下降2.44％。猪肉平均价为50.46元/千克，较上期（2月21日）下降1.46％。

商品价格指数、石油期货价均明显下降。2月28日，南华工业品价格报2098.98点，较上周五下降6.46％；RJ/CRB商品价格指数收于159.45点，较上周五下降8.70％；布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报50.52美元和44.76美元，较上周五分别下降13.64％和16.15％。

5、 下周重要经济数据和事件

6、风险提示

银行间信用风险，通胀超预期，肺炎疫情变化。