逾16亿连吞新兴、上虹 益丰药房圈地凶猛

[摘要] 近两年来，各路资本相继入局，抢门店、抢人才，零售药店行业的整合速度越来越快。在此局面下，益丰药房的并购步伐亦再次提速，加快“跑马圈地”。

继河北新兴药房之后，益丰药房在并购的路上再下一城。

日前，益丰药房（603939.SH）发布公告称，公司控股子公司上海益丰已与上海虹桥药业有限公司签署了《股权转让协议》，上海益丰将通过现金收购其持有的上海上虹大药房连锁有限公司（下称“上虹药房”）51%股权。

据披露，标的公司上虹药房的100%股权估值2.8亿元，上海益丰此次收购其51%股权的交易对价为1.428亿元。该笔收购交易已于7月17日支付定金3000万元。

“本次收购有助于迅速扩大区域销售规模，进一步巩固公司在上海药品零售市场的领先优势。”益丰药房称。

而就在一个月前，益丰药房刚刚斥资13.84亿元拿下河北石家庄新兴大药房（以下简称“新兴药房”）86.31%的股份。这笔交易刷新了国内药品零售连锁领域最高的单笔并购纪录。收购完成后，益丰药房对新兴药房的持股比例上升至91%，在华北区域落下重要一子。

近两年来，各路资本相继入局，抢门店、抢人才，零售药店行业的整合速度越来越快。在此局面下，益丰药房的并购步伐亦再次提速，加快“跑马圈地”。

加码上海市场

在业内，益丰药房被视为“平价药房的鼻祖”，早年起家于湖南。

2001年，原本做着药品批发生意的高毅在老家湖南常德开了第一家药店，首创“开架自选，平价销售”模式，成为中南五省第一家平价药品超市。以此为起点，益丰药房逐步从湘北地区向省内外扩张。

从国内零售药店的发展路径来看，眼下大型连锁药店的扩张发展战略主要有“多区域分散网点”和“少区域高密度网点”两种模式，益丰药房的策略属于后者。

截至目前，益丰药房的门店布点主要聚焦在中南和华东区域，业务版图已覆盖至湖南、湖北、上海、江苏、浙江、江西和广东7个省市内。

根据年报披露的数据，2017年益丰药房来自中南地区门店的收入25.7亿元，占比55%；来自华东地区门店的营业收入20.92亿元，占比45%。

作为益丰药房走出湖南，向省外扩张的首站，上海在其战略版图上占有重要一席。早在2004年，益丰药房就在上海中心城区人民路开出了第一家大型旗舰店，成为其布局华东市场的首个据点。

早些年，益丰药房一直以自建门店的方式缓慢扩张。直到2012年初，益丰药房对外宣布全资收购同为平价连锁的上海开心人大药房，打响外延并购的第一枪。紧接着2013年，益丰药房再次全资收购了上海新宝丰大药房。

尝到甜头的益丰药房自此开启了并购扩张之路，在上海、江苏、浙江、湖北、广东等地频频收购药店股权或资产。

日前，益丰药房对外宣布收购上虹药房。资料显示，此次拟收购的上虹药房系上海闵行区的药品零售龙头，在闵行区拥有53家直营门店和2家中医诊所，其中包括25家医保门店。

“中南和华东是我们聚焦深耕的两个区域。”一位益丰药房内部人士向时代周报记者表示，“这次拟收购上虹药房，能够进一步完善在上海的网点布局，强化我们的区域竞争优势。”

时代周报记者注意到，益丰药房给上虹药房的估值并不低。数据显示，2017年上虹药房营业收入为2.32亿元，净利润1036万元；2018上半年，其实现营收1.26亿元，净利润600万元。截至2018年6月31日，上虹药房有总资产8400万元，净资产2907万元。按整体2.8亿元的估值，此次收购的静态市盈率约27倍，市销率达1.21倍。

而在业内人士看来，尽管价格偏高，考虑到上海的单店产出较高，这依旧是笔划算的买卖。由于上海市对药店行业监管严格，新开门店受到诸多限制，此前益丰药房在上海的扩张相对较慢。

截至2018年一季度末，子公司上海益丰共有177家直营门店。若成功收购上虹药房，益丰在上海的门店将增至230家以上，数量上仅次于上药系和国药系。

对益丰自身来说，上海地区的门店是其盈利的主力。据财报数据显示，2017年度，上海益丰共实现营收7.33亿元，净利润5633万元。规模仅次于本部湖南益丰，且全年净利润率高达7.68%。

北上的野心

就在1个月前，益丰药房抛出了一项大手笔收购预案，拟收购石家庄新兴药房86.31%股权，交易对价13.84亿元。这笔交易是中国药品零售行业有史以来最大的一宗并购案，在业界引起了不小震动。

