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VC与PE之间的距离

2018-08-08 13:56:30

敦林周三说 

VC与PE之间的距离越来越远。做风险投资的喜欢标的项目看起来就很性感,很有想象力,市场的空间足够大,行业没有天花板,退出时动辄数十倍甚至上百倍的回报率,当然他们能容忍项目极低的成功率;做PE投资的喜欢标的项目看起来就很成熟,有较好的基础,财务数据稳健,营业收入有一定的规模,利润较好,且呈逐年上升之势,能保住本金同时风险基本可以预期,当然价格适当的贵一点、时间长一点都可以接受,最后以相对可观的收益率退出。

上两周看得一个正在启动融资的项目就是处于VC与PE的距离之中,非常典型。标的公司是目前华南最大的酒店分发平台,商业逻辑是自营为主酒店分发一对多的B2B模式。创始人是酒店行业资深专业人士,早在几年前就预测酒店预付费模式将成为主流,同时创始人为旅游行业成功的连续创业者,有情怀、思维开阔,对行业有着深刻的认识。行业的竞争情况为同类型的公司300余家,没有完全形成市场格局,大部分靠当地的旅游局关系签约酒店资源后分发,真正意义上的竞争对手3家左右。股权结构相对集中,其中去哪儿占有20%左右股权。财务情况为2017年近18亿左右销售额,净利润约为1800万,每年近30%以上的增长。公司主要客户为大型平台企业如去哪儿、携程等,平均每晚订房量约25万间以上,商业模式为预付方式,账上有大量现金,现金流稳健。销售订房分发系统平台极具竞争力,人员规模不到300人,而同类型公司千人以上。无论是酒店采购端、销售端、平台端均有其亮点和核心优势!未来的商业模式是完全开放的酒店及自游行产品交易平台(B2B2C)。标的公司在其垂直细分领域是龙头企业,无论其行业、商业模式、创始人、团队、运营、竞争、财务等各个方面都表现不错,但对于投资人而言,阶段的适合是很大一个问题。PE在犹豫,希望看到更加绚丽的财务利润数据和股改及IPO的进程,VC更多的是等待其更有想象力的开放式的B2B2C商业模式,以期望下一个去哪儿、携程。当然被产业链上下游整合并购是不错的选择,这是企业资本运作的选择之一。

当然除了VC、PE还在中间阶段投资的A轮、B轮、C轮,甚至加上各种Pre的Pre-A、Pre-B等,但真正意义上专注定位于各个阶段的公司凤毛麟角少之又少,导致了目前很多资质不错的企业处于很尴尬的位置而融不到资金。我们看PE的发展历史,私募股权投资最早是上世纪七八十年代因并购潮而兴起的概念,可以看作是一个替代资本市场,为需要资本和想出手资产的企业提供类似股票市场和银行信贷的金融产品。最早从事的是兼并收购,随着市场的变化,老牌的PE基金如黑石、KKR都在随时代改变其投资策略,这些老牌的PE基金在折腾纳贝斯克、UCAR、轮轴制作公司的时候,满脑子都是现金流状况、持续盈利能力和稳定的偿债能力等。于是在这些老PE所实际控制的传统企业在大放光芒的时候,被来自硅谷的创业者和其背后的资本力量遮挡了。VC与天使们的故事从1995年 Netscape(网景)的IPO开始了。VC不看盈利水平、不看财务报表,来自美国西海岸的投资者一次又一次的抽打来自华尔街穿着西装的PE客的脸。一个又一个天价的IPO, 让华尔街的PE们开始反思传统并购和私募股权融资创造的资本价值。美国的PE集中在曼哈顿,而VC和天使们刚聚集在苹果的老家帕拉奥图。他们各自的关注点:

1、PE们靠的是财务模型和数学分析,VC们靠的是对技术领先性和市场占有率的赌局;

2、PE更关注财务数据、现金流状况、以及各种极限环境下的损失测算,因此PE失败率较低,但暴富的可能性不大;

3、VC需要关注的是产品本身、市场潜力、社会价值,更准确的洞察历史的演进和应用的趋势,并成为下一个风口里的猪;

4、天使更需要准确的洞察趋势,以及赌对一个产品或团队;

5、天使拼眼光,VC拼判断,PE拼资源;

天使、VC、PE各自特点明确,界线相对清晰,但在双创的大环境下,国内资本市场的高速发展态势中,VC与PE 缝隙的增大的同时,体现出来的更多是投资机会,好的企业越来越多,供筛选的标的池越来越大,企业的融资需要及所处阶段的多样化、个性化,按传统的VC、PE玩法越来越不能满足其多元化的股权融资需求,如果投资企业的定位清晰准确,投资团队对行业、产业有深刻的理解,成立专门、专业介于VC与PE间的投资公司,我想还是大有可为。

创业不易,每一个合法合规创业经营的创业者都令人尊敬和佩服,他们为社会创造价值,为推动社会进步贡献自己的力量,也承受着巨大的经营压力,资本在获取回报的同时,服务好实体经济是我们的初衷,问题即机会,VC与PE 间的缝隙孕育着大量的机会!

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责任编辑:王妍

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