A股底部过去了吗？重阳、汉和、世诚、趣时等私募这么说

世诚：信心有提振的空间

目前，政策底已现，上周五至周日提及的各项具体措施会密集出台。这类利好消息会起到持续催化剂的作用。有些人认为A股市场底总是在政策底之后，这种看法无异于刻舟求剑、缘木求鱼。市场底何时出现，关键不是看政策底本身，而是看政策底之前市场的表现。如果市场比政策更有效（或者更无效，可重温塔西陀陷阱），且已有表现，那意味着市场底会同步于政策底，不一定滞后于政策底。

对于A股来说，当下的影响因素主要聚焦在四点：中美关系、宏观经济、股权质押风险和市场信心。

市场前期下跌，导火索是中美摩擦，但根本原因是内因，即贸易战将国内深层次矛盾更早更快地暴露出来了。从这次政策组合拳来看，针对外部的非常有限，针对内部的尚可，比如对民企发展的支持、金融稳定会对防范风险的重视、个税改革对消费的促进等，针对市场方面的政策也不少，比如修改并购重组政策、松绑借壳上市，做好股权质押风险管理风险防范等。市场信心仍有提振的空间。

综上，不过我们更看重那些措施背后的逻辑。如果背后的逻辑是更好的，投资者会对政府的纠错机制更有信心，那对措施的评价也可以上一个台阶。

朱雀：股市可能18年底19年初见底

虽高层喊话，“政策底”具备阶段性提振市场或缓和下跌幅度的效果。但我们仍提示国内经济未见底，目前仍存下行压力，预计2019年中期见底。下行的弹性因素主要是出口及库存，投资与消费也温和走弱，但弹性较小；从库存周期看，预计2019年二季度见底。从股市领先经济的经验看，一般领先1-2季度，那么如果2019年中期经济见底，则股市可能2018年底2019年初见底，时间维度上也已经接近。

此外，受贸易摩擦、严监管等不利因素的影响，短期内市场相对悲观。三季报即将来临，三季报整体继续低于预期是市场共识，但低于预期的幅度，需要三季报出台后逐步验证。正常来看，四季度和一季度企业盈利增速下行压力仍在，由此看2018年年报和2019年一季报也存在一定压力。

其二，全球经济，多空交织，总体利空。美国经济目前较为强劲，但已有多个指标反映见顶调整的概率增加；如果考虑股市的领先因素，则连续上涨10年的美股进入调整的可能性也在增加，不可避免地将影响国内市场。美联储还要继续加息3-5次，一方面将压制美国经济，另一方面对新兴市场流动性总体不利。

其三，市场信心的走弱经历了一个持续的过程，信心的恢复也需要一个过程。虽然一系列稳定的讲话澄清，对风险偏好应该是利好，但“利好”能否形成一个阶段性的持续，还需要时间来逐步验证。

拾贝：只有中国经济好

A股才有好的基础

拾贝是近几年依托其稳健业绩不断成长的百亿私募之一，掌门人胡建平也曾在公募基金管理多年且业绩优异。当前，他认为未来影响A股市场的因素，首先是中国经济的发展，虚拟经济是对实体经济的反映，只有中国经济好，A股才有好的基础。其次是A股市场自身正在发生一些趋势性的变化，例如投资者结构的变化等。再就是监管环境的变化对于保护投资者尤其是中小投资者利益会更有保障，这也将促进资源向好企业集中；最后是A股正在逐步成为一个全球投资者不可忽视的市场，同时也是国内储蓄转化成投资更加有效的媒介，越来越多的储蓄会以直接投资的方式进入实体经济。

拾贝的投资策略从公司基本面出发，综合考量标的估值情况、成长空间以及当前所处的市场环境。注重公司安全边际，赚盈利的钱而非估值泡沫的钱。从当前的仓位来看，整体偏重中性，持有的板块主要以消费和金融为主。

重阳：A股长期价值已现

无需过度悲观

国内金融去杠杆持续推进，是A股低迷主要的原因。中美贸易摩擦不断升级，对A股乃至全球市场的风险偏好构成压制。站在目前时点来看，我们认为在跌势中A股的相关因素正在往积极方向发生转化。

