出口转乐观？为时尚早！

　　报告要点

　　事件：

　　3月7日，海关总署公布1-2月外贸数据，出口同比-6.8％，前值为-9.9％；进口同比下降-10.2％，前值为-7.5％。

　　点评：

　　出口降幅收窄主因高附加值消费品拉动、持续性存疑，出口压力仍不容忽视

　　我国出口降幅收窄，主要由高附加值消费品出口回升拉动，中间品和低附加值产品出口持续低迷。1-2月，我国机电产品出口降幅较上月收窄5.5个百分点至-7.4％，表现较为亮眼，其中占比较高的手机、汽车、家用电器等高附加值终端消费出口明显好转，而集成电路、自动数据处理设备及零部件等中间品出口持续低迷；去年底表现一度好转的服装、塑料、灯具、家具等低附加值产品出口明显走弱。

　　出口、尤其是高附加值消费品等边际改善，或部分缘于积压订单释放，而年后新出口订单的改善集中在纺织、农副食品等低附加值领域，较难支撑出口持续改善。去年底疫情集中“过峰”带来的生产停滞，手机等出口交付延后导致去年底出口下降更多、而年后集中交付带来出口的边际改善；最新PMI数据显示，纺织服装、农副食品、非金属矿物制品等新出口订单改善显著，但对出口贡献相对有限，而计算机通信、汽车等新出口订单改善不明显。

　　对主要贸易伙伴的出口分化，亦指向出口边际改善的持续性存疑。1-2月，我国对美国出口降幅扩大至21.8％、连续3期在20％左右的降幅，作为全球经济的火车头，美国消费需求、尤其与出口紧密相关的商品消费仍在走弱；我国对欧盟、东盟出口边际改善，其中对欧盟出口中间品增多、或部分得益于其生产扰动，对越南出口显著下滑、对马来西亚等出口边际改善，或缘于纺织服装等低附加值产品和机电等高附加值产品的差异。

　　重申观点：外需收缩、份额“回吐”、价格效应趋弱三重拖累下，出口压力仍不容忽视。海外需求仍处于趋势性收缩阶段，超额储蓄对美国消费的支撑已在逐步减弱，美国批发、零售库存去化才刚开始，而欧洲景气持续处于收缩区间；出口份额“回吐”的影响已开始显现，美国、欧盟从我国进口份额趋势性下降；出口的价格支撑逐步减弱，过去两年商品价格上涨对出口金额形成一定支撑、供需矛盾缓解下价格效应趋弱。

　　常规跟踪：出口降幅收窄，进口降幅扩大、多数商品进口价格支撑走弱

　　我国对东盟、日本等出口好转，对中国香港、非洲出口增速下滑。1-2月，我国出口降幅收窄3.1个百分比至-6.8％，对东盟、日本出口明显好转；对拉丁美洲、中国台湾出口也在好转，出口降幅分别为较上月收窄9.2、0.7个百分比至-8.3％、-18.1％；而对美国、中国香港出口降幅扩大2.3、0.8个百分比至-21.8％、-23.5％，对非洲出口同比回落0,9个百分比至5.8％；同期越南、韩国出口也在好转，同比分别为-1.9％、-12.1％，较上月上升1.6、4.5个百分比。

　　我国从发达经济体进口普遍好转，而从新兴经济体进口加速下行、拖累明显。1-2月，我国进口同比为-10.2％，降幅较去年12月走阔2.7个百分比；自美国、欧盟、拉丁美洲进口有所恢复，而对日本、东盟、中国台湾、韩国等出口拖累明显、降幅分别较上月扩大6.6、0.6、11.1、2.0个百分比至-23.1％、-8.3％、-30.9％、-29％。

　　进口分产品看，我国铁矿砂、铜矿砂、煤等资源品、食品类以及防疫类物资进口额上升，对铁矿砂、铜材、煤、机床等进口量也在好转，价格支撑分化。1-2月我国铁矿砂、煤、粮食等进口量同比分别为7.3％、71.4％、6.9％，分别较上月提升1.7、71.5、6.1个百分比，对出口额拉动明显；未锻轧铜及铜材、机床等进口量同比分别较上月提升3.5、27.4个百分比至-9.3％、-9.8％，而相应进口价格下跌；而原油、集成电路等进口量等降幅持续走阔。

　　风险提示：全球疫情反复超预期，地缘政治“黑天鹅”。

　　报告正文

　　1.出口降幅收窄主因高附加值消费品拉动、持续性存疑，出口压力仍不容忽视

　　我国出口降幅收窄，主因高附加值消费品出口回升拉动，中间品和低附加值产品出口持续低迷。1-2月份，国机电产品出口同比-7.4％，降幅较上月收窄5.5个百分点，表现较为亮眼， 其中占比较高的手机、家用电器等高附加值终端消费出口明显好转，出口同比较上月上升31.3、7.7个百分比至2％、-13.3％，而集成电路等中间品出口降幅较上月扩大10个百分比至-26％，自动数据处理设备及零部件等中间品出口持续低迷、降幅为-32.2％；此外，去年底表现一度好转的服装、塑料、灯具、家具等低附加值产品出口明显走弱，降幅分别较上月扩大4.6、7.1、5.7、2.7个百分比至-14.9％、-10.2％、-17.6％、17.5％。

