5年20亿为全天候交易策略代言 80后台湾私募一战成名

台湾出生，初中就读北京重点中学，香港读高中，台湾念大学，2010年来到上海，参加期货实战大赛一战成名，2013年带领团队组建言起投资。公司成立五年来，管理规模超过20亿，旗下产品平均收益超过100%，获得行业内认可，并揽获国内各类奖项，他就是言起投资创始人言程序。

言起投资今年收益亮眼，频繁登上私募排排网各类排行榜单。

台湾人在内地如何把量化投资与全天候配置做得风生水起?在言程序看来，内地与台湾投资环境有哪些异同?股指期货恢复常态化交易风声再起，如何乘势发力?近期，私募排排网邀请到言起投资创始人言程序做客春瑜会客厅，畅谈其传奇人生。

赛场一战成名，“剩”者为王

时隔八年，言程序依旧清楚记得自己大学毕业之后来到上海的精确时间，因为那一天内地股指期货正式上市交易。在此之前言程序已经在做股票交易，在听闻股值期货开放的消息后，他意识到机会已来，在2010年4月16日，也就是股指期货上市交易当天，言程序来到内地做投资。之所以会把进军内地的第一站选择在上海，是因为当时中金所的机房在上海，张江机房、外高桥机房均在在上海，考虑到企业的长远发展与成长，上海理所当然成为首选。

投资行业，剩者为王。言程序在内地获得关注得益于早年参加的一系列量化投资赛事，当时除了台湾，还有来自韩国等国外选手。五年过去，韩国的选手已经少有耳闻，言程序的团队却在市场的不断磨练下愈加成熟，常年盘踞各类期货大赛榜首。

作为一个辗转台湾、香港与内地的专业投资人，在言程序看来，内地的资本市场更接地气。台湾的金融监管非常严格，私募没有这么踊跃，也基本上看不到私募，因为所有的牌照都在大型的银行、投行、期货、券商手上。所以在台湾要进到私募领域的门槛非常高，甚至它的投资范围都监管得非常严格。在内地，从支付概念，到共享概念，言程序认为整个思维领域不仅领先台湾，更是领先全球。

指数增强抗跌，盈利还需全天候策略

市场上普遍观点认为用量化选股模型的指数增强策略更适合震荡幅度较大的市场，言程序对此却有不同的见解。他认为在熊市或者震荡市，如果指数增强的目的是为了跑赢大盘，不太会确定能够有正收益。

“比方说在2018年1月到6月，如果你做的是指数增强，可能你的收益率不是这么的友善，甚至可能是负的。”

言程序认为，在公募基金，指数增强有效，但是如果在私募基金，在震荡市或者熊市来说，可能就不是这么有效。因为私募要创造绝对收益，言程序建议在这个时间点，除了指数增强之外，还要去找到这个时间点有趋势的或者有波动的，甚至是在震荡市里面能够盈利的市场，比方说像CTA市场。

指数增强只是一个策略，但是只要能够赢盈利，它就是好策略。在今年的情况底下，指数增强是抗跌的策略，但是如果要盈利，就要做到投资组合、资产配置，也就是全天候策略。

桥水基金的交易策略分两种，一种是阿尔法，另一种则是最有影响力的全天候策略，也被称之为贝塔。国内绝大部分私募做的是阿尔法，很少坚持做全天候贝塔。在国内，言起投资有三个获利市场，分别是商品CTA、股指CTA和股票的多空策略，在三个市场里面进行大类资产配置，要再加一个在全天候里面最重要的事情，那就是风险平价。言程序透露，今年有很多所谓的全天候策略出现盈利不理想、甚至亏损状态，就是因为把股票的风险低估了，使得在股票下跌的过程中，没有让其他有盈利能力获利的策略把产品的净值给往上提。全天候策略无论在桥水的定义，还在在言起投资的定义里，都很强调风险防范，也就是说做股票的要承认有一定的风险，做CTA也有风险，做任何交易都有风险，唯有严控风险，才能够透过大类资产配置得到好的盈利。

股指期货松绑可期，利好产品规模扩容

7月23日，关于股指期货“即将再松绑”的消息引发市场广泛关注，股指期货即将恢复常态对于量化投资策略而说来说意义重大。言程序分析，过去股指的常态是每日成交达到200万手，手续费是非常低的，保证金杠杆当时是1:10，仅占10%的保证金。今年8月底刚好是股指受限满三周年，会有一定的开放，但很难恢复到一开始的宽松状态。

股指连接的是股市，当股市在做大型投资的时候，衍生性商品就很重要。过去股指可能被定义为投机的工具，现在开放之后，反而会告诉所有投资人需要有股指，需要有避险，甚至需要有大类资产配置在这上面执行，所以放开股指期货一定是好事情，但是言程序对恢复到常态不太乐观，因为可能会先从法人、私募管理人开始给予开放，个人可能还不行，因为目前重点还是去杠杆、严监管、保护投资人。