首先，经过数次大跌之后，市场悲观情绪释放已经较为充分，多项估值指标跌至底部区域。其次，情绪指标同样接近历史低位。第三，政策层面的积极信号不断出现。政策层对中国经济目前所处的阶段和需要解决的问题仍保持清醒认识和政策定力，在经济下行期和贸易战背景下进一步推进改革、扩大开放的表态十分坚决。值得一提的是，中央政府推进减税、降费、研发费用抵扣、促进消费等措施的决心很大，这不仅有助于减轻企业和居民负担，促进经济企稳，也有助于增强全社会信心，提高市场风险偏好。第四，除了估值和政策因素外，A股市场制度建设方面的进展亦不容忽视。监管部门在强化市场监管和违法惩处、完善停牌制度、加快对外开放、推进股票回购等方面取得了重大进展。

我们认为，A股经过大跌后，长期投资价值已经显现，无需过度悲观。前瞻地看，通过中国经济此次刮骨疗伤式的改革以及外部负面冲击的洗礼，中国经济若能实现低效投资和债务的出清，提高在核心技术领域的竞争力，未来将更加行稳致远。A股市场目前估值已经处于非常有吸引力的位置，随着“市场化、法治化、国际化”进程的持续推进，A股市场也有望摆脱牛短熊长的局面，跃上一个新的台阶。在历史转向的十字路口，需要做的是抛弃幻想，告别旧日思维和路径依赖，然后轻装前行。

保银：短期市场会迎来一波反弹

保银是一家以”中概、对冲、价值“为核心策略的对冲基金。自今年1月29日高点3587点以来，沪指回撤已超30％。展望后市，保银认为股市近期不断下行的原因是投资者对经济的预期过于悲观，基于市场心理与实际情况的“预期差”，以及政府出台的相关利好政策，短期市场应会迎来一波反弹。

汉和：长期看好中国经济

聚焦投资标的内在价值

长期来看，汉和相信推动中国经济持续发展的核心因素仍然保持强劲动力。首先，中国依然是全球主要经济体中增速最快的国家，依然是全球范围拥有最多的投资机会的市场；第二，中国的比较优势仍未消失。虽然人口红利逐步消退，刘易斯拐点已过，但巨大的高素质劳动力和巨大的国内消费市场依然是中国长期发展的基础；第三，产业结构和消费结构依然有巨大的提升空间。事实上，中国整体产业结构提升和消费升级从未停止过。长期来看，中国国民经济发展的产业结构将更加成熟、更为合理，实体经济仍将保持强劲增长。

本质上，短期资本市场将如何演绎无法预测，但汉和相信选择并长期投资于价值被低估的标的才是投资者获取长期收益最大化的最佳方法。

汉和相信，只要始终秉持长期的视角，以产业投资的眼光看待上市公司的内在投资逻辑，深刻理解上市公司的商业模式、竞争格局、产业链关系、产品竞争力、管理层意愿等核心价值因素，关注企业的长期成长逻辑，始终聚焦于投资标的长期内在价值，就能让投资者长期伴随优秀企业共同成长，分享企业持续发展的红利，参与中华民族伟大复兴的历史进程，从而实现企业与投资者的双赢，获得巨大投资收益。

睿璞：相对乐观，攻守兼备

近期监管层对于市场关心的很多方面都进行了回应，包括经济问题、个税减税政策、澄清“国进民退”问题、鼓励民营经济发展、对于股票市场质押爆仓问题鼓励以各种形式的解救措施、贸易战中美正在接触商议等，这些问题也是我们前期比较担忧的，同时也是导致股票市场情绪悲观的一些主要原因。这说明我们的政府对于稳定资本市场是非常重视的，市场情绪上也得到了一定的恢复，随着后面具体措施的落实，整体的环境会更加明朗。

我们对于后续的市场依然保持相对乐观的态度，最主要的原因是目前我们看到很多好公司经过今年以来的下跌，估值已经处于比较低的水平，美国著名对冲基金橡树资本创始人霍华德马克斯说过“一笔好的投资要买好的，更要买的好”，现在的市场就给我们提供了这样的机会，让我们对于接下来产品的收益率表现很有信心。