　　出口、尤其是高附加值消费品等边际改善，或部分缘于积压订单释放、而年后新出口订单的改善集中在纺织、农副食品等低附加值领域，较难支撑出口持续改善。去年年底疫情集中“过封”带来的生产停滞，手机等出口交付延后导致去年底出口下降更多，而年后集中交付带来出口的边际改善；家用电器出口的回升或与今年以来海运价格持续走低有关，我国大件家居、家电等出口主要通过海运完成，运价下跌有利于疫情期间积压的家用电器去库存；最新PMI数据显示（详情参见《亮眼的新出口订单，指向出口反弹？》），纺织服装、农副食品、非金属矿物制品等新出口订单改善显著，但对出口贡献相对有限，而计算机通信、汽车等新出口订单改善不明显，指向出口承压。

　　对主要贸易伙伴的出口分化，亦指向出口边际改善的持续性存疑。1-2月，我国出口同比-6.8％，较去年12月收窄3.1个百分比，而对美国出口降幅扩大至21.8％、连续3期在20％左右的降幅，作为全球经济的火车头，美国消费需求、尤其与出口紧密相关的商品消费仍在走弱；我国对欧盟、东盟出口边际改善，对欧盟出口降幅收窄5.3个百分比至-12.2％、对东盟出口同比扩大1.5个百分比至9.0％，其中对欧盟出口中间品增多、或部分得益于其生产扰动；对越南出口显著下滑、对马来西亚等出口边际改善，或缘于纺织服装等低附加值产品和机电等高附加值产品的差异。

　　重申观点：外需收缩、份额“回吐”、价格效应趋弱三重拖累下，出口压力仍不容忽视。海外需求仍处于趋势性收缩阶段，超额储蓄对美国消费的支撑已在逐步减弱（详情参见《美国超额储蓄还能支撑消费吗？》）），美国批发、零售库存去化才刚开始（详情参见《美国库存周期“长鞭效应”的逆转》），而欧洲景气持续处于收缩区间；出口份额“回吐”的影响已开始显现，美国、欧盟从我国进口份额趋势性下降；出口的价格支撑逐步减弱，过去两年商品价格上涨对出口金额形成一定支撑、供需矛盾缓解下价格效应趋弱。

　　2. 常规跟踪：出口降幅收窄，进口降幅扩大、多数商品进口价格支撑走弱

　　我国对多数经济体出口好转，同期越南、韩国出口也在好转。1-2月，我国出口降幅收窄3.1个百分比至-6.8％，对东盟、日本出口明显好转；对拉丁美洲、中国台湾出口也在好转，出口降幅分别为较上月收窄9.2、0.7个百分比至-8.3％、-18.1％；而对美国出口降幅扩大2.3个百分比至-21.8％，对中国香港出口同比降幅扩大0.8个百分比至-23.5％，对非洲出口同比回落0,9个百分比至5.8％；同期贸易中转国越南、以及对全球经济较敏感的韩国出口也在好转，同比分别为-1.9％、-12.1％，较上月上升1.6、4.5个百分比。

　　我国从发达经济体进口普遍好转，而从新兴经济体进口加速下行、拖累明显。1-2月，我国进口同比为-10.2％，降幅较去年12月走阔2.7个百分比；对主要伙伴国进口中，自美国、欧盟、拉丁美洲进口有所恢复，进口同比分别较上月上升2.1、8、2个百分比至-5％、-5.5％、10％；而对日本、东盟、中国台湾、韩国等出口拖累明显、降幅分别较上月扩大6.6、0.6、11.1、2.0个百分比至-23.1％、-8.3％、-30.9％、-29％。

　　分产品看，我国铁矿砂、铜矿砂、煤等资源品、食品类以及防疫类物资进口额上升，对铁矿砂、铜材、煤、机床等进口量也在好转。分产品看，1-2月我国铁矿砂、煤、粮食等进口量同比分别为7.3％、71.4％、6.9％，分别较上月提升1.7、71.5、6.1个百分比，拉动出口额明显提升；未锻轧铜及铜材、机床等进口量同比分别较上月提升3.5、27.4个百分比至-9.3％、-9.8％，而相应进口价格下跌；而原油、集成电路等进口量等降幅持续走阔。

　　风险提示：

　　1、全球疫情反复超预期。变异毒株等导致全球疫情仍存在反复的可能，或加大全球经济、供应链变化的不确定性。

　　2、数据统计误差或遗漏。地缘政治“黑天鹅”。逆全球化思潮、地缘政治冲突等，可能对全球和地区贸易产生影响。

　　研究报告信息

　　证券研究报告： 出口转乐观？为时尚早！

　　对外发布时间： 2023年3月8日

　　报告发布机构：国金证券研究所