中概股回归应走IPO通道 A股不应成为套利乐园

元旦前后，360和分众传媒引发的中概股回归话题，再次成为市场热议的焦点。一是江南嘉捷重组360事项获有条件通过，从宣布借壳到成功通过仅用两个月时间，可谓闪电速度，360有望成为A股最大的互联网公司。

市场预期，在360成功借壳、分众传媒巨额套利的影响下，中概股回归意愿或再次重燃。对此，市场可谓是喜忧参半。喜的是，优质企业回归可以弥补A股缺乏大型科技公司的短板，让A股投资者也可以分享新经济快速发展的红利。忧的是，中概股借壳回归引发壳资源股乱炒，扰乱市场生态。同时，中概股各类原始股东借回归解禁之际大肆减持进行跨国套利，给A股造成压力。

在这样的矛盾交织之下，对中概股回归该实行什么样的政策呢？笔者认为，围绕中概股回归有三点需要在制定政策时重点考虑：

一是对中概股回归不能一刀切，要区别对待。2017年11月初，证监会表示，将重点支持符合国家产业战略发展方向、掌握核心技术、具有一定规模的优质境外上市中资企业参与A股公司并购重组，并对其中的重组上市交易进一步严格要求。

也就是说，对于中概股回归不可一刀切，应该区别对待，并非所有中概股回归A股都是一路坦途。对于具有核心技术优势和一定规模的优质境外上市中资企业回归A股应该大力支持，对于单纯通过私有化谋求跨市场套利的中概股还是应该说不。

二是对于中概股借壳回归应该谨慎放行，最好还是通过IPO通道。目前，在IPO常态化的背景下，困扰A股多年的IPO堰塞湖已经基本消除，优质企业上市通道已经基本畅通。如果优质中概股有意回归A股，也无需像过去那样，经历漫长的IPO排队过程。截至2017年底，证监会排队上市企业还有508家，较2016年底减少31%。一些企业不断创出排队时间最短纪录，前不久过会的春秋电子仅排队238天。可以说，中概股借助IPO通道回归，已经不再像过去那样遥遥无期，已经基本可以满足快速上市的要求。

同时也应看到，中概股借壳回归极易引发壳资源概念股的热炒。几乎每一个中概股的回归，都引起了市场对借壳的强烈预期和遐想，不少机构和投资者早早就分析哪个公司会被借壳，以便潜伏买入大单下赌注。在360回归前后，市场甚至出现了专门的“360借壳概念”、“参股360”板块。这一板块包含十几只股票，借助360回归的进展，此起彼伏地不断炒作。360借壳江南嘉捷的方案于去年12月29日9点上会。9点半开市以后，360概念股就开始一路攀升。参股360板块上涨2.66%，最高上涨3.05%。

值得注意的是，沪市主板2017年第一牛股就是“中彩”360借壳的江南嘉捷。江南嘉捷从去年11月7日复牌后，收获18个一字涨停板，累计涨幅达到502.6%。江南嘉捷通过借壳成为沪市主板最牛的股票，引发壳资源概念股死灰复燃。从这个角度看，中概股回归A股，尽量不宜通过并购重组形式，否则，容易与监管层近来致力的重塑市场生态相矛盾。

三是对中概股回归设置更严格的限售股解禁限制，抑制其跨国跨市场套利冲动。在中概股回归之初，其套利动机就深受市场诟病。2016年4月，暴风科技IPO前的重要股东和谐成长减持1100万股，套现近10亿元。暴风科技上市时，和谐成长作出承诺，所持股份锁定12个月。

分众传媒作为2017年的“减持王”，更能说明问题。分众传媒2017年共有4位大股东进行减持，累计减持次数达49次。作为“中概股回归第一股”，分众传媒自2015年借壳七喜控股后股价持续上涨。但近两年时间过去后，当初的私有化财团成员持有的分众传媒限售股在2017年相继解禁，谋求获利离场则成为其常态，四大私有化财团成员2017年可谓收益颇丰。

为抑制中概股私有化中的财务投资者跨市场套利，可设置更长的限售股解禁期。可以设置为5年甚至更长，以时间成本抑制中概股利益集团的单纯套利行为。以较长时间的限售股解禁期，明确政策预期，让中概股试图私有化时便能明白，A股不是中概股回归套利的乐园。