重阳投资：理性看待市场波动 积极布局优质企业

6月19日，A股市场再次经历大幅调整，上证指数逼近2900点，沪深300指数下跌3.53％，创业板指数下跌5.76％。重阳投资分析，在美联储持续加息、中美贸易摩擦预期升温等多种因素的影响下，包括中国在内的其他亚太股票市场都出现了负面情绪的集中释放。当前中国经济基本面稳定，经济金融风险正在逐步释放，A股市场不具备持续下跌的基础。

A股市场下跌是多种因素影响下，负面情绪的集中释放。首先，中美贸易摩擦进一步发酵，引发全球市场担心。6月15日美国政府公布了对中国500亿美元商品加征25％关税的商品清单，且特朗普进一步威胁考虑对价值2000亿美元的中国进口商品加征10％的关税。19日亚太股票市场均出现下跌，日本、韩国、台湾市场代表性指数分别下跌1.77％、1.52％、1.65％，对全球贸易更加敏感的越南股市下跌2.87％。其次，在全球经济复苏分化的背景下，美联储持续加息，美元汇率大幅走强，资金回流美国，此前已经造成了巴西、阿根廷、土耳其等相对脆弱的新兴市场的股市和汇市动荡。第三，随着各项融资条件的收紧，今年以来债市违约情况有所增多。市场对高杠杆企业违约风险的担忧，与大股东股权质押风险的担忧叠加，导致近期A股中小市值股票跌幅较大。

中国经济基本面稳定，A股市场价值凸显。今年以来，由于银行表外融资持续萎缩，社会融资规模增速放缓，但主要经济指标持续好于预期。1-5月工业增加值累计同比增长6.9％，发电量累计同比增长8.5％，制造业PMI在3-5月逐月上升。同时，钢铁、水泥、煤炭、有色金属、化工等主要工业品的价格也处于相对高位，PPI保持了较快增长。1-4月规模以上工业企业利润同比增长15％。这既显示了中国经济的强劲韧性，也表明随着经济结构的调整，经济增长对融资的依赖度大幅下降，经济增长的质量越来越高。在经济基本面稳定的情况下，A股市场在各种短期因素的影响下持续走弱，投资价值日益凸显。从绝对估值水平来看，截止6月19日沪深300指数TTM市盈率已经降至了12.33倍，接近2016年市场“熔断”以来的最低水平。在国内投资者不断抛售A股的同时，今年以来陆港通累计净买入金额超过1600亿元，是陆港通开通以来过去三年累计净买入金额的58％。事实上，除了A股纳入MSCI外，A股市场相对于海外市场的估值优势是外资持续流入中国的最重要原因。

去杠杆政策降低系统性风险，中长期利好资本市场。党的十九大报告将防范化解重大风险列为了实现全面建设小康社会三大攻坚战的首位，其中最重要的就是防范化解金融风险。当前部分市场人士对去杠杆和强监管政策的理解存在偏差。短期来，看去杠杆政策确实可能造成一定程度和某些领域的阵痛，这也是经济转型升级和挤掉泡沫过程中必经的过程。在夯实发展基础、筑牢风险屏障后，中国经济和资本市场将迎来更健康、更可持续的大发展。回顾历史，2006-2007年A股市场波澜壮阔的牛市行情正是得益于新世纪初国企改革和国有银行改革等一系列短期存在阵痛，但中长期影响深远的重大改革举措。

重阳投资认为，A股市场短期的情绪波动为价值投资者提供了更好地布局优质企业的机会。在策略上，我们将继续聚焦市场的结构性机会，尤其要坚持自下而上深挖个股。从中国经济和企业可能演绎的长、中、短逻辑出发，在以下三个方面重点发掘股市的投资机会：1）把握中国经济技术进步和效率提升的长期趋势，布局在实际应用层面具有“大国重器”特征的高技术公司；2）在日渐微妙复杂的国际经济环境中，把握扩大内需消费升级的中期趋势，布局具有自主品牌和民族品牌的消费品公司；3）随着短期经济周期的演进和宏观政策的相机调整，利率下行预期将得到强化并会折射到股市上，把握那些具有明显债性特点的优质公司。