广东甘化牵出6股跌停惨案 温州大鳄胡成中栽了

打开广东甘化的官网，最醒目的位置放着2015年发布的“未来三年股东回报规划”，然而三年过去，没有一分钱分红，这只是这家擅长讲故事的上市公司的一个缩影。

在过去的20多年里，广东甘化18年未分红，扣非净利连亏16年，温州大鳄胡成中胡成中入主后，开始了“匹凸匹”式的转型故事。

作为一只高度控盘的“庄股”，广东甘化市值一度高达百亿，在穿透式去杠杆的“利剑”下，崩塌的“裂缝”早已出现。今日开盘一字跌停，与广东甘化有千丝万缕联系的新日恒力、新黄浦、华统股份、宏达矿业、金发拉比、美芝股份几乎集体跌停。

匹凸匹式的转型故事

“故事大王”匹凸匹是A股的“过街老鼠”，事实上广东甘化一点也不弱。这家老牌上市公司1994年登陆A股，如今已历经股市沉浮20载有余。

最早的主营业务是甘蔗综合利用产业，其中包括生产制糖产品、生化制药等，但后期由于原料供应以及资金问题，上述两块业务逐步萎缩，于是更多元地向蔗糖产品、造纸产品、生化产品、建材产品等方向发展。

2013年，温州大鳄胡成中的德力西集团入主广东甘化，公司主营也从“卖糖、卖纸”向外延伸到了LED产业圈。

据2017年报数据显示，广东甘化主营分为四大板块，其中制糖产品仍为主力，且占比高达54％；LED产品占比为22％；造纸产品和生化产品分别为15％、9％。

综合来看，这四大板块业绩常年较差，新转型的LED板块连续四年毛利为负值，其余三大业务毛利率均较低，生化产品为7.98％，造纸产品4.50％，制糖产品仅为0.93％。

惨淡业绩下，广东甘化营业利润同比增速已四年连收负值，从2014年到2017年，营业利润同比增速分别为-170.39％，-692.76％，-61.14％，-394.41％，丝毫无好转迹象。

值得一提的是，其传统造纸业务在去年7月已被叫停，LED转型“难产”进一步恶化了公司的生存处境。在最近的投资者回复中，广东甘化称公司目前的主营业务主要为食糖贸易以及生化产业，也就是说，造纸业务彻底停了。

广东甘化未来的经营规划似乎连高管都没有答案，而最近公告的“摸着石头”跨界转型军工，是缓兵之计还是大局已定，尚无定数。

扣非净利润连亏14年

业绩不济怎么办？广东甘化的戏法是给自身资产做减法，不断通过资产变卖、政府补贴来保壳化解流动性危机和退市危机，换句话说，公司净利润全靠营业外收入支撑 。

其实，广东甘化在发展的前十年，营业外收入作用寥寥。但从2002年开始，其经营活动净收益就落入负值，而且2004年、2009年、2012年、2018年一季度经营活动净收益在利润总额的占比极小，因此广东甘化依赖营业外收支来填补经营利润缺口的诉求就在不断增厚。尤其是在经营不济的2004年、2009年、2012年，营业外收入项目下的“精准”补亏似乎已是一剂救命良药。

2004年广东甘化主要是通过拍卖子公司江门机械厂机器设备获得 935万元营业外收入，净利润录得223万元，而扣非净利润为-1318万元。

2009年广东甘化为化解第一次退市危机，非流动资产处置利得高达4954万元，政府补助多达1657万元，这才将公司净利润扭亏为盈至1292万元，但扣非净利润负值高达1.1亿元；

2012年为化解第二次退市危机，广东甘化获得政府补助7283万元，并实现净利润的扭亏为盈，成功保壳。但扣非后净亏损仍高达2561万元。

事实上，数据显示，广东甘化扣非净利润已连亏14年，公司目前唯一拿手的就是变卖资产，清算子公司，给公司瘦身。

2013年，公司清算了群科药业（增加利润1300万元）和中心药业（增加利润1400万元）。2015年公司又开始对甘源环保和江门机械厂两家子公司进行清算，至今清算结果尚未披露；从2017年年报披露的四家控股子公司来看，目前无一盈利。

大鳄胡成中再次“翻车”

