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    规模是业绩杀手?百亿量化这么看:未来基本面量化占比会提高

    2021-11-14 13:14:43

    今年国内量化私募出现迅猛扩张,据私募排排网统计,截至11月,百亿量化私募已增至26家,同时量化私募管理的资产规模也超过1万亿元。

    不少私募人士表示,量化规模的快速增长等因素,会对超额收益造成一定影响,但这几年依旧是行业发展的红利期,未来国内量化策略收益会慢慢下降,跟美国等成熟市场靠拢。因此,降频、转向基本面量化策略,拥抱机器学习,不断创新研发,挖掘另类数据,是未来能够保持超额的秘诀。

    不少百亿量化私募也在加大软硬件的投入,开发更大容量的策略,保持竞争力。他们表示海外量化对冲基金普遍有几百亿美金规模和几百人投研技术团队,未来国内量化机构也将进入“集团军作战”的时代。

    规模对超额收益有一定影响

    国内量化还处于发展红利期

    “⻓期来看,⾏业规模越⼤,超额收益越低。美国投资者能买到的量化基⾦,年化超额收益普遍是个位数的,说明美国的量化竞争已经到了红海时期。相⽐⽽⾔,国内的投资者未来⼀段时间依然可以享受还不错的超额收益,这都是⾏业发展期的红利。我们认为,未来三五年后或更久的某个时间点,国内投资者能买到的量化基⾦也会降低到个位数的年化超额收益。” 聚宽投资总经理王恒鹏说。

    千象资产表示,随着市场中量化私募规模不断增长、机构投资者比例的提高,市场上非理性的波动越来越少,量化私募的超额收益一定会逐步下降,参照国外成熟市场的经验,这是一个不可逆的趋势。“但目前量化类产品在总体资产管理行业当中所占的规模仍然较低,未来几年应当仍处在量化策略的红利期,超额水平可能会保持一段时间,或者下滑速度较为缓慢。”

    私募排排网基金经理胡泊认为,量化策略的收益率、波动率以及管理规模之间,存在不可三角的关系,会相互制约,对于量化私募而言,不可能做到三方面同时兼顾,也就是说随着管理规模的不断增大,量化策略的收益率肯定会摊薄,同时波动率会加大。随着量化规模越来越大,策略之间也会相互竞争,虽然红利未来依然存在,但是一个不断摊薄的过程,现在国内量化私募的超额普遍超过了15%,未来会缓慢向美国市场3%-5%的超额收益靠拢。

    关于具体规模对业绩的影响,汇鸿汇升首席投资官张辉分析,从量化机构角度,规模的快速放大一定会影响其现有策略:第一,在小规模下使用的高频或者高换手策略被迫降频到低频或者低换手,但其未必都能具有低频的策略的能力;第二,规模扩张会使原有的一些信号由于信号拥挤而失效,对策略的快速迭代能力也是挑战;第三,规模扩大后为获取相同或相当的收益,必然会伴随收益波动的上升,纯alpha降低,更多需要靠获取行业或者风格的beta来获取收益。

    喜岳投资首席投资官唐涛表示,百亿量化私募的增加是对量化资管行业的一个强有力的推动,让大家更加关注量化投资。“规模是否会影响业绩取决于底层策略的趋同性和策略本身的可承载性。目前市场上绝大部分量化私募集中在以量价为主的高换手率策略,而高换手率策略高度依赖于市场的流动性和交易量。如果这个赛道拥挤性大幅上升,相应的管理人不能有效的对策略进行迭代更新,未来的超额收益是有挑战的。”

    但也有百亿量化私募称,规模不是业绩的杀手,策略失效才是。最近量化表现不好,有的可能是敞口比较大,有的是研发能力没有跟上,有些是市场短期剧烈波动的效应。国外可以管几百上千亿美元,市场也要成熟,目前对量化的要求回报率过高,不得不要承担高风险。

    未来超额收益来自不断创新研发

    转向基本面量化、挖掘更多数据

    在量化私募规模增大以后,未来超额收益来自何方?宽投资产表示,量化管理人超额收益来自于对数据的分析处理,策略的研发创新,过去现在未来都是这样。“保持对市场的敬畏,对策略研发创新持续投入,自然水到渠成。”