“在2015年以前，很多大型的股票量化对冲都慢慢的离开了市场。但如果股指慢慢恢复到常态，也就说我买了股票，我的第一个思维就是当股市下跌的时候，如果股票过有价值，我应该去做避险，我应该是先锁住产品的利润，而去找到下跌的好股票进行买进。所以这样子的概念会使得股指开放之后，会有一大批愿意参与市场的人主动进来。至于恢复到常态我打个问号，因为不太可能一步到位，会慢慢循序渐进进来。”

今年A股被纳入指数，海外资金慢慢通过沪港深港进到国内来，股指势必要开放，否则会像2月9号或者是像今年6月份这样，当出现风险的时候，股票只能卖出，没办法避险的时候，会出现多杀多。这也是为什么海外跌一点点，A股就跌很多的一大重要原因。言程序认为很多东西会配合现在股指开放，也就是会有套期保值、避险的效果存在。

量化对冲基金的操作流程一般都是先用量化投资的方式构建股票多头组合，然后空头股指期货对冲市场风险，最终获取稳定的超额收益。通过大类资产配置以及风险平价，再加上有参与到股指的CTA，今年以来言起投资收益表现优秀。但是因为股指受限，进而导致产品都会有规模的限制。在未来股指开放之后，言起投资者旗下单一产品规模就可以扩大，可以逐渐超过一亿，甚至更高。在言程序看来，只要规模足够，其实管理一个产品就足够，并不需要管理太多产品。

能定义则能被量化，量化模型是实现投资理念工具

言起投资是量化起家，他认为大部分投资策略只要能够被定义，就能够被量化，而像头肩顶形态等无法进行量化的则叫盘感。

“定义很重要，我们每一次在训练写策略的概念的时候，要先能够定义。如果你自己都说不清楚你为何而做多，为何做空，你是无法定义出交易行为的。”

将自己的投资理念转为量化模型的时候应该要注意哪些问题?言程序表示言起投资做交易、做策略，首先考虑到的是规模，这个策略能不能够大量被使用。如果这个策略要的是速度，要的是机房的设备，那它不适合进到言起投资的产品线里面来，因为它比较像是个人投资者，或者是属于所谓的快速交易的投资者，所以首先要求的是它的规模。第二是言起投资用考量能否用于国内跟海外市场，因为一个策略如果能在海内外都能够被应用，它的可信度会比较高。

宁走十步遥，不行一步险

言起投资成立于2013年，2015年遭遇股灾，2018年市场再次动荡不休，被问及从创业到现在，哪一个阶段最难时，言程序坦言，每一个阶段都难，因为每个定位上都有必须突破的地方。一开始参加比赛的时候希望有好的名次，在比赛你中只能求胜，赛后创立私募，需要求生存。每一次的交易、每一次的决策，言起投资都非常重视风险控制，宁愿走慢，但每一步都要走得稳，“宁走十步遥，不行一步险”成为言起投资奉行的座右铭。

2017年以来，外资巨头纷纷在国内成立私募公司，而国内的私募也掀起出海潮，言程序将这种现象归结于单一市场与分散投资。以A股为例的单一市场的优势是它的波动率大，但作为大类资产配置来说，多市场一定会好过于单市场，因为在单市场没有行情的时候，是无法产生收益的。所以投资海外并非是走出去，而是要有分投资组合，分散风险等能力。包含现在时间节点，A股下跌，但是海外市场是创新高的，如果做了资产配置，收益绝对不会太差。

A股处于历史低点，短期盈利很难

对于下半年的行情，言程序表示不做预测，但一般来说上半年不好，下半年通常在不好的基础上会比较乐观。但是需要注意的是，MSCI会进来A股表示这个市场够低，过去台湾加入MSCI一年翻了一倍，韩国加入MSCI也一年翻了一倍，国内加入MSCI是否一年会翻一倍并不清楚。但长期来看这是一个低点，因为A股市场到现在为止，没有超过2008年的新高，也没有超过2015年的新高，值得长期布局持有。但是如果想要现在布局，在2018年年底产生收益，则要小心，因为现在还没有缩量，也没有出现很明显的趋势，。

如果现在进场，需要考虑你能不能够撑过市场的低迷，如果再出现下一次的下跌、破底能不能够扛得住你的利润。因为在熊市的过程里面没有最低，只有更低，任何的反弹都有可能因为利润离开。言起投资认为不要预测行情，去买具有价值的股票、被错杀好的股票，并长期持有，因为MSCI也在跟着你走，如果长期持有大概率会盈利。

投资私募不是买买买，而是选选选

在言程序看来，投资私募不是买买买，而是选选选。言程序建议投资者要做长期投资，还要知道自己的风险承受力度，要学会做选择。可以在私募排排网上通过纵向横向比较，筛选出一批优秀的私募与产品进行持有。但是现在市场不是今天买，明天就可以看到收益的市场，需要耐心等待。再加上现在市场要做的是多空都必须要参与进来的市场，所以指数增强也好，资产配置也好，大类资产配置也好，它都不是单一方向。就像过去房地产走强了十年，未来可能是金融市场走强十年，金融市场就会有多空，就会有出现不一样的领域。