赵伟：经济“探底”

　　报告正文

　　事件：

　　5月16日，国家统计局公布数据显示，4月，规模以上工业增加值同比-2.9％、 前值5％，社会消费品零售总额同比-11.1％、前值-3.5％。

　　点评：

　　工业和服务业生产均加速回落，但预期恶化最快的阶段或已经过去

　　工业生产低预期，部分中游制造生产韧性较强。4 月，工业增加值当月同比- 2.9％、低于市场预期的 1.1％和上月的 5％。其中，制造业工业增加值同比- 4.6％、低于上月的 4.4％，主要行业生产多数回落，汽车、医药制造等与上海紧 密相关产业回落幅度较大，电气机械、计算机通信、金属制品生产韧性较强。

　　服务业生产加速下滑，但对业务活动的担忧出现缓解迹象。4 月，服务业生产指 数同比-6.1％、低于上月的-0.9％，服务业商务活动指数较上月下降 6.7 个百分点 至 40％、仅低于 2020年 2 月；相较之下，服务业业务活动预期环比仅下降0.6 个百分点、小于上月 6 个百分点的降幅，或指向预期恶化最快的阶段已经过去。

　　投资总体略好于预期，地产投资和销售继续下滑、稳地产效果需紧密跟踪

　　投资总体略好于预期，制造业趋于平稳、基建有所回落。4 月，固定资产投资累 计同比 6.8％、略高于市场平均预期的 6.5％，投资当月同比 2.3％、低于上月的 7.1％。其中，制造业投资当月同比 6.4％，较上月回落 5.5 个百分点、降幅较上 月有所收窄；基数调整后，制造业投资有所回升，主要行业投资大多回升。基建 投资当月同比 4.3％、较上月回落 7.4 个百分点，电燃水和交通投资回落较多。

　　地产投资和销售继续下滑，稳地产措施加快出台。4 月，房地产投资同比- 10.1％、低于上月的-2.4％，其中施工和新开工加快下滑、当月降幅均在 40％左 右，但竣工未进一步恶化；商品房销售面积同比-39％、低于上月的-17.7％，销 售低迷对房企现金流和投资的压制加速显现。在此背景下，近期各地密集出台稳 地产销售措施，全国首套住房个人商业贷款利率下限降低，效果仍需紧密跟踪。

　　总体消费加速下滑、局部出现修复迹象，就业压力加大、稳就业亟待加码

　　总体消费加速下滑，部分城市消费出现修复迹象。4月，社零同比-11.1％、低于上月的-3.5％，疫情干扰下汽车产销拖累明显，扣除汽车的社零同比-8.4％；商品 和餐饮收入均明显下滑、同比分别为-9.7％和-22.7％。国金数字未来Lab数据显示，一线城市餐饮消费持续下滑，而4月底以来二线城市餐饮消费趋于修复。

　　就业压力进一步加大、年轻人失业率创历史新高，稳就业措施亟待加码。4 月， 全国城镇调查失业率较上月上升0.3 个百分点至 6.1％，仅略低于历史最高水平 2020年 2 月的 6.2％；其中，16-24 岁人口调查失业率较上月上升 2.2 个百分点 至 18.2％、创历史新高，25-59 岁人口调查失业率 5.3％、略高于上月的 5.2％。

　　重申观点:经济最差的阶段或已经过去，后续修复节奏和弹性仍需紧密跟踪。伴随疫情影响逐步消退，物流从 4 月中旬开始持续改善，上海等地复工复产加快推进，稳增长也在“加力”中；中观数据显示，部分生产活动已在持续修复，但投资和消费恢复相对滞后，后续仍需跟踪扩大有效投资、稳消费等措施效果显现。

　　风险提示：

　　1、疫情反复超预期。

　　2、政策效果不及预期。

　　研究报告信息

　　证券研究报告： 经济“探底”

　　对外发布时间：2022年5月16日

　　报告发布机构：国金证券研究所