    千象资产坦言,未来的超额在哪里,不同的管理人有不同的做法,有的采取放开敞口拥抱波动,有的全面拥抱机器学习,从线性模型往非线性模型甚至更复杂的模型转变,也有的开始尝试与主观研究相结合。“但不管哪个方法,都离不开对更高的算力、更精细化的模型和更强的团队的投入。”

    也有一些私募看好低频策略,唐涛认为,未来市场会更多元化、更成熟,量化策略的超额收益肯定是有上限的。所以投资人一定要选择不同的量化策略做配置,这样才会更好地增强和稳定收益。比如配置以公司基本面为主导、低换手,容量大的基本面量化策略。喜岳投资多年来通过深挖投资逻辑,坚持基本面投资理念和实践管理经验相结合。“随着A股逐步向全球成熟资本市场靠拢,以及我们对国内外量化市场发展规律的研究,在未来策略容量大、投资逻辑清晰且长期有效的基本面量化是投资人必配的策略方向。”

    张辉分析,拉长时间维度看,纯粹和beta低相关的超额必然会长期下滑。现在的量化策略有高频化和低频化两种趋势。高频化指的是策略模型的交易速度、频率不断提升,在市场出现错误定价时,可以更快捕捉到这部分收益,量化私募可以控制规模专注高频策略。其次大型量化公司由于规模的扩张在降频,而低频化是指量化模型向基本面或者更低频的数据发展,更多地追求在一定风险敞口下,获得主动风格、行业、板块暴露的超额收益,这将会加大超额和beta的相关性。

    王恒鹏称,量化私募的超额收益会从量价的偏中⾼频超额,逐步延伸到基本⾯统计的中低频策略。后者具有更⼤的容量,但基本⾯策略意味着“更⻓周期的预测”模型,难度更⼤,对整个市场有效性也有⼀定的依赖度,随着A股的有效性逐步提⾼,基本⾯策略占⽐会越来越⼤。关于超额收益的来源,会从当前⼏乎靠交易数据建模,逐渐延伸到更多源头的数据,包括基本⾯财务、新闻舆情、⾏业供应链等数据,异类数据的挖掘会成为未来竞争的⼀个重要⽅⾯。

    上海某百亿量化私募也说,量化的超额目前主要来源于无效、错误的市场交易和提供流动性带来的,未来也会逐步加入基本面的预测,整体而言,随着市场有效性的提高,全市场无论主观还是量化超额都将逐步降低。

    百亿私募不断进化策略

    未来将进入集团军作战时代

    记者了解到,在规模突破百亿以后,一些量化私募也在不断自我进化。

    千象资产表示,目前所对外募集的产品均为含CTA策略的复合策略产品,由于CTA策略容量有限,年初已经暂停了CTA+中性策略产品在大部分代销渠道的募集,目前着重发展CTA+量化选股和多策略指增两个产品线。“未来仍会坚持CTA和量化股票双轮驱动,用高度分散化的配置来抵御不确定性的风险,坚持自己的风格不漂移。”

    宽投资产称,一直致力于适用量化投资的方法为投资人提供长期稳定可预期的投资产品。管理规模过百亿是新起点,目前量化行业发展迅速,相对于整体市场存量规模来看,还有很广阔的发展前景。

    因诺资产创始人徐书楠也说,对于任意一家量化基金,其长期核心竞争力都取决于投研团队持续开发策略的能力,因此,不断培养优秀的投研团队是量化对冲基金的重中之重。

    王恒鹏认为,不管规模50亿还是百亿还是千亿,量化基⾦的策略都是持续迭代的。随着规模的扩⼤,量化机构在更⼤⼒度的招募⼈才和进⾏软硬件的投⼊,开发更⼤容量的策略,以期望承载更⼤的管理规模的情况下,超额收益依然保持⼀定的竞争⼒。美国的量化对冲基⾦普遍都有⼏百亿美⾦以上的管理规模,和⼏百⼈以上的投研和技术团队,中国量化机构的未来格局也是如此,将进⼊“集团军作战”的团队PK时代。

    来源:中国基金报 吴君

    
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    责任编辑:仇霞 RF10075

    

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