靳毅：企业融资环境有所改善 期限利差有所走阔
金融界网站 2020-03-03 09:33:55
国海研究*靳毅团队
投资要点
一级市场
发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模3295.34亿元，偿还总规模930.31亿元，净融资额2365.03亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，不同期限不同等级发行利率均处于下行态势。按发行额来看，主体评级AAA级发行占比73.63％，AA+级占比17.99％，AA级占比8.38％。
二级市场
本周信用债合计成交4768.31亿元。银行间市场是采掘和公用事业行业比较热门，交易所市场是综合和房地产行业受到较多关注。本周3年期和5年期中票收益率均有所回落。期限利差方面，3年期和5年期中票期限利差均有所走阔。信用利差方面，1年期不同等级信用利差有所收窄，3年期和5年期不同等级信用利差均有所走阔。等级变动
本期无主体评级正向级别调整的企业。本期债项评级正向级别调整的共有3家企业的6只债券，涉及建筑装饰行业，均为地方国有企业。本期无主体评级负向级别调整和债项评级负向级别调整的企业。
事件概览
本期负面事件有北京桑德环境工程有限公司兑付风险警示、中国城市建设控股集团有限公司兑付风险警示、吉林省交通投资集团有限公司交易商协会自律处分。
风险提示
关注信用风险事件对整体利差的影响。
一、一级市场
1.1、发行数量
发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模3295.34亿元，偿还总规模930.31亿元，净融资额2365.03亿元。发行类型方面，本期信用债发行中短融占比57.82％，中票占比19.96％，公司债（含私募）占比16.25％，PPN占比4.42％，企业债占比1.55％。
发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括综合、建筑装饰、采掘、交通运输、公用事业、房地产、钢铁，发行金额占比17.78％、14.87％、14.17％、10.8％、10.42％、6.08％、3.59％。
1.2、发行利率
发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，不同期限不同等级发行利率均处于下行态势。
1.3、发行等级
按发行额来看，主体评级AAA级发行额1884.00亿元，占比73.63％，AA+级460.30亿元，占比17.99％，AA级214.38亿元，占比8.38％。
二、二级市场
2.1、交易概况
本周信用债合计成交4768.31亿元。分类别看，中票、短融、PPN分别成交2075.01亿元、1982.22亿元、400.69亿元，企业债和公司债分别成交199.61亿元和110.78亿元。
本周银行间成交最活跃的个券是19中石油MTN005、20中油股SCP002、20中电投SCP002、20电网SCP014、20南电SCP003、20中化股SCP005、20国药控股SCP003、19中电信MTN002、20津城建SCP001、20光大集团MTN001，银行间市场是采掘和公用事业行业比较热门。上交所最活跃的个券是15中海01、15恒大03、17广晟01、17渝信01、19兵装02，深交所则是16临投01、19潍坊03、19绵纾02、18柳工01、16榕建01，交易所市场是综合和房地产行业受到较多关注。
2.2、收益走势
本周3年期和5年期中票收益率均有所回落。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-3.85BP、-4.85BP、-3.85BP至3.02％、3.16％和3.38％；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-7.47BP、-10.47BP、-10.47BP至3.30％、3.44％、3.95％。
2.3、期限利差
采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2020年2月28日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为35.30 BP、64.04 BP，相比于上期分别变动4.93BP、1.31BP。3年期和5年期中票期限利差均有所走阔。
2.4、信用利差
采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2020年2月28日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为51.61 BP、33.85 BP、45.54 BP，分别变动-9.97 BP、3.90 BP、7.60 BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为63.61 BP、47.85 BP、59.54 BP，分别变动-9.97 BP、2.90 BP、4.60BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为75.61 BP、69.85 BP、110.54 BP，分别变动-9.97 BP、3.90 BP、4.60 BP。1年期不同等级信用利差有所收窄，3年期和5年期不同等级信用利差均有所走阔。
三、等级变动
3.1、正向变动
本期无主体评级正向级别调整的企业。本期债项评级正向级别调整的共有3家企业的6只债券，涉及建筑装饰行业，均为地方国有企业。
3.2、负向变动
本期无主体评级负向级别调整和债项评级负向级别调整的企业。
四、事件概览
本期负面事件有北京桑德环境工程有限公司兑付风险警示、中国城市建设控股集团有限公司兑付风险警示、吉林省交通投资集团有限公司交易商协会自律处分。
五、风险提示
关注信用风险事件对整体利差的影响。