“以目前国内几大上市连锁药店龙头的体量规模，并购盘子在10亿元以内已经比较吃力，如此大手笔收购可谓大胆探索。”国内某连锁药店的华东区负责人廖军（化名）向时代周报记者表示道。

在此之前，国内药品零售领域的并购动作频频，但规模通常较小，以1亿元左右并购额居多。2015年，一心堂以4亿元收购海南广安堂和老百姓以3.4亿元收购兰州惠仁堂，已是此前业内最大的并购纪录。

为买下新兴药房，益丰药房付出了较高的溢价。从标的财务数据来看，2017年新兴药房的销售额9.05亿元，净利润4517万元。按新兴药房100%股权16.03亿元的评估价格，市盈率超过36倍，市销率达1.77倍。

益丰药房为何如此大手笔高溢价也要将新兴药房收入囊中？

资料显示，新兴药房最早成立于1996年，是河北省药品零售连锁区域性龙头企业，在南方医药经济研究所发布的2017年度中国连锁药店百强榜上居第22位。

收购报告书显示，新兴药房在2016年末、2017年末及2018年3月末的门店数量分别为338家、423家和462家，门店数量呈快速扩张趋势。目前，新兴药房的462家门店已经覆盖至河北省的石家庄、沧州、唐山等 8个重点地级市。

事实上，益丰药房对新兴药房的垂涎早有苗头。2017年7月，其就与新兴药房签订了增资协议，以6120万元购得新兴药房4.98%的股份，后因增资被稀释至4.69%。收购完成后，益丰药房对新兴药房的持股比例将达91%。

一年内对新兴药房两次出手，益丰药房无疑意在挥师北上，进军华北市场。在此之前，益丰药房一直盘踞中南、华东两地，鲜有对其他区域出手。

此次交易完成后，河北省和北京市将纳入益丰药房的经营版图之中。“入局河北只是一个开始。”前述益丰药房内部人士告诉时代周报记者，公司将在新兴药房门店布局的基础上，快速完成周边城市和渠道布局，进一步扩大在华北区域的市场份额。

由于各地的监管政策松紧不同，不同区域终端客户在用药习惯和品牌认可度方面存在较大差异，连锁药店在异地扩张时往往面临不小的难度。

“新开药店很难与当地存在时间较长的药店竞争。有了新兴这个根据地，以后益丰在华北区域可以扩张至更大范围。”廖军指出，并购是异地扩张最快捷的方式，但下一步的整合是个不小的挑战。

据双方对赌条款约定，2018–2020年，新兴药房扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润不低于6500万元、8450万元、9950万元。

时代周报记者注意到，此次收购中，新兴药房37.35%的股权将以发行股份方式支付，48.96%股权将以现金方式支付。

日前，益丰药房发布公告称，考虑到目前公司的经营状况与资金使用安排，拟向银行申请总额不超过8.3亿元贷款，期限不超过7年，用于支付或转换收购新兴药房的股权对价款。

3年新增2000家店

自登上A股之后，益丰药房的扩张步伐明显加快。

2015年，上市之初的益丰药房便提出3年内新增2000家门店的战略目标，包括自建和并购各1000家门店。

时代周报记者梳理发现，在2014年末，益丰药房的门店数量尚只有810家。而接下来的2015–2017年，通过“新开+并购”并重的门店拓展策略，益丰药房每年新增门店数量分别为255家、470家、524家。

2018年一季度，益丰药房净增门店269家，其中新开92家，收购167家，其门店扩张速度越来越快。至此，益丰药房已有门店2328家（含加盟店95家）。

如若对新兴药房和上虹药房的收购顺利完成，纳入益丰药房体内的门店数量将增至2843家。也就是说，其3年新增2000家门店的目标已接近达成。

事实上，益丰药房的快速扩张恰是国内药品零售行业加速整合的一个缩影。一心堂、老百姓以及大参林在上市拿到融资后都不约而同通过“新开+并购”的方式加快了扩张。一方面，不断做大规模以增强对上游的议价能力；另一方面也为将来承接处方外流做准备。

“对于上市连锁药店来说，‘自主开店+并购’必须‘两条腿’一起走。”廖军认为，“开店是内生增长方式，能带来销售收入但不能马上带来盈利。新开门店达到盈利平均在14个月左右。而并购能够同时带来收入和利润。上市公司需要平衡两种方式对公司当期业绩的不同影响。”

频繁并购带来的商誉减值风险亦不容忽视。截至2018年一季度末，益丰药房累计商誉已有9.45亿元，约占当期净资产的28.7%。