另外，考虑到未来依然有一些宏观风险没有释放，比如贸易战的走向，汇率引起的资金外流情况等，不过依然会保持目前这样攻守兼备的状态。

丰岭：持续跟踪和观察

最看好寿险行业

受到周末有关政策的刺激，前天A股市场全线大涨，其中沪深300+4.32％，创业板指+5.20％，两市成交突破4200亿。市场表现的剧烈变化让我们不断的思考投资策略要不要随之而变？

事实上，有几个因素持续的在影响今年的A股市场：结构性分化、金融去杠杆、美中贸易摩擦以及改革开放的预期和现实。第一个因素A股定价体系向正常水平回归的过程还是会持续，第二和第三个因素，市场已经比较充分的反应了，第四个因素我们保持紧密跟踪和观察。

投资策略上我们做两手准备：一是我们坚持用底线思维挑选各行各业的龙头企业，如果有机会在重置价或者成本价附近买入，我们可能会忽略市场的短期波动，把更多的现金换成股票。二是如果有实质性的举措，我们很可能会迎来一个反转的大牛市。

如果一定要选择一个最看好的行业板块，不论是从中长期还是短期的角度，我们最看好寿险行业：一是估值便宜；二是中长期行业仍有较大的成长空间；三是预计未来几个月基本面会逐步好转。

趣时：结构性行情到来

个股分化加剧

上周末各项利好消息出台后，前两天股票市场迎来久违的大幅上涨。我们认为大涨有两方面原因：

（1）明确的政策刺激所致，从副总理到一行两会的明确表态，极大缓解了投资者的担忧，这点明显超出了预期。

（2）前期市场大跌，估值已经在历史底部附近，中长期具备较好的投资价值，反弹具备超跌的基础。

对于本轮行情，我们倾向认为是一波估值修复的中期反弹，主要动力来自政策刺激下的悲观预期修复。

（1）政策面来看，后续预计会有实质性地有利于实体经济和资本市场的政策落地，这仍将提振投资者信心。历史上，强烈政策刺激一般都会引发股票市场出现较大反弹，但未必是最终股市的底部。

（2）从估值面来看，经过反弹后，估值仍处于历史底部，仍有一定空间，尤其是临近年末，估值切换带来的空间会更大。

在指数快速上涨后，我们认为结构性行情将到来，个股的分化会加剧。面对市场急剧变化，我们认为投资反而需要更加简单化，把握中国优质资产的投资机会，继续重点看好消费转型升级和科技创新。

结语

从2800点到2500点，很多人一直在猜测A股的底在哪儿。很多人每天把自己置身与股市相关的新闻流、信息流中，为此或悲或喜，因为我们都想精准抄底，所以我们会纠结2600是底还是2500是底，所以我们希望能预测明天是涨还是跌。

毫无疑问的是，假设我们恰好在底部买入，大概率比很多人赚得多。很少有人能抵挡这种诱惑，所以引发了持续的讨论，任何风吹草动都可以在人们心中掀起巨大的波澜。某种程度上，这可以称之为“小概率幻想症”。

在投资上，这种病症真是“野火烧不尽，春风吹又生”。根源在于，每个人都认为自己是与众不同的，每个人都对自己的能力和运气拥有超强的自信，当然还有根深蒂固的文化影响，比如我们从小就生活在一个宣扬奇迹的舆论环境中，这使得我们对小概率事件产生认知偏差。

而当这种小概率思维运用在投资上时，带来的结果常常就是“捡了芝麻，丢了西瓜”。如果你觉得现在2500点贵，那么未来它涨到2600点的时候，你凭什么会觉得它便宜呢？如此越来越贵，终于在5000点时，你忍不住冲进去，而此时赚钱概率已降低了很多，已是刀口舔血。

所以，不要认为十八层地域下还有十八层，这都是小概率。

一个股票的历史估值低点为A，高点为B，如果A出现在熊市，很多人会觉得仍然还是贵，牛市时则认为B仍然不算太高，而实际A远低于B。投资人总是习惯性地厌恶对他们最有利的市场，而对那些不易获利的市场却情有独钟，而且极有兴趣。而这都是错觉。

基金经理也不是神，无法准确看清明天，但他们却做出了出色的业绩。和普通投资者不同的是，他们是思考了正确的问题，也就是大概率事件，所以从容冷静。