除却公司业务表层来看，广东甘化与它的难兄难弟“德新交运”也值得深扒。广东甘化身后是资本大鳄胡成中的“德力西系”。胡成中坐拥A股两家主板公司（广东甘化和德新交运）。

仔细看胡成中的资本运作情况，其实这两家公司业绩均不甚人意。德新交运自2017年上市以来，营收同比、营业利润同比、利润总额同比、归属母公司股东净利润同比均为负值，且负值在进一步扩大。作为业绩反映的晴雨表，德新交运的股价也从前期高位55元/股左右跌至17元/股左右，深跌70％。

那么横向来看，广东甘化会否也被“德力西系”玩崩呢？正如前文叙述，广东甘化似乎已找不到合适的方向与足够的利润来支撑股价了。转型LED，公司从2013年到2016年连年亏损，不得已贱卖给关联方；转型医疗健康领域，但2017年最终以行业政策变化为由重组难产，最终终止挺进大健康领域；而传统制糖业毛利之低，造纸业被公司叫停，未来何去何从似乎趋于“停摆”，市场是否愿意给这家公司的“军工转型”估值溢价，也仍需打个问号。

穿透式监管利剑来袭

从股东结构来看，广东甘化的九大信托股东着实怔住了一票投资者。毕竟，融钰集团的闪崩似乎还只是昨日。而闪崩的理由之一就是高杠杆、高配资操作的信托计划有提前清退的可能。

如今，德力西系旗下的广东甘化也有着相似的股东结构，陕国投信托、前海开源资管计划、光大兴陇信托、华鑫信托、云南国际信托、国民信托均有上榜。

这一特殊股权结构已引来深交所问询，6月21日，公司公告披露问询函，且问询的主要内容是质疑以上信托产品、资管计划是否为同一实际控制人，从而“逼”最终实控人浮出水面。

虽然不知道背靠德力西系的广东甘化股价还能撑多久，但有一点可以确定的是，资管新规的落地将使得以信托计划为大股东的股票更容易承压，穿透式的监管也将最终击穿信托通道这层“厚厚的马甲”。专业人士分析称，资管新规虽然铺垫了一定的过渡期，但部分机构已经开始清理旗下的信托产品，这种提前清退很容易导致个股的闪崩。

广东甘化目前的闪崩之路再次开启，深交所的问询函或将揭开最终的谜团。

信托计划牵出一窝庄股

除却股东结构岌岌可危、主业惨淡外，广东甘化也是一支典型的高度控盘的庄股。

庄股有一个明显特征就是，股价长期岿然不动，无论二级市场如何震动。拿619大跌来说，大盘在接连击穿3000点、2900点之后，这家业绩惨淡的公司却仍能收涨0.4％；而6月20日大盘个股大片翻红后，广东甘化仅象征性地收涨0.06％。

不难看出，一定程度上，广东甘化和德新交运均有一定程度的缩量横盘，而且表现几乎长期钝化，对大盘的反映基本属于“波澜不惊”。

值得注意的是，广东甘化这只庄股与众不同，翻开广东甘化背后的信托计划，一窝庄股浮出水面，且指向同一集团。

广东甘化的信托股东中，陕国投聚宝盆37号持仓新日恒力；前海开源国泓1号资管计划持有新日恒力和新黄浦；光大兴陇金石17号持仓美芝股份、新日恒力、华统股份、宏达矿业；华鑫华鹏66号持仓华统股份、新日恒力、金发拉比三家；云南国投弘升26号也持仓新日恒力和金发拉比。这些重仓股如此雷同也不禁让人怀疑背后是否是一支团队在操作。

巧合的是，广东甘化闪崩的这一天，除美芝股份停牌之外，新日恒力、华统股份、宏达矿业均跌停，新黄浦、金发拉比接近跌停。

铁公鸡风雨飘摇

广东甘化业绩已然风雨飘摇，但公司官网仍赫然写着未来三年的股东回报规划。该规划称，公司至少将每三年重新审阅一次未来三年股东回报计划。如今距离该公告已三年零2个月，喜开空头支票的铁公鸡并未发声。

金融界《天眼》发现，事实上，广东甘化上市20余年，仅在上市前几年有过5次分红，自2000年后，公司已连续18年尚未分红，是一只名副其实的“铁公鸡”。

不过，话说回来，巧妇难为无米之炊，广东甘化都快自身难保了，哪儿还顾得上三年前开的空头支票呢？