白酒行业挤压式增长 二三线白酒难成核心资产

　　白酒板块春节以后暴跌，接着就是强力反弹，不少二三四线个股再创历史新高，白酒股价上涨还能任性多久。

　　五粮液年报中指出白酒行业产能仍然过剩，挤压式增长的竞争格局将长期存在，白酒行业仍处于以结构性繁荣为特征的新一轮增长的长周期，高端白酒将继续引领行业结构性增长，行业进一步向优势品牌、优势企业、优势产区集中。

　　何为挤压式增长，就是行业内此消彼长，一个企业成长起来，意味着另一个企业让出部分市场份额，出现业绩下滑，白酒行业进入到一个公司极度分化的时代，高端白酒得益于生活水平提高，凭借品牌效应可能更有发展潜力，而默默无名的企业很有可能被市场慢慢淘汰。

　　这一点恐怕是毋庸置疑的，19年的时候，中国酒业协会发布的报告显示，目前国内有18000多家酒企，获得生产许可的有7000多家，规模以上生产企业有1200多家。16年我国白酒产量达到历史峰值超过了1300万千升，此后连续四年下滑，20年规模以上剩下白酒企业仅仅剩下1040家，相比于19年出现明显的减少，完成酿酒总产量740.73万千升，同比下降2.46％，白酒销量下滑，原因很多，一个是有关部门加强酒驾的惩治，很多人不敢喝酒，不怕陷入囹圄那是胡说八道，另一个是反腐败不断深化，无酒不欢的公务宴请有所减少，三是随着居民收入水平增加，居民健康意识提升，喝白酒对身体有害逐渐达成共识，市场对白酒尤其是高度低端白酒需求下降。

　　但是白酒销量下降，白酒行业利润逆势增长，完成销售收入5836.39亿元，同比增长4.61％；实现利润总额1585.41亿元，同比增长13.35％。其中原因很复杂，一个是白酒行业普遍涨价，其次是中高端白酒尤其是高端白酒销售增长带来整个行业利润增长，较为典型的是茅台酒和五粮液、泸州老窖等公司业绩增长。茅台20年实现利润467亿元，占据整个白酒行业利润的29.5％，如果加上五粮液和泸州老窖分别实现利润200亿元和60亿元，占据整个行业利润的45.9％，可见其他1000多家公司实现利润也是不多的。

　　中国酒业协会预期到2025年白酒行业产量800万千升，比“十三五”未增长8.0％，年均递增1.6％；销售收入达到9500亿元，同比增长62.8％，年均递增10.2％；实现利润2700亿元，同比增长70.3％，年均递增11.2％。如果每年能够达到11.2％的行业利润增速，说明白酒行业还是具有良好的增长潜力，但是不是能够实现，只能留待市场验证，我个人认为目前下结论为时尚早。

　　作为头部企业，贵州茅台具有强大品牌效应，不用愁销路，可以保持营收、利润稳定增长，在未来几年可以保持10％左右的增速问题不大，但不可能持续30％的高增长，从20年财报和21年一季报看，上市白酒企业分化很大，贵州茅台因为缴费因素，一季度业绩增速低于市场预期，低于预期的白酒上市公司不止贵州茅台一家，更也有出现营收利润下滑的。

　　较为典型的是江苏白酒龙头企业洋河股份，市场可以把洋河股份归属于二线白酒企业，较为知名的品牌有天之蓝和海之蓝，进入了发展瓶颈期，业绩出现了波动，公司发布20年报及21年一季报，2020年实现营收211.01亿元，同比下滑-8.76％，归母净利润74.82亿元，同比增长1.35％。21Q1实现营收105.20亿元，同比增长13.51％，归母净利润38.63亿元，同比增长-3.49％，扣非归母净利润38.11，同比增长19.01％，洋河股份是典型的地方白酒企业，主要市场在江苏省内。

　　据新浪网，2020年，全年新增经销商1203家、减少2300家，净减少1097家，经销商减少，至少说明公司销售扩张出现瓶颈，无法支撑经销商生存，其白酒产销量为16.15万吨、15.58万吨，同比下降9.94％、16.27％。销售下降幅度远大于产量下降幅度，说明洋河股份大概率出现库存的增长。销售不畅带来是产能利用率不足，洋河股份（含公司洋河分公司、泗阳分公司）、双沟酒业产能利用率分别为54.98％、39.29％。

　　一季度业绩出现下滑的二三线白酒还有金种子酒，增收不增利，净亏损约4865万元；基本每股收益亏损0.0740元，每股收益比20年亏损增加；老白干酒一季度净利5614.52万元，同比降14.59％。有的白酒公司虽然一季度业绩正增长，但是主要是得益于20年一季度低基数因素，业绩增长并没有恢复到新冠病毒肺炎以前的水平。

　　白酒行业被机构作为核心资产 抱团炒作，股价和估值水平达到历史高位，这是不太正常的，茅台五粮液等是核心资产不假，具有很强的品牌效应，市场有一定的护城河存在，业绩增长也不错，可是 很多二三四线白酒属于充分竞争行业，市场争夺激烈，业绩波动较大，作为核心资产抱团，纯粹就是抄作业炒作股价，未来风险还是较大的。春节以后不少公司股价跌幅巨大，但是在抄底盘介入和原来抱团资金自救下，股价出现大幅反弹，不排除主力资金自救成功，股价出现双顶，风险再一次暴露，其中部分先知先觉的机构资金和游资大佬已经获利离场，不少公司筹码出现分散，这是大资金离场的信号。

　　白酒股股价上涨得益于机构抱团-股价上涨-更多机构资金参与，一旦机构高位离场，这种正向反馈就会演变成负向反馈，出现机构离场-股价下跌-更多资金撤离，股价调整的时间和空间就会超预期。

　　白酒股尤其是二三线四线白酒股成为核心资产抱团炒作，非常勉强，只有少数公司凭借强大营销策略和品牌效应，脱颖而出，更多公司可能会逐渐沉沦，面对舆情汹汹，我们更需要冷静。